前三季度业绩预告超预期，配用电和医疗双主业高增

业绩简评 2023年10月12日公司披露前三季度业绩预告，预计2023年前三 季度实现归母净利润14.0亿元到15.0亿元，同比增加99.5%到 113.8%，预计2023年前三季度实现扣非后归母净利润12.6亿元到13.6亿元，同比增加48.13%到59.94%，超出市场预期。 经营分析 配用电和医疗服务双主业，及非经营性损益均显著贡献业绩。 1)主营业务： 配用电板块：公司持续夯实国内优势业务，保证用电侧稳固 人民币(元)成交金额(百万元) 龙头地位，配电和新能源业务持续发力网外客户，带动板块 整体快速增长。此外公司持续深耕海外市场，2015年起加速中东、欧洲、南美等区域布局，成效逐步兑现。并通过内部的不断降本增效，盈利能力有较大提升 医疗服务板块：公司持续发挥连锁化规模效应，通过外延并 购和体内自建，进一步夯实连锁康复医疗体系，医院整体经营管理持续提升。同时，康复医疗业务并购整合取得成效，医疗业务板块实现收入、利润稳步增长 2)非经营性损益：公司预计2023年前三季度非经常性损益约 公司基本情况（人民币） 1.45亿元，与上年同期相比增加约2.91亿元，主要系去年同期因锁铜锁汇及其他非流动金融资产确认公允价值变动对非经常性损益影响较大。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们上调公司2023/2024/2025年营收预测至118.6/150.7/189.2亿元（原为116.6亿/150.2亿 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,023 9,098 11,856 15,072 18,916 营业收入增长率 -0.98% 29.55% 30.31% 27.13% 25.51% 归母净利润(百万元) 690 948 1,747 2,197 2,809 归母净利润增长率 -27.83% 37.40% 84.26% 25.75% 27.87% 摊薄每股收益(元) 0.498 0.673 1.237 1.556 1.989 每股经营性现金流净额 0.14 0.87 1.10 1.75 2.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.78% 9.97% 15.96% 17.37% 18.77% P/E 32.77 20.02 14.31 11.38 8.90 P/B 2.55 2.00 2.28 1.98 1.67 /189.2亿元），上调公司2023/2024/2025年归母净利润预测至17.5/22.0/28.1亿元（原为16.0亿/21.2亿/27.4亿元），并维持“买入”评级。 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 221012 10.00 成交金额三星医疗沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 风险提示 电网智能化投资不及预期、医院扩张不及预期、医疗安全性事故纠纷风险、限售股解禁、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 7,093 7,023 9,098 11,856 15,072 18,916 货币资金 2,562 3,044 2,933 3,534 4,907 7,291 增长率 -1.0% 29.6% 30.3% 27.1% 25.5% 应收款项 2,138 2,483 2,742 3,303 4,158 5,167 主营业务成本 -5,055 -5,241 -6,470 -8,132 -10,279 -12,817 存货 640 1,150 1,802 1,849 2,253 2,634 %销售收入 71.3% 74.6% 71.1% 68.6% 68.2% 67.8% 其他流动资产 1,781 1,214 768 591 702 833 毛利 2,038 1,782 2,628 3,724 4,793 6,099 流动资产 7,121 7,892 8,245 9,278 12,020 15,924 %销售收入 28.7% 25.4% 28.9% 31.4% 31.8% 32.2% %总资产 52.0% 53.1% 50.8% 53.6% 59.8% 66.2% 营业税金及附加 -48 -47 -65 -85 -109 -136 长期投资 4,104 3,761 3,605 3,605 3,605 3,605 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,404 1,556 1,740 1,819 1,838 1,899 销售费用 -463 -515 -648 -735 -942 -1,192 %总资产 10.3% 10.5% 10.7% 10.5% 9.1% 7.9% %销售收入 6.5% 7.3% 7.1% 6.2% 6.3% 6.3% 无形资产 776 1,159 1,808 1,853 1,891 1,924 管理费用 -306 -335 -550 -605 -769 -965 非流动资产 6,575 6,974 7,983 8,035 8,072 8,147 %销售收入 4.3% 4.8% 6.0% 5.1% 5.1% 5.1% %总资产 48.0% 46.9% 49.2% 46.4% 40.2% 33.8% 研发费用 -313 -294 -327 -427 -558 -719 资产总计 13,696 14,865 16,228 17,313 20,093 24,071 %销售收入 4.4% 4.2% 3.6% 3.6% 3.7% 3.8% 短期借款 1,426 1,020 713 283 0 0 息税前利润（EBIT） 908 