大金重工(002487)首次覆盖报告：风电塔筒龙头，双海战略打开成长空间

风电塔筒龙头，双海战略打开成长空间 大金重工（002487SZ）首次覆盖报告 核心结论 证券研究报告 公司深度研究大金重工 2025年03月13日 公司评级买入 股票代码002487SZ 核心结论：我们预计公司20242026归母净利润为4537811059亿元， 前次评级 同比66723355，对应当前股价PE305177130X。公司定执 评级变动首次 行双海战略，海风塔筒、单桩产品出海顺利，出海产能也配套扩张中。海外 海风建设已加速，公司为最益风电塔筒标的之一，有望吨未来持续益海外海风高增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 当前价格2165 近一年股价走势 大金重工风电零部件 逻辑一：内海风新增装机需求有望得到释放，公司内海风出货持续释放沪深300 17 内海风方面，海上航道问题等素影响，部分海风项目此前进度拖延。 但目前来看多区海风项目负面影响素都得到解决，广东、江苏等多项目都迎来开工，预计25年开始将兑现至装机。此外，23年内海风竞配258GW，24年海风竞配2535GW，后续内海风规划项目丰富，持续看好内海风发展。预计25、26年内海风分别新增装机12、16GW，公司 内海风出货有望持续释放。 逻辑二：海外海风需求开始起量，公司为海风塔筒、单桩出海龙头。根据GWEC的新增装机预测，预计2026年起全球海上风电装机起量，其中欧洲26年海上风电新增装机达到840GW，20262030年间新增装机CAGR有 望达2831，全球海上风电保持高景气度。公司为内海风出海龙头，23年就已出海近10万吨海风塔筒、单桩，目前吨手订单饱满，后续海外海风装机需求进一步起量公司直接益。 逻辑三：布局三大出口海工基，多项优势巩出海龙头位。公司布局“蓬莱唐山盘锦”三大出口海工基，三大基码头资源优质，具备出海能力 全部建成后出口海工产能合计可来到150万吨。此外公司正吨打造际运输船队，计划未来将形成由1020条不同吨级超大甲板运输系列船组建的自有运输船队，进一步增添公司出海优势。 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5106 4325 4207 6227 7989 增长率 152 153 27 480 283 归母净利润百万元 450 425 453 781 1059 增长率 220 56 66 723 355 每股收益（EPS） 071 067 071 122 166 市盈率（PE） 307 325 305 177 130 市净率（PB） 21 20 19 17 15 风险提示：主要原材料价格波动风险、汇率波动风险、际经济环境恶化的风险 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 10 3 4 11 18 25 32 202403202407202411 分析师 杨敬梅S0800518020002 02138584220 yangjingmeiresearchxbmailcomcn 胡琎心S0800521100001 18311033802 hujinxinresearchxbmailcomcn 相关研究 索引 内容目录 投资要点4 关键假设4 区别于市场的观点4 股价上涨催化剂4 估值与目标价4 大金重工核心指标概览6 一、海风塔筒制造巨头，出海打开盈利空间7 11公司产品结构完整，海上风电产品领先7 12专注风电行业二十余年，客户资源丰富8 13股权结构稳定8 二、产品结构优化，盈利能力提升9 21公司营收结构升级，1923年营收CAGR26539 22公司推动海风出口，盈利能力随之提升10 三、国内海风即将迎来装机潮，海外海风已站在放量起跑线11 3125年风电项目陆续开工，海风装机有望高增11 3225年海风招标有望高增长，“十五五”深远海风有望发力11 33海外海风规划量大，欧洲为未来海风发展重点区域13 