客流高增带动业绩修复，关注暑期出行旺季机遇

丽江股份(002033)/旅游及景区/公司点评/2023.07.14 客流高增带动业绩修复，关注暑期出行旺季机遇 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-07-13 收盘价(元) 10.87 流通股本(亿股) 5.49 每股净资产(元) 4.50  总股本(亿股) 5.49 最近12月市场表现 事件：丽江股份发布2023H1业绩预告。公司预计23H1实现归母净利润 1.10-1.30亿元，实现扭亏为盈；预计23H1实现扣非归母净利润1.12-1.38亿元。23Q2归母净利润预计为0.55-0.75亿元，实现大幅增长。 上半年旅游市场环境好转，公司索道、演艺、酒店各项目业绩均有显 著提升。索道项目层面，23H1公司三条索道共计接待游客300.66万人次,同 比上升484%，其中玉龙雪山索道接待游客163.48万人次，同比增长295.84%; 丽江股份 沪深300 51% 37% 23% 9% -5% -19% 云杉坪索道接待游客122.20万人次，同比增长1194.49%；牦牛坪索道接待游客14.98万人次，同比增加2040.00%。旅游演艺项目层面，印象丽江共计演出347场，共计接待游客79.90万人次，同比上升3603.08%，实现营业收入 7660.08万元，同比上升3878.02%，实现净利润3341.02万元，同比上升 480.45%。酒店项目层面，丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596商业街、丽世山居)实现营业收入6411.82万元，同比上 升209.44%，实现净利润100.64万元，净利润较上年同期增加2403.98万元；迪庆香巴拉旅游投资有限公司(含迪庆英迪格酒店、奔子栏丽世酒店、香格里拉丽世酒店)实现营业收入1390.81万元，同比增长139.40%，亏损1449.76万 元，同比减亏222.58万元。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《Q1各业务恢复强势，深耕香格里拉生态旅游圈》2023-04-13 2.《疫情下业绩逆势增长，业务拓展稳固战略布局》2023-04-06 3.《22年扭亏为盈彰显韧性，布局生态圈成长性明确》2023-02-27 公司持续推进泸沽湖摩梭小镇和牦牛坪索道改扩建项目，打造香格里拉生态旅游圈；玉龙雪山甘海子游客集散中心项目落地，有望拉动印象丽江游客转换率。2023年7月3日玉龙雪山甘海子游客集散中心项目落 地试运营，未来将优化玉龙雪山景区甘海子片区交通组织，提升经营效率，同时该项目位于印象丽江对面，集散中心的运营有望拉动印象丽江游客转换率，印象丽江成长弹性较大。未来公司计划全面完成泸沽湖英迪格酒店的建设，并争取摩梭宫演艺项目的尽早开工，同时加快推进牦牛坪索道改扩建项目，打造香格里拉生态旅游圈，有望为公司创造更多业绩增量。 投资建议：预计公司23-25年实现营收8.62/9.53/9.95亿元，归母净利润2.56 /2.77/2.96亿元，对应PE为23.4/21.6/20.2X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新项目进展不及预期；自然气候影响。盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 358 317 862 953 995 收入增长率(%) -16.87 -11.66 172.16 10.56 4.44 归母净利润(百万元) -38 4 256 277 296 净利润增长率(%) -153.63 109.75 6836.13 8.38 7.04 EPS(元/股) -0.07 0.01 0.47 0.50 0.54 PE — 1805.97 23.37 21.56 20.15 ROE(%) -1.57 0.15 9.21 9.08 8.86 PB 1.41 2.75 2.15 1.96 1.78 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 358.35 316.56 861.55 952.50 994.76 成长性 减:营业成本 193.01 208.97 280.66 313.13 321.21 营业收入增长率 -16.9% -11.7% 172.2% 10.6% 4.4% 营业税费 16.10 16.74 18.95 20.96 21.88 营业利润增长率 -112.3% 194.6% 2,736.8% 10.9% 7.1% 销售费用 25.81 16.80 68.92 76.20 79.58 净利润增长率 -153.6% 109.7% 6,836.1% 8.4% 7.0% 管理费用 140.65 91.92 168.00 185.74 189.00 EBITDA增长率 -60.4% 11.0% 444.3% 9.2% 7.4% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT增长率 -116.7% 36.1% 3,421.5% 9.7% 7.5% 财务费用-8.70 -6.68 -11.68 -16.86 -16.86 NOPLAT增长率 -131.2% -99.9%-1,803,348.6% 9.7% 7.5% 资产减值损失-0.57 -1.40 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 -5.6% 0.5% 15.3% 10.8% 10.4% 加:公允价值变动收1.55 2.19 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -5.8% 0.4% 15.4% 10.8% 10.5% 益 投资和汇兑收益-7.76 8.30 8.62 9.53 9.95 利润率 营业利润-12.87 12.17 345.30 382.86 