591 1,038 1,872 2,416 3,088 应付款项 2,418 3,139 3,764 4,289 5,426 6,771 %销售收入 12.8% 8.4% 11.4% 15.8% 16.0% 16.3% 其他流动负债 610 673 1,228 1,065 1,344 1,692 财务费用 -95 -88 15 -9 29 82 流动负债 4,454 4,832 5,705 5,637 6,770 8,463 %销售收入 1.3% 1.3% -0.2% 0.1% -0.2% -0.4% 长期贷款 218 690 150 150 150 150 资产减值损失 -95 -6 2 0 0 0 其他长期负债 239 404 751 447 376 333 公允价值变动收益 65 104 -107 -30 -35 -40 负债 4,911 5,926 6,606 6,234 7,296 8,945 投资收益 338 204 85 200 150 150 普通股股东权益 8,621 8,873 9,506 10,948 12,650 14,965 %税前利润 28.4% 24.1% 7.4% 9.5% 5.7% 4.5% 其中：股本 1,387 1,401 1,413 1,413 1,413 1,413 营业利润 1,193 851 1,152 2,113 2,649 3,380 未分配利润 3,809 3,977 4,391 5,644 7,346 9,661 营业利润率 16.8% 12.1% 12.7% 17.8% 17.6% 17.9% 少数股东权益 164 66 116 131 146 161 营业外收支 -4 -4 0 -10 -10 -10 负债股东权益合计 13,696 14,865 16,228 17,313 20,093 24,071 税前利润利润率 1,18916.8% 84712.1% 1,15212.7% 2,10317.7% 2,63917.5% 3,37017.8% 比率分析 所得税 -228 -139 -187 -341 -428 -546 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 19.2% 16.4% 16.2% 16.2% 16.2% 16.2% 每股指标 净利润 961 708 965 1,762 2,212 2,824 每股收益 0.690 0.498 0.673 1.237 1.556 1.989 少数股东损益 5 18 17 15 15 15 每股净资产 6.217 6.399 6.751 7.753 8.958 10.598 归属于母公司的净利润 956 690 948 1,747 2,197 2,809 每股经营现金净流 0.887 0.143 0.868 1.104 1.749 2.276 净利率 13.5% 9.8% 10.4% 14.7% 14.6% 14.9% 每股股利 0.350 0.320 0.350 0.350 0.350 0.350 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.09% 7.78% 9.97% 15.96% 17.37% 18.77% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.98% 4.64% 5.84% 10.09% 10.93% 11.67% 净利润 961 708 965 1,762 2,212 2,824 投入资本收益率 6.99% 4.60% 8.22% 13.55% 15.55% 16.86% 少数股东损益 5 18 17 15 15 15 增长率 非现金支出 307 237 302 248 262 275 主营业务收入增长率 5.25% -0.98% 29.55% 30.31% 27.13% 25.51% 非经营收益 -335 -187 63 -117 -66 -76 EBIT增长率 13.73% -34.93% 75.67% 80.31% 29.04% 27.83% 营运资金变动 298 -559 -107 -334 63 191 净利润增长率 -7.71% -27.83% 37.40% 84.26% 25.75% 27.87% 经营活动现金净流 1,231 199 1,223 1,560 2,471 3,215 总资产增长率 0.63% 8.54% 9.16% 6.69% 16.06% 19.80% 资本开支 -168 -294 -404 -74 -310 -360 资产管理能力 投资 695 920 149 -30 -35 -40 应收账款周转天数 92.2 98.5 81.9 81.0 80.0 79.0 其他 214 146 84 200 150 150 存货周转天数 47.5 62.3 83.3 83.0 80.0 75.0 投资活动现金净流 741 772 -171 96 -195 -250 应付账款周转天数 100.3 117.6 110.8 110.0 110.0 110.0 股权募资 266 113 126 189 0 0 固定资产周转天数 71.2 72.4 55.3 40.2 28.5 21.0 债权募资 -68 43 -878 -574 -283 0 偿债能力 其他 -1,744 -520 -471 -551 -533 -519 净负债/股东权益 -10.91% -15.32% -21.79% -28.23% -37.39% -47.39% 筹资活动现金净流 -1,546 -364 -1,223 -935 -816 -519 EBIT利息保障倍数 9.6 6.7 -69.9 197.7 -84.1 -37.6 现金净流量 416 585 -173 720 1,459 2,447 资产负债率 35.86% 39.87% 40.71% 36.01% 36