风电安全设备龙头，拓展海外打开成长空间

公司是风电领域专用高空安全作业设备龙头，2012-2022年营收CAGR达30%。公司的主营业务是专用高空安全作业设备和高空安全作业服务。公司2012-2022年产品营收CAGR为30%，归母净利润CAGR为24.7%，毛利率始终保持在40%以上。公司产品已经应用于15个行业出口到55个国家，在风力发电细分领域占有率第一，截止2019年公司高空安全升降设备在新增风电市场占有率超50%。 风机大型化+风机技改，国内增量&存量市场需求共振。1）增量市场中风机大型化使得风机塔筒高度相应提高，带动高空升降设备产品市场需求量不断扩大。2023-2026年国内新增风电装机所对应的专用高空安全作业设备的市场规模分别为4.89/5.52/5.57/5.66亿元，CAGR约为4%。2）存量市场中我国政策推动“十四五”、“十五五”期间风机置换机组增长，根据《我国风电机组退役改造置换的需求分析和政策建议》测算，我国“十四五”期间与“十五五”期间国内存量市场空间预计达到3.98亿元和8.50亿元。 海外风机市场规模广阔，高毛利打开公司利润增长空间。公司在美国、印度、欧洲均设立子公司，产品主要出口到印度和美国市场。2020年在美国市场实现巨大突破，海外主战场由印度转为美国。2022年公司实现海外营收达3.12亿，同比增长109.25%，远高于国内营收增长速度。我们测算美国风机存量市场规模叠加2023-2027年增量市场规模超52亿元，潜在市场规模巨大；2023-2026年期间海外存量市场空间预计超120亿元。同时，公司在海外销售的产品毛利率高出国内约10%，公司有望凭借产品优势在海外市场进一步发展。 品牌效应叠加客户粘性，稳固公司龙头地位。公司的下游主要客户涵盖五大发电集团、风机制造商龙头，客户实力能够产生较好的品牌效应，并且由于公司产品专业性强、可定制程度高，因此公司客户黏性较高。此外，高空作业装备强调产品安全性，相关资质认证是市场的准入条件，公司主要产品累计获得128项国内外资质认证，资质认证繁琐的过程以及所需的高额研发投入，对新进入者形成了行业壁垒，进一步巩固公司龙头地位。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.18/3.03/4.06亿元，对应PE分别为24.75/17.81/13.28倍，考虑到公司在国内市占率高，在海外市场拓展空间大，以及风电行业景气度向上，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游风电行业波动和政策风险；原材料价格波动风险；下游领域客户拓展不及预期 盈利预测： 1风电高空作业设备龙头，近十年营收CAGR达30% 1.1专用高空安全作业设备提供商，产品种类丰富 公司是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案提供商。公司专注于高空安全作业领域，致力于为客户提供“Safe（使用安全）、Simple（操作简单）、Specialized（制造专业）”的高空作业整体解决方案。公司创始于2005年，成立之初主要从事安全作业吊篮的生产。2008年前后公司塔筒升降机上市销售，业务领域由建筑业转向风电行业，业务重心由海外转向国内，2014年公司整体变更为股权有限公司，在新三板上市。2018年，公司免爬器在美国畅销。2019年公司递交IPO申请书，2021年在上交所主板上市。 图1.公司沿革历史 公司的主营业务是专用高空安全作业设备和高空安全作业服务，2019年公司高空安全升降设备在新增风电市场占有率超50%。公司主要从事专用高空安全作业设备的研发、生产、销售并提供高空安全作业服务，专用高空安全作业设备主要包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等高空安全升降设备和防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等高空安全防护设备。