乘AI算力之风，智算王者迈向成长

证券研究报告|公司点评报告 2023年08月25日 乘AI算力之风，智算王者迈向成长 中科曙光(603019) 评级： 买入 股票代码： 603019 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 61.2/20.28 目标价格： 总市值(亿) 543.28 最新收盘价： 37.12 自由流通市值(亿) 539.92 自由流通股数(百万) 1,454.53 事件概述 2023年8月25日公司发布公司2023年半年报。报告期内，公司营业总收入54.01亿元，同比增长为7.33%；归属于上市公司股东净利润5.44亿元，同比增长为15.10%。 分析判断: ►H1业绩符合预期，智算王者迈入高速成长期 收入端来看，2023年8月25日公司发布2023年半年度业绩公告，报告期内，公司营业总收入54.01亿元，同比增长为7.33%；归属于上市公司股东净利润5.44亿元，同比增长为15.10%。单从Q2判断，公司营收 31.03亿元，同比增长8.82%,Q2实现归母净利润4.14亿元，同比增长13.66%。我们认为公司业绩符合预期， 在高基数的同时实现稳步增长，彰显公司在AI浪潮下的强大算力优势，我们认为其主要原因系公司不断提升运营服务能力，开拓算力服务业务。公司布局建设“全国一体化算力服务平台”，致力于链接遍布各地各类算力中心，我们判断随着公司上游半导体供应问题有望得到改善，同时伴随AIGC爆发，公司业绩有望迈入高速成长期，并持续高度景气。此外，报告期内，中国信息通信研究院公布首批可信算力服务评测结果，曙光智算成功通过“可信算力服务-智算平台”评测，成为首批通过的4家厂商之一。2023年6月，曙光智算作为“北京算力互联互通验证平台”参建与接入服务商，同样彰显公司作为智算王者的实力背景。公司作为算力基础设施龙头企业，在高性能计算机、存储、云计算、网络安全、算力服务等、液冷方面科技壁垒浓厚，拥有较强的竞争实力。 ►公司经营情况稳中向好，业绩环比显著提高 营业利润端来看，公司2023年上半年实现营业利润7.27亿元，同比增长23.96%。Q2营收31.03亿元，环比增长35.02%。Q2实现归母净利润4.14亿元，环比增长215.94%。我们判断公司经营情况依旧稳中向好，业绩环比显著提高。从公司经营情况来看，我们判断公司传统服务器业务未受到明显影响，我们判断与公司经营结构有关，公司下游客户主要为公共事业与中小企业，受益于信创等相关行业，我们判断公司传统服务器依旧需求强劲。此外，公司属于智能算力建设“主力军”，我们判断我国上半年智能算力建设明显处于加速阶段，公司有望明显受益，相关智算中心订单有望快速形成收入，公司业绩有望迈入高速成长期。 ►AI与信创双轮驱动，生态蓬勃发展 ChatGPT已经开启大模型“军备赛”，算力呈现明显缺口。公司作为算力领域排头兵，有望深度受益。我们判断我国算力建设持续提速，正处于“超算”向“智算”跨越的新时代，智算建设有望明显加速。因此AI相关产品需求旺盛，其中包括AI芯片、AI服务器、AI云为核心产品相关存储、液冷产品同样高度受益。中科曙光作为高性能服务器领军企业，拥有完善的产业链生态，旗下多款产品深度受益。通过梳理近期信创行业招标结果，信创需求逐渐回暖，招标启动带来业绩释放，例如中信银行股份有限公司发布《通用基础设施集成商入围采购项目》招标公告，招标金额共计65亿元；中国电信AI算力服务器(2023-2024年)集中采购项已批准，预估采购规模为4175台，其中G系列为国产服务器，从占比来看，国产G系列占比大约为50%，我们判断以金融、运营商为主的行业信创正在逐步落地，我们判断，国产信创产品落地领域越来越广，生态 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 适配总数进一步飞升，改善国产生态持续加速。同时，下游客户一般按年度制定预算计划，下半年有望进入信创订单释放期。 投资建议 公司在我国信创服务器、AI算力、高性能计算、存储等领域具备领先优势，将受益于信创、AI等产业高速发展。维持公司2023-2025年营收预测154.11/180.20/207.91亿元，维持公司2023-2025年归母净利润预测20.24/26.46/32.77亿元，维持公司2023-2025年EPS预测1.38/1.81/2.24元。2023年8月25日总市值为543.28亿元，对应股价37.12元，对应PE为26.85/20.53/16.58倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示 1）中美关系不确定风险；2）AI建设不及预期；3）行业竞争加剧；4）信创进程低于预期。