3Q23毛利率持续改善，核心盈利能力显著提升

事件：2023年前三季度公司实现营收238.26亿，同比+16.6%；实现归母净利润41.26亿，同比+5.8%。3Q23公司实现营收87.95亿，同/环比分别+16.7%/+10.2%，实现归母净利润12.90亿，同/环比分别-15.1%/-32.9%。根据公司公告，扣除汇兑影响后，3Q23实现利润总额18.4亿，同比+35.9%。 1、收入端：3Q23营收增长强劲。3Q23公司实现营收87.95亿，同/环比分别+16.7%/+10.2%。预计受国内乘用车销量稳健增长（3Q23批售同/环比分别3.5%/+11.9%）及公司海外市占率持续提升两方面影响。 2、利润端：毛利率延续同环比改善，核心盈利能力表现亮眼。1）毛利率：3Q23公司毛利率为36.3%（同/环比分别+1.4pct/+1.3pct），预计主要受到产能利用率提升&纯碱等原材料价格下降所影响；2）费用率：3Q23销售&管理&研发费用率同/环比分别-0.4pct/+0.1pct，财务费用率同/环比分别+9.3pct/+11.5pct，主要原因为3Q23汇兑损失同/环比分别+8.19亿/+9.83亿元；3）净利率：3Q23公司归母净利率为14.7%（同/环比分别-5.5pct/-9.4pct），剔除汇兑影响后，3Q23净利率同/环比分别+4.9pct/+2.6pct，盈利能力显著提升。 领先产品布局+新一轮扩产周期，看好公司长期空间。1）玻璃产品持续升级：公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比不断提升（2023年前三季度收入占比51.91%，同比+8.44pct）；2）加快铝饰件业务整合：公司通过布局铝饰件产业链强化公司汽车玻璃集成化能力，有望打造公司第二成长曲线。其中长春铝件已开始盈利，德国SAM在加速整合中，铝饰件业务盈利能力逐步改善；2）积极扩充国内外产能：2022年8月，公司发布公告，拟对福耀美国增加投资6.5亿美元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线、浮法玻璃生产线等项目，对福清汽车玻璃增加投资6亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目。随着海外新建产能落地&市场拓展，公司海外市占率有望进一步提升（1H23美国工厂营收同比+13.9%）。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为 324.7亿元、389.9亿元和436.5亿元，对应归母净利润为54.6亿元、66.1亿元和75.7亿元，以10月20日收盘价计算PE为17.7倍、14.6倍和12.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期