公司产品及服务主要应用于风电行业，2019公司的高空安全升降设备在新增风电市场占有率超50%。同时，公司产品同样应用于电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等十余个行业，客户范围涉及全球五十多个国家和地区。 图2.公司主要产品简介 1.2管理层技术经验丰富保障公司业务长期发展 公司股权结构明晰，管理层技术经验丰富。公司的控股股东为刘志欣先生，实际控制人为刘志欣先生、于海燕女士。刘志欣先生直接持有公司24.31%的股份，通过世创发展间接持有公司5.69%的股份，合计持有公司30.00%的股份，为公司控股股东、实际控制人。于海燕女士为刘志欣先生的配偶，直接或间接持有公司股份；2016年3月以来一直担任公司董事，为公司实际控制人。公司核心管理人员及核心技术人员在公司平均工作十年以上，积累了丰富的理论和实践经验，对公司情况极为熟悉。实控人刘志欣、副总经理王喜军、董秘刘亚锋均为公司核心技术人员。管理层的专业、稳定有利于制定科学、合理的发展规划和发展战略，并确保在日常工作中加以落实和执行，促进公司长期健康发展。 图3.公司股权结构（截止2023年Q1） 1.3公司业绩短期承压，风机招标回暖提供业绩支撑 2023Q1公司业绩短期承压，2023年下游需求有望回暖。2022年公司营业总收入为7.99亿元，同比下降9%，归母净利润为1.15亿元，同比下降33%；2023Q1公司营业总收入为1.75亿元，同比下降2%，归母净利润为0.15亿元，同比下降66%。公司营业总收入和归母净利润出现下滑，主要系下游需求萎缩影响，公司项目实施进度缓慢以及原材料价格上涨所致。23年以来风机中标情况乐观，2023年上半年国内风机整机商中标281个项目合计达49GW,同比增长23.87%，预计将带动下游需求回暖。 图4.公司营业总收入及同比增长率 图5.公司归母净利润及同比增长率 公司连续十余年维持40%以上高毛利率。2012-2020年公司毛利率维持在50%以上，2020-2022年毛利率有所下降，2022-2023Q1毛利率呈回升趋势。公司2022年实现毛利率44%，同比下降4个百分点；实现净利率19%，同比下降7个百分点； 公司2023Q1实现毛利率49%，同比增长3个百分点；实现净利率9%，同比下降16个百分点。公司毛利率波动主要受主要受原材料价格上涨和销售单价下降的影响，公司净利率下降除受成本端价格波动的影响外，还受到公司拓展外销带来的销售费用、管理费用增加的影响。公司具备突出的产品开发能力，能够通过定制化产品和专业服务维持较高毛利率水平。 图6.公司销售毛利率&销售净利率 1.3.1原材料价格回落在稳定区间，预期公司成本压力得到缓解 原材料铝锭价格回落至稳定区间，毛利率有望修复。原材料占营业成本比重较高，2018-2020年公司直接材料成本占当期营业成本的比例在80%以上。公司主要原材料受铝锭价格影响较大，主要原材料包括铝材、钢丝绳、电线电缆等生产用材料，机电类产品、电器件、五金标准件等外购零部件和机械加工件、钣金加工件、表面处理件等外协加工件。2020年，铝锭价格出现先下降后上升的走势；2022年7月以来铝锭价格回落在稳定区间，预计2023年铝锭价格将在稳定区间内波动。 随着海外销量增加，海外更高的产品价格有望抵消高成本。 图7.2018年以来铝锭价格走势（元/吨） 1.3.2分产品：王牌产品塔筒升降机、免爬器支撑营收增长 公司营业总收入主要来自于高空安全升降设备，2022年高空安全升降设备营业收入占总营业收入的69%。高空安全升降设备包括塔筒升降机、免爬器和助爬器三种产品，塔筒升降机和免爬器在2016-2020年的营收快速增长，复合增长率分别为128%、164%。2022年高空安全防护设备营业收入占总营业收入的24%，高空安全防护设备主要产品包括爬梯、救生缓降器、滑轨、防坠落系统，其中爬梯营业收入占比最高，2020年爬梯营收占高空安全防护设备营收的40%，四种主要产品的营业收入均在2020年实现快速增长。