公司深度报告：乘AI之风，踏算力浪潮

公司研究/公司深度 2026年04月23日 乘AI之风，踏算力浪潮 ——江海股份（002484.SZ）公司深度报告 电子 投资要点： 报告原因： 江海股份是国内电容器龙头企业，具备铝电解电容、薄膜电容、超级电容的全面布局。其中铝电解电容是公司传统核心产品，薄膜电容依托新能源行业需求实现快速放量，超级电容切入AI服务器等高增长赛道构成公司第二成长曲线。江海股份营业收入2025年约为54.84亿元，2020-2025年复合增长率达15.79%。公司业务的快速增长主要来源于新能源行业的持续发展，下游AI服务器和新能源汽车支撑了公司的未来持续成长预期。 买入（首次评级） 被动元件行业空间广阔，公司新兴业务具备成长确定性。中国是铝电解电容全球最大市场，铝金属出口退税政策有望夯实国产铝电解电容企业的成本优势。薄膜电容依托新能源赛道实现稳健增长。据灼识咨询数据，全球薄膜电容市场规模已由2019年的131亿元增长至2024年的242亿元，期间年复合增长率达13.1%。超级电容是介于传统电容器与蓄电池之间的新型储能器件，其可有效平抑电网波动、缓冲电源功率扰动，满足UPS/HVDC供电场景的充放电技术要求，与MW级算力时代的供电储能需求高度契合。据BusinessInsights数据，2025年全球超级电容市场规模为28.0亿美元，2026年市场规模预计达到32.9亿美元，预计到2032年将增长至95.1亿美元，2026-2032年CAGR达19.4%。BusinessInsights数据显示，2025年中国市场规模12亿美元，占全球份额42.7%。 AI算力高景气催生数据中心超级电容刚性需求，公司有望切入核心供应链打开成长空间。据弗若斯特沙利文数据，全球服务器出货量从2021年的1400万台增长至2024年的1600万台，预计2030年将进一步增至1950万台，2024-2030年复合增长率为3.35%。传统储能方案难以适配MW级算力场景，超级电容凭借高功率密度可有效满足需求，结合IEA、NVIDIA、Musashi等数据测算，2025-2028年全球新增NVL72服务器对应超级电容需求预计达1947.85万颗～3734.45万颗。江海股份超级电容产品性能接近国际龙头Musashi，具备充分的市场竞争与国产替代能力。 相关研究- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.64/10.44/12.66亿元，对应当前PE为34.3/28.4/23.4X。我们看好江海股份的长期发展，公司传统主业产品受益于国内的电价优势而具备成本优势，新能源业务跟随客户持续增长。同时江海股份作为稀缺的超级电容供应商，有望在新一代AI服务器量产后充分受益。 证券分析师 许亮S08205250100020755-83562506xuliang@ajzq.com 风险提示：1）技术发展不及预期；2）下游需求不及预期；3）技术研发与量产不及预期。 联系人 朱俊宇S0820125040021021-32229888-25520zhujunyu@ajzq.com 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.64/10.44/12.66亿元，对应当前PE为34.34/28.41/23.44X。从行业角度，我们选取电容器领域的风华高科、三环集团作为可比公司，当前股价及市值对应可比公司2026-2028年平均P/E为45.08/35.34/23.67X。其中，可比公司PE估值水平高于江海股份。 关键假设点 1）铝电解电容业务：公司为国内铝电解电容核心厂商，持续依托技术迭代，产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、充电桩等领域并实现快速放量；其中固态叠层铝电解电容等产品为AI服务器核心配套元器件。预计2026-2028年公司铝电解电容业 务 营 收 增 速 分 别 为16.00%/13.30%/16.06%， 毛 利 率 分 别 为25.70%/25.35%/25.69%。业务增速高于行业历史中枢，主要由AI服务器配套需求放量+新能源领域渗透率提升双轮驱动。 2）薄膜电容业务：薄膜电容为公司第二大核心收入来源，板块布局较早、产品矩阵完善，覆盖DC-Link、安规电容、车用电容模组等全品类，充分受益于新能源汽车、光伏、储能等高景气赛道。预计2026-2028年薄膜电容业务营收增速分别为23.10%/10.00%/11.00%，毛利率13.76%/13.20%/13.48%。2026年营收增速受益行业高景气维持高位，后续逐步回落至行业稳态增长水平。 3）超级电容业务：超级电容为公司重点发力的新兴成长赛道。核心假设为公司产品逐步导入海外头部AI数据中心供应链并实现规模化交付，充分受益于AI算力建设高景气，打开中长期成长空间。预计2026-2028年超级电容业务营收增速分别为70.00%/60.00%/60.00%，毛利率分别为22.00%/24.00%/24.00%。板块增速显著高于行业及公司整体水平，成长弹性突出。 有别于大众的认识 市场普遍将江海股份视为传统铝电解电容龙头。我们认为，市场显著低估了其超级电容的技术实力与落地弹性，尚未充分认知到在AI服务器高功率密度趋势下，超级电容已从备用电源配件升级为功率补偿刚需。 股价表现的催化剂 国际国内云厂商资本开支稳步扩张，推动AIDC行业景气度持续提升，超级电容行业亦随之迎来高景气发展阶段。 核心假设风险 1）技术发展不及预期；2）下游需求不及预期；3）技术研发与量产不及预期。 目录 1.江海股份：乘AI之风，踏算力浪潮....................................................6 1.1江海股份是国产电容器行业龙头..............................................................................................61.2公司经营业绩稳健复苏，三大品类共振驱动成长.................................................................7 2.被动元件应用广泛，国产市场持续更迭..............................................9 2.1铝电解电容：电子电路的重要器件..........................................................................................92.2薄膜电容：锚定工业与新能源的核心选择...........................................................................132.3超级电容：新型功率储能元件................................................................................................15 3.数据中心超级电容业务为公司开启第二成长曲线.............................19 3.1超级电容在数据中心的配套需求持续增加...........................................................................193.2公司产品性能逐步接近行业龙头标准....................................................................................213.3服务器市场超级电容空间测算................................................................................................22 4.盈利预测与估值分析..........................................................................22 4.1盈利预测......................................................................................................................................224.2相对估值......................................................................................................................................24 5.风险提示.............................................................................................25 图表目录 图表1：江海股份公司历史沿革与发展历程................................................................................6图表2：江海股份产品覆盖铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大核心领域......................7图表3：2020-2025年江海股份营业收入及同比......................................................................7图表4：2020-2025年江海股份归母净利润及同比..................................................................7图表5：江海股份毛利率与净利率.................................................................................................8图表6：江海股份销售、管理、研发费用率................................................................................8图表7：江海股份主营业务收入（按产品）................................................................................8图表8：江海股份主营业务毛利率（按产品）............................................................................8图表9：江海股份主要客户来自内销.............................................................................................9图表10：铝电解电容示意图.........................................................................................................10图表11：铝电解电容器与其他电容性能比较...........................................................................10图表12：全球铝电解电容市场规模........