惠民政策带动客流高增，关注山下项目孵化

事件：黄山旅游发布2023年半年报。公司实现营业收入8.37亿元，较去年同期增加6.23亿元，增幅291.09%；实现归属于上市公司股东的净利润2.00亿元，较去年同期增加3.71亿元，实现扭亏为盈。 23年H1出行需求积攒释放，进山人数高增带动业绩提升。2023年1-6月黄山景区累计接待进山游客209.16万人，较去年同期33.36万人增加175.80万人，增幅527.00%；索道及缆车累计运送游客416.56万人次，较去年同期66.56万人次增加350.01万人次，增幅525.88%；7月份共接待游客总人数44.42万人，同比增长88%；8月1日到6日，共接待游客总人数13.45万人，同比增长45.35%。截至8月21日，黄山风景区今年接待游客突破300万人，较2019年提前60天突破这一关口，创历史新高。在高进山人数驱动下，公司主营业务向好，各业务显著受益，索道及缆车业务/旅游服务业务/酒店业务/景区业务/徽菜业务营收分别为3.05/2.01/1.98/1.16/1.14亿元，较22年H1分别增长541.91%/254.83%/349.19%/564.60%/86.77%。 “免减优”及配套政策加速客流修复，科学管控接待量提升游客体验。 上半年黄山风景区与全市A级景区联合推出门票“免减优”系列活动，阶段性推出“周三免门票开放日”，暑期对全国全日制高校及以上应届毕业生，中考、高考生，18周岁以下游客免门票，持续激活消费动能，惠及游客近60万人。暑期以来长线游、外省游比例不断提高，统计显示，省外游客占比超70%，山上住宿率达85%。此外，为提升游客体验，公司与中山大学团队联合调研测算，将日最大承载量从5万人下调至4万人，实际操作中接待量控制在3万人以内，严格实行“限量、预约、错峰”管理，保证景区总体客流平稳有序。 多业务内生协同发展，项目外延加快“走下山、走出去”战略。公司依托黄山自然资源深挖文化内涵，创新性推动文旅产品迭代升级与融合发展，满足游客多样化需求，如开发以“迎客松”雪糕为代表的“迎客松”家族系列文创产品，山下持续孵化花山世界夜游品牌，创办“花山之夜”主题活动；徽菜方面，公司开设上海虹桥店、滁州店、北京双井店等4家门店，在营和在建门店数量已达26家。 投资建议：预计公司23-25年实现营收18.74/20.69/22.41亿元，归母净利润4.00/4.76/5.23亿元，对应PE为22.8/19.2/17.4X，维持“增持”评级。 风险提示：自然气候影响；景区孵化项目不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测：