409.88 毛利率 46.1% 34.0% 67.4% 67.1% 67.7% 加:营业外净收支-12.51 -0.96 1.00 1.00 1.00 营业利润率 -3.6% 3.8% 40.1% 40.2% 41.2% 利润总额-25.37 11.21 346.30 383.86 410.88 净利润率 -10.5% 0.0% 33.0% 33.0% 33.9% 减:所得税12.23 11.20 62.33 69.09 73.96 EBITDA/营业收入 20.0% 25.1% 50.2% 49.6% 51.0% 净利润-37.80 3.68 255.57 276.99 296.49 EBIT/营业收入 -4.3% -3.1% 37.7% 37.4% 38.5% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 632.30 621.22 961.05 1155.26 1425.32 固定资产周转天数 1155 1271 511 499 509 交易性金融资产 111.55 101.20 101.20 101.20 101.20 流动营业资本周转天数 15 -62 -37 -15 -14 应收帐款 6.87 5.51 15.76 13.36 13.96 流动资产周转天数 828 900 483 512 590 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 7 6 7 5 5 预付帐款 4.08 3.74 5.48 6.26 6.42 存货周转天数 27 33 30 20 20 存货 14.19 18.67 22.86 17.16 17.60 总资产周转天数 2740 3171 1351 1325 1393 其他流动资产 41.26 0.94 0.94 0.94 0.94 投资资本周转天数 2564 2916 1235 1238 1309 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -1.6% 0.2% 9.2% 9.1% 8.9% 长期股权投资 36.77 24.64 12.46 2.65 -7.16 ROA -1.4% 0.1% 8.0% 8.0% 7.8% 投资性房地产 243.39 235.62 235.62 235.62 235.62 ROIC -0.9% 0.0% 9.1% 9.0% 8.8% 固定资产 1133.75 1102.43 1206.09 1301.29 1388.05 费用率 在建工程 56.32 201.28 201.02 200.82 200.65 销售费用率 7.2% 5.3% 8.0% 8.0% 8.0% 无形资产 289.72 280.46 269.21 257.96 246.72 管理费用率 39.3% 29.0% 19.5% 19.5% 19.0% 其他非流动资产 33.20 36.38 36.38 36.38 36.38 财务费用率 -2.4% -2.1% -1.4% -1.8% -1.7% 资产总额 2690.24 2749.89 3189.28 3458.18 3795.55 三费/营业收入 44.0% 32.2% 26.1% 25.7% 25.3% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 80.88 114.47 135.67 42.89 22.00 资产负债率 6.7% 8.4% 8.8% 6.8% 6.2% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 7.1% 9.1% 9.7% 7.3% 6.7% 其他流动负债 0.21 0.24 0.24 0.24 0.24 流动比率 4.90 3.66 4.29 6.06 7.28 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 4.79 3.42 4.07 5.83 7.05 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 — — — — — 负债总额 179.09 229.70 282.13 236.26 236.71 分红指标 少数股东权益 99.11 104.62 133.02 170.79 211.22 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 549.49 549.49 549.49 549.49 549.49 分红比率 留存收益 1303.99 1307.67 1563.24 1840.23 2136.73 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2511.14 2520.19 2907.15 3221.92 3558.84 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) -0.07 0.01 0.47 0.50 0.54 净利润 -37.60 0.02 283.97 314.76 336.92 BVPS(元) 4.39 4.40 5.05 5.55 6.09 加:折旧和摊销 86.96 89.31 107.84 116.25 124.65 PE(X) — 1806.0 23.4 21.6 20.1 资产减值准备 0.73 4.14 0.00 0.00 0.00 PB(X) 1.4 2.8 2.2 2.0 1.8 公允价值变动损失 -1.55 -2.19 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 0.28 0.32 0.00 0.00 0.00 P/S 9.5 21.0 6.9 6.3 6.0 投资收益 7.76 -8.30 -8.62 -9.53 -9.95 EV/EBITDA 38.9 75.9 11.6 10.