2024年三季报点评：海外仓带动收入高增，静待Q4盈利回暖

证券研究报告 非金融公司|公司点评|乐歌股份（300729） 2024年三季报点评： 海外仓带动收入高增，静待Q4盈利回暖 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月01日 证券研究报告 |报告要点 乐歌股份发布2024年三季报：2024Q3公司实现营收15.48亿元，同比+53.67%，实现归母净 利润1.05亿元，同比+43.01%，实现扣非后归母净利润0.33亿元，同比-53.71%。营收高增主要系海外仓业务持续高增，带动2024Q3收入上行，受芝加哥、德国维尔讷新仓以及扩建仓爬坡影响，2024Q3公司营业成本大幅增长，因此毛利率短暂承压。2024年9月出售佛州部分海外仓，贡献非流动性资产处置收益8985.66万元，但扣非后归母净利润短暂承压，9月人民币升值和海运费也短期扰动公司盈利能力。Q4大促季海外仓有望快速爬坡，盈利或将回暖。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 戚志圣 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年11月01日 乐歌股份(300729) 2024年三季报点评： 海外仓带动收入高增，静待Q4盈利回暖 行业： 轻工制造/家居用品 投资评级：买入（维持） 当前价格：16.38元 每股净资产(元) 9.96 资产负债率(%) 64.57 一年内最高/最低(元) 21.52/13.02 股价相对走势 乐歌股份 50% 沪深300 27% 3% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《乐歌股份（300729）：2024年中报业绩点评：跨境电商稳步增长，海外仓业务超预期》2024.08.04 2、《乐歌股份（300729）：线性驱动出海龙头，海外仓开启第二曲线》2024.05.26 扫码查看更多 事件： 乐歌股份发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收39.75亿元，同比+48.03% 实现归母净利润2.65亿元，同比-48.64%，实现扣非后归母净利润1.40亿元，同比-8.64%；单季度看，2024Q3公司实现营收15.48亿元，同比+53.67%，实现归母净利润1.05亿元，同比+43.01%，实现扣非后归母净利润0.33亿元，同比-53.71% 海外仓带动收入上行，新仓爬坡毛利率短暂承压 基本数据 公司2024年Q1-Q3/单Q3收入分别同比+48.03%/+53.67%，主要系海外仓业务持 总股本/流通股本(百万股) 315/296 续高增，带动2024Q3收入上行。其中为满足Q4大促需求、全球布局提升乐仓份额，公司于2024年7月开辟了美中芝加哥和德国维尔讷仓，8月12日-10月11 流通A股市值(百万元) 4,844.66 日期间还扩建了休斯顿50万平方英尺、美东南5万平方英尺、美东北86万平方 英尺仓库，叠加2024年年初新扩仓库持续爬坡，公司2024Q3营业成本大幅增长，同比+79.21%，因此毛利率短暂承压，2024Q1-3/单Q3毛利率同比-4.40/-10.34pct 卖仓带来非经营收益，静待Q4盈利回暖 2024年9月公司出售佛州部分海外仓，增加当期资产转让收益约1,266.98万美元，贡献非流动性资产处置收益8985.66万元，2024Q3归母净利润增长43.01%，但扣非后归母净利润短暂承压，同比-53.71%，除受营业成本大幅增长影响以外，9月人民币升值和海运费也短期扰动公司盈利能力，2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比-6.75/+0.17/-0.43/+0.82pct。10月节后人民币贬值以及海运费持续回落或将正向贡献出口业绩，叠加大促季海外仓快速爬坡，Q4盈利有望回暖。 全球部署海外仓业务，自建仓提升盈利水平 公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，截至2024年10月11日，乐歌已在全 球部署19个海外仓，总仓储面积667.5万平方英尺，已服务超800家跨境电商企业。2023年公司在运营海外仓基本满仓，净利率增幅明显，预计2024年新增仓库也将快速完成爬坡期，4supply分销平台赋能中小企业跨境电商，百万包裹量带来较强尾程议价能力，公司海外仓业务将持续保持快速增长，同时佐治亚州项目已于2024年10月完成定向增发，预计自建仓完成后，乐仓有望快速提升盈利水平。 海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级 公司利用产品和渠道优势打造品牌力，海外仓小仓换大仓、租赁转自建后有望扩大库容规模和盈利水平。预计公司2024-2026年营收为50.59/62.62/76.90亿元同比增速为29.66%/23.77%/22.81%。归母净利润为4.50/4.94/5.77亿元，同比增速为-29.02%/9.91%/16.66%，扣非后归母净利润2.90/4.15/5.31亿元，同比增速为14.98%/43.09%/28.18%，营收和扣非归母净利润CAGR为25.38%/28.24%，EPS为1.43/1.57/1.83元/股。公司海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：消费意愿不达预期的风险；海外经营环境和政策风险；人民币汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3208 3902 5059 6262 7690 增长率（%） 11.74% 21.61% 29.66% 23.77% 22.81% EBITDA（百万元） 482 1091 1018 1043 1117 归母净利润（百万元） 219 634 450 494 577 增长率（%） 18.44% 189.72% -29.02% 9.91% 16.66% EPS（元/股） 0.70 2.01 1.43 1.57 1.83 市盈率（P/E） 23.1 8.0 11.2 10.2 8.8 市净率（P/B） 2.1 1.7 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 9.9 6.1 5.2 4.5 3.