34国内塔筒企业具备价格与产能优势，海上塔筒出口有待放量14 四、海风出海龙头，多项优势奠定行业地位16 41布局三大出口产能，码头资源优势显著16 42海外在手订单充沛，获海外客户认可17 43自有造船提高运输能力，进一步巩固出海优势17 五、盈利预测与估值18 51关键假设18 52投资建议19 六、风险提示20 61国际经济环境恶化的风险20 62主要原材料价格波动风险20 63汇率波动风险20 图表目录 图1：大金重工核心指标概览图6 图2：公司产品概况7 图3：大金重工历年发展进程8 图4：公司股权结构稳定（截至2024年Q3）9 图5：24Q1Q3公司营收同比30819 图6：24Q1Q3公司归母净利润同比30889 图7：大金重工各业务营收占比10 图8：20182024Q1Q3大金重工盈利能力10 图9：国内月度风机招标容量11 图10：国内月度海上风机招标容量11 图11：全球海风大型化持续，桩基直径预计随之扩大14 图12：欧洲单桩面临供给缺口（单位：百万吨）15 图13：欧洲装机领域未来供需不平衡（单位：千吨）16 图14：自有船队船只信息17 表1：公司部分产品介绍7 表2：公司客户概况8 表3：海风装机有望大幅增长11 表4：23年海风竞配项目12 表5：24年海风竞配达2535GW12 表6：海外各国海上发电装机高速增长（GW）13 表7：20232033海外海上风电新增装机预计保持高增速（GW）14 表8：公司海塔产能情况（万吨）16 表9：公司出口海工基地产能16 表10：大金重工海外中标经历丰富17 表11：公司盈利预测拆分18 表12：可比公司估值19 投资要点 关键假设 公司主要从事风电装备产品的生产和销售，新能源投资开发、建设和运营业务。在风电装备制造板块，公司主要生产及销售塔筒、管桩、导管架、浮式基础、过渡段等风电产品。 风电塔筒业务：风电塔筒业务分为陆上塔筒和海上塔筒，陆上风电市场竞争较为激烈，但陆风在“十四五”末期有望迎来装机高潮，需求旺盛，预计公司陆风塔筒盈利能力保持相 对稳定。国内海上风电25年同样有望迎来装机高潮，且往“十五五”看国内海风需求预计仍然保持旺盛。此外，海外海风装机需求正在起量过程中，2023年起公司加速推进“新两海”战略，2023年公司海外海工年发货量近10万吨。随着海外海上风电市场，特别是欧洲市场的持续放量，大金重工海外塔筒及单桩出货量预计持续提升，海外塔筒及单桩销售毛利率优于国内，海外出货占比提升可提升公司塔筒业务整体毛利率。预计2426年公司风电塔筒收入同比增速分别为54828，2426年毛利率分别为222324。 新能源发电业务：公司新能源业务持续扩容，唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目正在积极建设中，且公司密切跟进河北省储备库1GW新能源开发项目，公司在手发电电站有望持续提升。考虑到电力市场化交易相关政策影响，后续电站毛利率可能小幅波动，但依旧看好公司发电业务未来业绩持续增长。预计2426年公司新能源发电收入同比增速分别为525030，2426年毛利率分别为858483。 区别于市场的观点 市场主要担心国内海风塔筒、单桩内卷可能带来盈利下滑，且国内装机端需求有一定不确定性。 我们认为，首先，国内风电装机需求端依然旺盛。根据我们对当前可见海风项目进行梳理，我们预计25年国内海风装机有望超12GW，26年海风装机有望超16GW，未来国内海风风机装机需求仍然旺盛。其次，海外海风装机有望开始加速，根据GWEC的新增装机预测，预计20242033年欧洲北美亚洲除中国新增装机CAGR将分别为252822872798，海外市场打开给国内企业带来了新增的出口市场，出海可获取相比国内市场的超额盈利，国内内卷情况得到缓解，看好风机塔筒、单桩盈利的稳定性。 股价上涨催化剂 全球风电新增装机需求超预期；风电塔筒、单桩盈利能力超预期。 估值与目标价 我们预计公司20242026归母净利润为4537811059亿元，同比66723355，对应当前股价PE305177130X。