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,269 13,008 15,411 18,020 20,791 YoY（%） 10.9% 15.4% 18.5% 16.9% 15.4% 归母净利润(百万元) 1,176 1,544 2,024 2,646 3,277 YoY（%） 43.0% 31.3% 31.0% 30.8% 23.8% 毛利率（%） 23.9% 26.3% 26.8% 27.4% 28.0% 每股收益（元） 0.81 1.06 1.38 1.81 2.24 ROE 9.3% 9.1% 10.8% 12.4% 13.3% 市盈率 45.83 35.02 26.85 20.53 16.58 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13,008 15,411 18,020 20,791 净利润 1,617 2,155 2,805 3,464 YoY(%) 15.4% 18.5% 16.9% 15.4% 折旧和摊销 555 572 656 781 营业成本 9,592 11,283 13,083 14,971 营运资金变动 -1,013 1,131 -3,852 2,215 营业税金及附加 54 58 69 82 经营活动现金流 1,125 3,710 -648 6,158 销售费用 620 709 784 832 资本开支 -2,685 -939 -1,155 -1,156 管理费用 310 347 387 416 投资 -5 -1,420 -1,590 -1,983 财务费用 -99 -99 -88 -95 投资活动现金流 -2,533 -2,190 -2,459 -2,821 研发费用 1,105 1,271 1,397 1,539 股权募资 299 0 0 0 资产减值损失 -128 -24 -32 -20 债务募资 1,084 144 144 190 投资收益 248 169 286 318 筹资活动现金流 957 -178 144 190 营业利润 1,905 2,513 3,254 4,047 现金净流量 -420 1,342 -2,963 3,527 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,906 2,513 3,254 4,047 成长能力 所得税 288 359 449 583 营业收入增长率 15.4% 18.5% 16.9% 15.4% 净利润 1,617 2,155 2,805 3,464 净利润增长率 31.3% 31.0% 30.8% 23.8% 归属于母公司净利润 1,544 2,024 2,646 3,277 盈利能力 YoY(%) 31.3% 31.0% 30.8% 23.8% 毛利率 26.3% 26.8% 27.4% 28.0% 每股收益 1.06 1.38 1.81 2.24 净利润率 11.9% 13.1% 14.7% 15.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.9% 5.8% 6.9% 7.4% 货币资金 6,155 7,497 4,534 8,061 净资产收益率ROE 9.1% 10.8% 12.4% 13.3% 预付款项 423 628 832 815 偿债能力 存货 6,379 5,255 9,342 7,818 流动比率 2.66 2.36 2.39 2.19 其他流动资产 3,863 4,948 4,751 6,211 速动比率 1.45 1.49 1.03 1.28 流动资产合计 16,820 18,328 19,460 22,905 现金比率 0.97 0.97 0.56 0.77 长期股权投资 6,395 7,815 9,405 11,387 资产负债率 44.2% 44.2% 41.5% 41.3% 固定资产 2,198 2,255 2,365 2,481 经营效率 无形资产 1,589 1,814 2,077 2,364 总资产周转率 0.45 0.46 0.49 0.51 非流动资产合计 14,990 16,755 18,814 21,157 每股指标（元） 资产合计 31,810 35,083 38,274 44,062 每股收益 1.06 1.38 1.81 2.24 短期借款 288 431 575 765 每股净资产 11.62 12.79 14.60 16.84 应付账款及票据 2,446 3,693 3,196 4,766 每股经营现金流 0.77 2.53 -0.44 4.21 其他流动负债 3,582 3,632 4,372 4,934 每股股利 0.22 0.08 0.00 0.00 流动负债合计 6,316 7,756 8,143 10,466 估值分析 长期借款 1,484 1,484 1,484 1,484 PE 35.02 26.85 20.53 16.58 其他长期负债 6,269 6,269 6,269 6,269 PB 1.90 2.90 2.54 2.20 非流动负债合计 7,753 7,753 7,753 7,753 负债合计 14,070 15,509 15,896 18,219 股本 1,464 1,464 1,464 1,464 少数股东权益 723 854 1,013 1,201 股东权益合计 17,741 19,573 22,378 25,842 负债和股东权益合计 31,810 35,083 38,274 44,062 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区