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 图表1：2024Q1-3公司营收39.75亿元，同比+48.03%图表2：2024Q3公司营收15.48亿元，同比+53.67% 营业收入（亿元，左轴）yoy（右轴） 39.02 39.75 32.08 28.71 19.41 9.479.78 7.48 3.77 4.88 45120% 40 100% 35 3080% 25 60% 20 1540% 10 20% 5 00% 2015201620172018201920202021202220232024Q1-3 资料来源：Wind、国联证券研究所资料来源：Wind、国联证券研究所 图表3：2024Q1-3归母净利润2.65亿元，同比-48.64%图表4：2024Q3归母净利润1.05亿元，同比+43.01% 3.97 0.52 0.6 0.32 0.40 归母净利润（亿元，左轴）yoy（右轴）归母净利润（亿元，左轴）yoy（右轴） 7.0 6.34 2.65 2.17 2.19 1.85 0.51 0.600.63 0.580.63 250% 4.5 6.0 5.0 200% 150% 4.0 3.5 3.0 4.0 100% 2.5 3.0 2.0 1.0 0.0 2015201620172018201920202021202220232024Q1-3 50% 0% -50% -100% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：Wind、国联证券研究所资料来源：Wind、国联证券研究所 图表5：2024Q1-3扣非净利润1.40亿元，同比-8.64%图表6：2024Q3扣非净利润0.33亿元，同比-53.71% 3.0 2.5 扣非后归母净利润（亿元）yoy（右轴） 2.52 1.85 1.40 1.09 1.04 0.64 0.53 0.40 0.42 0.49 200% 150% 1.2 1.0 扣非后归母净利润（亿元）yoy（右轴） 0.99 300% 250% 200% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2015201620172018201920202021202220232024Q1-3 100% 50% 0% -50% -100% 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) 0.30 0.35 0.31 0.13 -0.03 0.12 0.57 0.38 0.21 0.62 0.70 0.41 0.66 0.33 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：Wind、国联证券研究所资料来源：Wind、国联证券研究所 图表7：2024Q3公司利润表各项目变动 2024Q3 2023Q3 同比变动 2024Q1-3 2023Q1-3 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 72.52% 62.19% 10.34pct 70.16% 63.48% 6.68pct 毛利率 27.48% 37.81% -10.34pct 29.84% 36.52% -6.68pct 营业税金及附加 0.57% 0.45% 0.12pct 0.86% 0.60% 0.26pct 销售费用率 14.19% 20.93% -6.75pct 15.64% 20.78% -5.13pct 管理费用率 4.65% 4.48% 0.17pct 4.47% 4.49% -0.02pct 研发费用率 2.75% 3.18% -0.43pct 2.99% 3.69% -0.70pct 财务费用率 2.51% 1.69% 0.82pct 1.66% 0.59% 1.07pct 资产减值损失 -0.04% 0.02% -0.06pct -0.01% -0.03% 0.02pct 公允价值变动净收益 0.23% 0.62% -0.39pct 0.15% -0.83% 0.98pct 投资净收益 -0.55% -1.46% 0.91pct -0.49% -0.78% 0.29pct 其他收益 1.29% 0.92% 0.36pct 1.13% 1.44% -0.30pct 资产处置收益 5.80% 0.31% 5.49pct 3.82% 19.18% -15.35pct 营业利润率 9.04% 7.23% 1.81pct 8.44% 25.24% -16.80pct 营业外收入 0.01% 0.07% -0.05pct 0.02% 0.03% -0.01pct 营业外支出 0.03% 0.14% -0.12pct 0.05% 0.13% -0.08pct 利润总额 9.03% 7.16% 1.87pct 8.41% 25.15% -16.74pct 所得税 2.23% -0.14% 2.38pct 1.73% 5.90% -4.17pct 净利润 6.80% 7.30% -0.51pct 6.68% 19.25% -12.57pct 少数股东损益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 归属母公司股东净利率 6.80% 7.30% -0.51pct 6.68% 19.24% -12.57pct 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.风险提示 消费意愿不达预期的风险：若欧美消费需求不及预期，则未来出海企业、尤其是代工企业可能面临客户订单下滑的困境，从而导致收入回落、盈利下降的风险； 海外经营环境和政策风险：海外各地市场环境、政策环境、国际关系等具备不确定性，出海企业面临海外市场法律和政策风险； 人民币汇率波动风险：若未来人民币出现大幅波动，将会在某种程度上影响行业中出口产品的销售价格，进而削弱