24Q1点评：主业新品双高增超预期

东鹏饮料（605499） 公司研究/公司点评 主业新品双高增超预期 ——东鹏饮料24Q1点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-22 收盘价（元） 195.60 近12个月最高/最低(元) 201.00/150.57 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 159 流通股比例（%） 39.82 总市值（亿元） 782 流通市值（亿元） 312 主要观点： 公司发布24Q1季报： Q1：营收34.8亿（+39.8%），归母6.6亿（+33.5%），扣非6.2亿 （+37.8%）。 收入利润皆略超市场预期，公司收入利润连续4个季度实现双30%以上高增长、且新品提速为今年优秀开端。 公司价格与沪深300走势比较 5% -7%4/237/2310/231/24 18% 30% 17% - - 东鹏饮料沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 【华安食饮】23年报点评：预告上限，新品放量元年可期20240415 【华安食饮】拥抱极致性价比与下沉时代系列专题：东鹏饮料投资探讨20240203 【华安食饮】百亿落地再起步，新品助力新东鹏20240105 收入分析：连续实现35%+高增长 全国化加速。分区域看，广东/全国/直营收入各同比+9.5%/51.2%/ 79.9%，华北/西南收入各同比+95.4%/69.1%快于整体，广东本埠占比降至26%（较同期23Q1的34%/Q4的31%显著降低）。 新品放量。分产品看，东鹏特饮收入同比+30%（相较Q4同比 +32%延续高增），其他饮料同比+257%（23Q1-4新品各同比+14%/193%/325%/253%），新品实现连续4个季度翻倍增长，增长提速 下新品占比攀至11%（较同期的4%/Q4的10%显著提升)，其中Q1第二曲线补水啦及大咖合计贡献7%。 利润分析：动销强势下盈利稳定 Q1毛利率42.8%，同比-0.8pct，我们预计原因为新品占比提升 （23年新品毛利率17.3%）；销售/管理/研发/财务费率各同比 +1.4/-0.3/-0.1/-1.1pct，四费中仅销售费率略有提升，源于旺季前加大冰柜投放致费用前置；整合看Q1净利率19.1%，同比-0.9pct，投入加码下基本稳定。 投资建议：业绩趋势看主业、估值提升看新品，维持“买入” 我们的观点： 我们认为公司借力卓有成效的渠道&产能双拓展正处全国化加速期，长期主业天花板远超红牛当前200亿；新品1+6战略，24年第二曲线补水啦预计翻倍，长期无糖茶/VIVI/椰汁为额外增量。当前即将步入Q2旺季，主业新品放量望成股价催化。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入144.5/180.7/222.6亿元，同比+28.3%/+25.0%/+23.2%；实现 归母净利润26.5/34.1/42.5亿元，同比+30.1%/+28.4%/+24.8%；当前股价对应PE分别为29/23/18倍，当前股价未反映第二曲线拓展及公司数字化等核心能力，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 11263 14451 18071 22257 收入同比（%） 32.4% 28.3% 25.0% 23.2% 归属母公司净利润 2040 2654 3406 4249 净利润同比（%） 41.6% 30.1% 28.4% 24.8% 毛利率（%） 43.1% 43.6% 44.2% 44.3% ROE（%） 32.3% 34.7% 36.4% 35.7% 每股收益（元） 5.10 6.63 8.52 10.62 P/E 35.79 29.49 22.97 18.41 P/B 11.54 10.23 8.36 6.57 EV/EBITDA 26.13 19.94 15.34 11.96 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年4月22日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 8769 9740 12337 16068 营业收入 11263 14451 18071 22257 现金 6058 7042 9397 12841 营业成本 6412 8154 10080 12391 应收账款 66 85 106 131 营业税金及附加 121 152 181 218 其他应收款 22 29 36 44 销售费用 1956 2515 3162 3895 预付账款 158 177 219 269 管理费用 369 462 560 668 存货 569 723 894 1099 财务费用 2 -40 -66 -128 其他流动资产 1895 1684 1684 1684 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 5941 7267 7794 8282 公允价值变动收益 29 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 142 142 142 142 固定资产 2916 3598 3821 3891 营业利润 2588 3364 4316 5383 无形资产 485 575 665 755 营业外收入 2 2 2 2 其他非流动资产 2540 3095 3309 3637 营业外支出 11 11 11 11 资产总计 14710 17007 20131 24350 利润总额 2579 3355 4307 5373 流动负债 8047 9006 10427 12097 所得税 539 702 901 1124 短期借款 2996 2996 2996 2996 净利润 2040 2654 3406 4249 应付账款 884 1125 1390 1709 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 4167 4886 6041 7392 归属母公司净利润 2040 2654 3406 4249 非流动负债 339 349 349 349 EBITDA 2690 3739 4706 5749 长期借款 220 220 220 220 EPS（元） 5.10 6.63 8.52 10.62 其他非流动负债 119 129 129 129 负债合计 8386 9356 10777 12446 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 400 400 400 400 成长能力 资本公积 2080 2080 2080 2080 营业收入 32.4% 28.3% 25.0% 23.2% 留存收益 3843 5171 6874 9423 营业利润 39.6% 30.0% 28.3% 24.7% 归属母公司股东权 6324 7651 9354 11904 归属于母公司净利 41.6% 30.1% 28.4% 24.8% 负债和股东权益 14710 17007 20131 24350 获利能力毛利率（%） 43.1% 43.6% 44.2% 44.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 18.1% 18.4% 18.8% 19.1% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 32.3% 34.7% 36.4% 35.7% 经营活动现金流 3281 3792 5039 6123 ROIC（%） 19.8% 23.8% 26.4% 27.2% 净利润 2040 2654 3406 4249 偿债能力 折旧摊销 270 423 465 504 资产负债率（%） 57.0% 55.0% 53.5% 51.1% 财务费用 58 121 121 121 净负债比率（%） 132.6% 122.3% 115.2% 104.6% 投资损失 -142 -142 -142 -142 流动比率 1.09 1.08 1.18 1.33 营运资金变动 1118 761 1180 1381 速动比率 0.92 0.93 1.03 1.18 其他经营现金流 860 1867 2236 2877 营运能力 投资活动现金流 -758 -1364 -860 -860 总资产周转率 0.85 0.91 0.97 1.00 资本支出 -916 -1323 -623 -623 应收账款周转率 247.24 190.78 188.62 187.35 长期投资 -52 -373 -373 -373 应付账款周转率 8.49 8.12 8.02 8.00 其他投资现金流 209 332 137 137 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1058 -1444 -1824 -1820 每股收益 5.10 6.63 8.52 10.62 短期借款 -186 0 0 0 每股经营现金流 8.20 9.48 12.60 15.31 长期借款 220 0 0 0 每股净资产 15.81 19.13 23.38 29.76 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 35.79 29.49 22.97 18.41 其他筹资现金流 -1092 -1444 -1824 -1820 P/B 11.54 10.23 8.36 6.57 现金净增加额 1437 984 2356 3443 EV/EBITDA 26.13 19.94 15.34 11.96 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、