公司主要产品增长势头良好，结合风机装机情况和技改需求，公司塔筒升降机、免爬器等主要产品的营收有望保持较高增速。 图8.公司各项业务营业收入占比 图9.高空安全升降设备细分产品营业收入（百万元） 图10.高空安全防护设备细分产品营业收入（百万元） 1.3.3分区域：2022年公司海外收入占比翻倍，产品海外毛利率远高于国内2022年公司海外营收占比翻倍，美国取代印度成为海外销售主战场。2022年公司海外收入实现3.12亿元，同比增长109.25%，占主营业务收入比例由2021年度的17.01%增长至2022年度的39.37%，国外市场开拓取得了阶段性的成效。2020年以前公司产品的主要销售地为国内，国内市场营收占比接近90%，2018年公司开始积极拓展海外业务，在欧洲、北美和印度设立全资子公司，2018-2019年公司在海外市场的主要销售地为印度，营收占海外营收的70%以上。2020年起在美国市场取得突破性进展，营收占海外营收的76%。 图11.分区域营业收入占比 图12.海外销售国家营收占比 2022年公司在海外市场的销售毛利率高出国内市场21%。2018-2022年间，海外销售毛利率均处于更高位置，2022年海外销售毛利率为56%，国内销售毛利率为35%，高出国内21%。公司在美国市场销售的助爬器技术要求和定制化要求较高，相关研发投入、人力物力投入较大，因而公司在美国市场销售的助爬器价格和毛利率相对较高。随着公司向美国等海外市场的进一步拓展，预期整体毛利率水平有望进一步提升。 图13.国内外销售毛利率水平 2风电装机持续提升+维修技改需求，增量市场与存量市场需求共振 2.1风电行业回暖，预计23年国内装机量有望达到90GW 我国海陆风新增装机量短期受压，预计23年装机量达90GW。2022年我国风电新增装机达37.6GW，同比下降20.9%。2022年因疫情等因素影响，装机不及预期，但2022年中国风电整机商共中标446个项目，合计约87GW，按照一年左右的建设周期，预计经历过2022年低潮，风电行业迎来装机复苏。根据GWEC预测，国内2023-2025年陆风新增装机量有望达78GW/83GW/87GW，同比增加30%/95%/7%；海风新增装机量有望达8GW/20GW/30GW，同比增加140%/65%/50%。 全球海陆风新增装机持续高攀，预计未来五年新增装机量CAGR达15%。 2012-2022年全球风电新增装机容量从43.9GW增至85.7GW，CAGR达18%。 2022年全球风电新增装机容量为85.7GW，同比下降15%，主要原因在于供应链限制和补贴相关不确定性打击项目开发。在经历2022年的短暂低谷之后，全球范围内快速调整的政策环境已为未来几年的加速发展奠定了基础，据GWEC预测，预计未来五年平均每年风电新增装机将达到136 GW，实现15%的复合增长率。总体来看我们预计海外2023-2025年陆风新增装机量有望达58GW/68GW/75GW， 同比增加16%/17%/10%;海风新增装机量有望达13GW/18GW/25GW，同比增加63%/65%/50%。 图14.国内陆风海风新增装机量预测图（单位：GW） 图15.全球陆风海风新增装机量预测图（单位：GW） 2.2行业趋势：大型化+维修技改打开市场空间，高空安全作业设备需求增长 2.2.1增量市场：风机大型化持续推进，2023-2026年国内外产品市场规模合计超26亿元 风机大型化是风电发展的降本手段，在持续降本驱动下，大型化已成为行业发展的趋势。风机大型化的降本逻辑是：一来部件的尺寸变化、用量以及安装费用不是随功率的增长而线性增长，风机做大将有效的降低单位功率的成本；二来大型化机组塔架高度升高、叶片增大可以获得更高高度的风力资源、降低风速要求从而增加风机利用小时数。 图16.1997-2021年风机价格指数和价格趋势 表1.不同单机容量机组的项目经济指标 风机大型化使得风机塔筒高度相应提高。其中陆上风机平均单机容量已经从2020年的3.5MW扩大到2022年的5.5MW，平均叶轮直径由2020年的147米增加到2022年的188米。海上风机新签订单