公司主营业务主要为风电塔筒、单桩等，我们选取海力风电、天顺风能、泰胜风能三家塔筒行业公司作为可比公司，海力风电主要产品包括风电塔筒、桩基及导管架；天顺风能主要产品包括风电海工设备（单管桩、导管架、漂浮式基础、升压站）产品、风电塔架相关产品、叶片及模具相关产品、风场投资开发运营；泰胜风能主要产品为自主品牌的陆上风电塔架和海上风电塔架、导管架、管桩、升压站平台及相关辅件、零件，三家可比公司主要产品与大金重工基本类似。根据2025年3月12日Ifind一致盈利预测，对应2025年三家可比公司平均PE1230X。 考虑到（1）大金重工23年就已实现海风单桩、塔筒海外出货，为国内海外海风出货龙头 企业，且目前出货结构中海外海上单桩、塔筒占比在持续提升中，出口海外单桩、塔筒盈利能力好于国内，公司有望实现量利齐增。（2）公司24H1风塔毛利率达到2265，同行业中处于领先水平，因出海产品占比提升，整体毛利率随之提升，盈利能力具备优势。 （3）国内、国外海风新增装机有望加速，其中海外海风在“十五五”期间预计保持高速增长，行业持续向好。公司为塔筒出海龙头，为最受益塔筒、单桩标的之一。预计公司20242026归母净利润为4537811059亿元，同比66723355，2426年归母净利润CAGR达5283。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司深度研究大金重工 大金重工核心指标概览 图1：大金重工核心指标概览图 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 一、海风塔筒制造巨头，出海打开盈利空间 11公司产品结构完整，海上风电产品领先 海风塔架制造龙头，公司主营产品中塔筒营业收入比重较大。公司主要从事风电装备产品的生产和销售，新能源投资开发、建设和运营业务。在风电装备制造板块，公司主要生产及销售塔筒、管桩、导管架、浮式基础、过渡段等风电产品。公司主营业务收入绝大多数来源于塔筒，2024年上半年其收入占比高达902。新能源发电项目有序扩容，成为推 动公司业绩提升的新增长点，2024年上半年新能源发电占主营收入的87。公司是国内首家出口欧洲的海塔企业，成立二十多年来，始终坚持专注在风电装备制造领域深耕，通过追求更优的市场、更高的品质获得长远发展。客户覆盖中国哈电、东方电气、金风科技、华锐风电、华能国际电力、中国华电、上海电气等知名企业。 图2：公司产品概况 资料来源：大金重工官网，西部证券研发中心 公司产品具体应用 表1：公司部分产品介绍 单桩是海上风机最常用的基础，由钢管桩构成，由桩腿插到海床以下实现固定，单桩上部通过 单桩 法兰及螺栓与风电机组塔架连接，主要适用近海浅海海域。 过渡段主要应用于国外海上风电项目，主要由主体钢管、内外平台、爬梯、靠泊系统等组成， 过渡段 塔筒 通过法兰、螺栓连接单桩基础和风电机组塔架的过渡部分，用于实现海上船舶靠泊及风电运维功能。 海上塔筒和陆上塔筒在风力涡轮机中起着支撑作用，并吸收机组振动。大金重工拥有20年塔筒制造生产经验，可以为客户提供高品质的产品及服务。 导管架是一种空间桁架结构，用于海上支撑风力发电机组，一般按支撑腿数量分为三腿式和四 导管架 腿式，按结构特点分为插桩式导管架和吸力筒式导管架，导管架桩腿通过灌浆的方式来实现与海床的连接固定，多用于近海与深远海之间的过渡海域。 浮式基础 风电场正逐渐向深远海发展，尤其是欧洲风电市场。浮式基础利用锚固系统将浮体结构锚定于海床，并作为安装风电机组的基础平台。特别适用于水深50m以上的海域，具有成本较低、运输方便的优点。大金重工正在探索浮式基础的工艺研发制造，并配备专业的国际运输船队。 资料来源：大金重工官网，西部证券研发中心 12专注风电行业二十余年，客户资源丰富 深耕风电行业，国内外客户认可广泛。公司成立于2000年，于2006年进入风电行业， 专注于风电产品研发与生产，经过20余年的发展，实现了产品品类、生产产能以及下游客户布局上的不断扩张，公司客户覆盖英国、德国、印度、泰国、