2023年中报点评：23H1归母净利同比增长138.69%，防晒剂产能释放延续高景气

证券研究报告公司研究 公司点评报告科思股份(300856)投资评级无评级上次评级无评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com林凌研究助理联系电话：15859025717邮箱：linling@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 科思股份(300856.SZ)2023年中报点评：23H1归母净利同比增长138.69%，防晒剂产能释放延续高景气 2023年08月18日 公司公告：23H1营收11.90亿元/+45.09%，归母净利3.51亿元 /+138.69%，扣非归母净利3.44亿元/+145.60%。其中，23Q2单季度营收6.02亿元/+47.89%，归母净利1.90亿元/+114.23%，扣非归母净利 1.87亿元/+113.91%。 23Q2汇兑收益驱动归母净利环比增长。23Q2营业收入环比增长2.50%，归母净利环比增长18.77%，归母净利环比增速较快主要系23Q2人民币兑美元汇率贬值导致汇兑收益大幅增长所致（23Q1/23Q2财务费用分别为0.06/-0.18亿元，财务费用率分别为1.06%/-2.97%）。从盈利能力来看，23Q2毛利率为49.67%，环比增长0.63pct，同比增长15.63pct；归母净利率为31.59%，环比增长4.33pct，同比增长9.79pct。 23H1营业收入高增，化妆品活性成分及其原料贡献核心增量。23H1化妆品活性成分及其原料业务收入10.45亿元/+60.33%，毛利率53.35%/+21.12pct；合成香料业务收入1.37亿元/-6.82%，毛利率21.88%/-3.27pct。我们认为23H1化妆品活性成分及其原料业务高速增长且毛利率达历史新高的主要原因：1）公司加大海内外市场开拓力度，与全球大型化妆品厂商合作关系稳定；2）出行陆续恢复带来防晒剂需求量增加，叠加公司此前对奥克立林、阿伏苯宗等主力产品提价，当前产品单价维持较高水平；3）人民币对美元汇率贬值，利好产品出口；4）公司整体产能利用率提升，尤其是高毛利新型防晒剂进一步放量，助力公司整体毛利率提升至49.36%/+19.24pct，创历史新高。 23H1公司归母净利率29.45%/+11.55pct，期间费用率13.23%/+3.48cpt。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.63%/7.51%/-0.98%/5.06%，同比分别变化+0.76pct/+1.55pct/+0.35pct/ +0.82pct。具体来看：1）销售费用增长主要系员工数量增加、薪酬上涨、加大市场开拓力度所致；2）管理费用增长主要系员工数量增加、薪酬上涨、新增股份支付所致；3）公司持续推进募投项目建设，并围绕现有技术开展市场导向的新产品、新工艺开发，因此研发费用率略有提升。 展望未来，我们认为公司看点为：1）数个新型防晒剂投产后供不应求，未来产能继续提升的过程中，将继续提升公司整体毛利率与净利率。尤其是P-S目前根据协议只能供给帝斯曼，明年协议到期有望带来P-S需求量大幅增加；2）公司在化学防晒剂的基础上，推出物理防晒剂新品，持续提高防晒剂市场占有率，贡献新的业绩增量；3）公司持续推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设，目前首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段，未来长期成长动力足。 盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利分别为6.81/8.11/9.63亿元， 8月17日收盘价对应PE分别为19/16/14倍。 风险提示：上游原料成本大幅上涨；国内消费持续疲软；地缘政治风险等；安庆项目投产进度不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,090 2022A1,765 2023E2,504 2024E3,303 2025E4,132 增长率YoY% 8.1% 61.8% 41.9% 31.9% 25.1% 归属母公司净利润 133 388 681 811 963 (百万元)增长率YoY% -18.7% 192.1% 75.5% 19.1% 18.7% 毛利率% 26.8% 36.7% 43.4% 42.5% 41.5% 净资产收益率ROE% 8.4% 20.0% 27.7% 24.8% 22.7% EPS(摊薄)(元) 0.78 2.29 4.02 4.79 5.69 市盈率P/E(倍) 98.70 33.79 19.25 16.17 13.62 市净率P/B(倍) 8.25 6.74 5.33 4.01 3.10 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月17日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1,0751,3311,8832,7503,807 营业总收入1,0901,7652,504 3,303 4,132 货币资金2125448681,3942,183营业成本7991,1181,4181,8992,418 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 附加 9 13 18 24 30 应收账款166291395502620销售费用1317284054 预付账款456810管理费用82106150215260 存货336454570801945研发费用4580113149186 其他35737444649财务费用9-26-251641 计 非流动资产7619399941,0411,081减值损失合 00000 长期股权投资00000 投资净收益165532 营业利润 157 464 803 956 1,134 固定资产（合计） 605672711744770其他82-4-7-10 无形资产469098106114 其他110177185191198 资产总计1,8362,2712,8773,7914,888 短期借款 0 0 0 0 0 流动负债225284373475608 营业外收支-2-2-2-2-2 利润总额 155 461 801 954 1,132 净利润 133 388 681 811 963 所得税2273120143170 应付票据00000少数股东损 应付账款 176 192 281 352 454 归属母公司 净利润 133 388 681 811 963 益 00000 非流动负债 21 41 42 43 44 EBITDAEPS(当 年)(元) 226 527 872 1,081 1,298 0.78 2.29 4.02 4.79 5.69 其他499292122155 长期借款 其他 0 21 0 41 0 42 0 43 0 44 负债合计246325415518653 现金流量表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现 金流 152 287 620 659 924 归属母公司股 负债和股东权 益 1,836 2,2712,8773,7914,888 折旧摊销 76 96 81 88 95 东权益 1,5901,9452,4623,2734,236净利润133388681811963 重要财务指标单位:百万元 营业总收入 1,0901,7652,5043,3034,132 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 3 -6 0 0 0 -16 -5 -5 -3 -2 其它 7 9 11 14 17 营运资金变动 -51-194-148-251-149 同比（%）8.1%61.8%41.9%31.9%25.1% 投资活动现金流 -3975-132-134-135 归属母公司净 利润 133 388 681 811 963 资本支出 -209-261-132 -132 -132 同比（%）-18.7%192.1%75.5%19.1%18.7%长期投资151330000 毛利率（%）26.8%36.7%43.4%42.5%41.5% 其他 19 6 0 -2 -3 ROE%8.4%20.0%27.7%24.8%22.7% 筹资活动现 金流-19-39-16411 EPS(摊薄)(元)0.78 2.29 4.02 4.79 5.69 吸收投资 0 0 4 0 0 P/B 8.25 6.74 5.33 4.01 3.10 EV/EBITDA 30.65 15.71 14.05 10.84 8.42 P/E98.7033.7919.2516.1713.62借款00000 支付利息或 股息 -17 -34 -169 0 0 现金流净增 加额91332324526790 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球 社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分 析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编