毛利率改善显著，看好24H2盈利能力提升&出海兑现

事件：零跑汽车发布截至2024年6月30日止六个月的中期业绩公告：公司24H1实现营收88.45亿元，同比+52.2%；实现归母净利润-22.12亿元，同比略有改善。 销量及毛利率持续改善，C10大规模交付短期制约ASP 24Q2公司实现营收53.59亿元，同比+22.6%，环比为+53.7%。24Q2毛利率2.8%，同比+8pct，环比+4.1pct，毛利率改善主要系24款新车大批量交付及销量提升带来的规模效应，随下半年C16放量，毛利率有望持续向上。24Q2单车营收约10.1万元，同比下降2.8万元，环比下降0.4万元，单车营收承压原因：①2024年新旧车型切换，公司对旧款车型进行促销②零跑C10于2024年3月上市，24Q2交付规模更高，定价略低于旧款C11售价。但随旧款车型逐步清库及C16逐步放量，预计后续季度单车营收将逐步提升。 持续加码智能驾驶，点对点通勤预计24H2落地 公司24Q2研发费用7.01亿元，同比+70.7%，环比+34.9%，主要系公司持续加大智能驾驶相关投入。公司在已实现的高速NAP、城市NAC功能基础上实施端到端大模型的研发，并持续加大相关人力，算力及设备投入。此外公司计划于24H2推出开放道路点对点通勤，及停车场记忆泊车等智驾能力，并计划2025年内推出基于端到端智驾大模型的城市智驾功能。 与Stellantis深度合作，出海业务进展顺利 公司与Stellantis合作不断稳固深化，首款全球车型C10底盘调校是与Stellantis集团旗下的玛莎拉蒂团队联合完成。出海业务方面，当前已有近2000台C10和T03运往欧洲，并计划于2024年底前在欧洲拓展200家以上销售网点。此外，零跑国际计划2024年9月在欧洲组织媒体活动并邀请媒体试驾零跑C10和T03，并计划于2024年1 0月巴黎车展亮相B平台首款全球化车型B10。海外反向合资的轻资产模式对资本开支及时间成本要求较小，且零跑国际可全面依托Stellantis成熟的渠道网络、售后服务及汽车金融等，出海具备优势。 盈利预测：国内方面，我们认为C16上市后销量表现优秀，公司国内基本盘稳定向上，24Q2毛利率改善符合预期。海外方面，出海业务即将落地，看好公司反向合资出海商业模式的高胜率。因此我们预计公司2024-2026年营收分别为325/646/882亿 元，增速分别为+94.3%/+98.6%/+36.5%；归母净利润分别-34.05/0.98/+20.86亿元，维持“买入”评级。 风险提示事件：国内新能源市场竞争加剧、出海进度不及预期、海外加征关税风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-