业绩超预期，双主业业绩高增可持续

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月27日 业绩超预期，双主业业绩高增可持续 三星医疗 沪深300 44% 33% 21% 9% -3% -15% 2022/08 2022/11 2023/022023/05 2023/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 联系人：程仲瑶 邮箱：chengzy@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】三星医疗(601567)年报&一季报点评：康复医疗持续推进，智能配电业绩表现亮眼 2023.04.28 2.【华西医药】三星医疗(601567)三季报点评：核心业务增长迅速，盈利能力显著改善 评级及分析师信息 三星医疗(601567) 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 最新收盘价： 15.07 股票代码： 601567 52周最高价/最低价： 16.95/10.6 总市值(亿) 212.80 自由流通市值(亿) 210.21 自由流通股数(百万) 1,394.91 事件概述 2023H1实现收入55.49亿元（+26.17%），归母净利润8.70亿元 （+147.60%），扣非归母净利润8.16亿元（+66.29%）。其中， 智能配用电实现净利润7.51亿元（+179%），医疗服务实现净利 润1.14亿元（+48%）。 单季度来看，2023Q2实现收入33.00亿元（+36.63%），归母净利润6.00亿元（+221.37%），扣非归母净利润5.50亿元 138284 相对股价% （+90.46%）。Q2收入超我们预期，主要系：1）能源绿色低碳转型，带动智能配用电相关产品需求增长，国内电网投资与全球电网投资同频增长；2）医疗服务2022-23年每年稳步收购5家康复医院，带来营收快速增长。 康复医疗快速复制，医疗发展战略清晰 2023H1实现收入12.75亿元（yoy+45.3%，占比23%）,实现净利润1.14亿元，yoy+47.78%，净利率8.9%。目前公司旗下医院共计25家（康复医院19家），床位数7300张；上半年新增医 院7家（包括收购湖州浙北明州、余姚明州、嘉兴明州、衢州明州、泉州明州5家医院100%股权，及自建苏州明州、金华明州共2家），新增床位数约2000张，公司特色高压氧舱设备22 台，最多可容纳约400人同时使用。康复连锁模式走通后高速发展，预计新增医院将持续驱动收入增长。 智能配用电板块：加快全球化布局，推动配电业务出海 2023H1实现收入42.61亿元（yoy+22%，占比77%），实现净利润7.51亿元，yoy+178.63%；净利率17.6%。其中智能用电业务实现营收22.16亿元，yoy+10.73%；智能配电业务实现营收 20.45亿元，yoy+38.18%。新能源业务实现营收3.75亿元，yoy+187.75%。 截至2023H1，公司累计在手订单118.46亿元（yoy+37.0%），国内累计在手订单74.18亿元（yoy+26.42%），海外累计在手订 单44.28亿元（yoy+59.18%）。行业订单转换为收入大概在6-10个月，我们预计下半年收入确认仍有强劲保障。 盈利预测和投资建议 考虑到公司电表业务订单超预期，毛利率有所提升；我们调整盈利预测，预计公司2023-2024年营收分别为110、133、158亿元（原值为112/138/164亿元），对应增速分别为20%、22%、18%；归母净利润为17.2、20.2、23.7亿元（原值为 12.1/14.6/17.9亿元），对应增速分别为81%、17%、17%，对应EPS为1.22/1.43/1.68元，对应2023年8月25日15.07元/股收盘价，PE分别为12/11/9X；维持“增持”评级。 风险提示 智能电表订单不及预期风险、扩张和新建医院不及预期风险、医疗事故风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,023 9,098 10,948 13,347 15,803 YoY（%） -1.0% 29.6% 20.3% 21.9% 18.4% 归母净利润(百万元) 690 948 1,716 2,015 2,366 YoY（%） -27.8% 37.4% 81.0% 17.4% 17.4% 毛利率（%） 25.4% 28.9% 32.4% 32.3% 32.3% 每股收益（元） 0.50 0.67 1.22 1.43 1.68 ROE 7.8% 10.0% 16.0% 16.6% 17.3% 市盈率 30.14 22.49 12.40 10.56 8.99 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9,098 10,948 13,347 15,803 净利润 965 1,747 2,054 2,410 YoY(%) 29.6% 20.3% 21.9% 18.4% 折旧和摊销 304 437 483 508 营业成本 6,470 7,398 9,037 10,701 营运资金变动 -107 304 84 -112 营业税金及附加 65 76 93 110 经营活动现金流 1,223 2,303 2,433 2,585 销售费用 648 668 801 964 资本开支 -404 -960 -1,073 -1,080 管理费用 550 624 801 980 投资 149 -335 -326 -321 财务费用 -15 13 8 3 投资活动现金流 -171 -1,052 -1,144 -1,108 研发费用 327 427 534 616 股权募资 126 -4 0 0 资产减值损失 -12 0 0 0 债务募资 -878 200 100 100 投资收益 85 244 255 293 筹资活动现金流 -1,223 -355 -583 -743 营业利润 1,152 2,102 2,463 2,891 现金净流量 -173 896 706 734 营业外收支 0 -2 -2 -2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,152 2,100 2,461 2,889 成长能力 所得税 187 353 407 479 营业收入增长率 29.6% 20.3% 21.9% 18.4% 净利润 965 1,747 2,054 2,410 净利润增长率 37.4% 81.0% 17.4% 17.4% 归属于母公司净利润 948 1,716 2,015 2,366 盈利能力 YoY(%) 37.4% 81.0% 17.4% 17.4% 毛利率 28.9% 32.4% 32.3% 32.3% 每股收益 0.67 1.22 1.43 1.68 净利润率 10.4% 15.7% 15.1% 15.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.8% 9.3% 9.5% 9.9% 货币资金 2,933 3,829 4,535 5,269 净资产收益率ROE 10.0% 16.0% 16.6% 17.3% 预付款项 206 244 305 355 偿债能力 存货 1,802 1,050 1,711 1,856 流动比率 1.45 1.44 1.44 1.46 其他流动资产 3,303 4,397 4,799 5,880 速动比率 1.00 1.17 1.11 1.15 流动资产合计 8,245 9,521 11,349 13,360 现金比率 0.51 0.58 0.57 0.58 长期股权投资 2,213 2,406 2,607 2,801 资产负债率 40.7% 40.8% 41.7% 41.9% 固定资产 1,378 1,422 1,460 1,484 经营效率 无形资产 373 364 357 350 总资产周转率 0.59 0.63 0.68 0.70 非流动资产合计 7,983 8,839 9,753 10,644 每股指标（元） 资产合计 16,228 18,361 21,102 24,004 每股收益 0.67 1.22 1.43 1.68 短期借款 323 523 623 723 每股净资产 6.75 7.59 8.58 9.71 应付账款及票据 2,561 3,242 3,862 4,502 每股经营现金流 0.87 1.63 1.72 1.83 其他流动负债 2,821 2,824 3,410 3,935 每股股利 0.35 0.35 0.44 0.55 流动负债合计 5,705 6,589 7,896 9,160 估值分析 长期借款 150 150 150 150 PE 22.49 12.40 10.56 8.99 其他长期负债 751 751 751 751 PB 2.00 1.98 1.76 1.55 非流动负债合计 901 901 901 901 负债合计 6,606 7,490 8,796 10,061 股本 1,413 1,412 1,412 1,412 少数股东权益 116 148 186 231 股东权益合计 9,622 10,871 12,306 13,944 负债和股东权益合计 16,228 18,361 21,102 24,004 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 程仲瑶：上海交通大学药学硕士，曾就职于私募基金和2年医药实业经历，2021年11月加入华西证券，负责医疗服务和中药行业 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本