2023H1扭亏，毛利率提升或继续驱动盈利能力改善

毛利率提升带动2023H1盈利能力显著改善，维持“买入”评级 公司2023H1实现营业收入39.08亿元（同比-8.2%），主要系公司为提升用户体验及增强盈利能力，减少直播功能展示及减少主播和工会收入分成比例，导致社交娱乐收入下降所致。2023H1归母净利润为2.94亿元（2022H1亏损2.71亿元），毛利率为24.7%（同比+12.1pct），归母净利率为7.5%（同比+13.9pct），毛利率提升主要系版权成本结构优化及收入分成比例改善所致，公司扭亏为盈主要系毛利率提升及费用率管控所致。公司2023Q2营业收入19.49亿元（同比-11.1%，环比-0.6%），毛利率为27%（同比+14.0pct，环比+4.6 pct），毛利率保持上升趋势。基于公司盈利进程加快，我们上调2023-2024年并下调2025年业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.38/9.64/11.85（前值为1.66/8.97/15.51）亿元，对应EPS分别为3.0/4.5/5.5元，当前股价对应PE分别为21.8/14.4/11.7倍，我们看好公司毛利率提升继续驱动盈利能力改善，维持“买入”评级。 内容与社区优势不断增强，在线音乐用户规模与ARPU值持续提升 2023H1公司在线音乐平台月活用户达2.07亿人（同比+13.7%），日活用户/月活用户比例超30%。2023年以来，SLL、李宇春等版权音乐陆续回归云音乐，独立音乐人生态保持领先，截至2023H1，独立音乐人达64.6万人（同比+22.1%）。 在独特内容和良好用户体验带动下，音乐社区规模持续增长。同时公司加强以音乐为中心的变现能力，以持续的内容、功能创新和会员权益扩充带动会员规模和ARPU值提升，2023H1在线音乐服务会员达4175万人（同比+11%），会员月ARPU值达6.8元（同比+4.6%）。 AIGC技术赋能音乐，或进一步打开公司成长空间 云音乐6月与小冰公司成立了首个虚拟歌手厂牌WOWAIDO！，开放AI歌手音乐创作工具“网易云音乐·X Studio”。用户输入曲谱和歌词，3秒内即可生成媲美专业歌手水准的AI演唱干声。我们认为，AI融合音乐，有望降低内容成本和门槛，同时提升用户体验和丰富消费场景，进一步打开公司的成长空间。 风险提示：头部版权获取具有不确定性，用户规模和付费率提升不及预期等。 财务摘要和估值指标