毛利率改善显著，看好24H2盈利能力提升&出海兑现

2024-08-19 何俊艺,刘欣畅,毛䶮玄中泰证券 Cc

业绩表现：零跑汽车2024年上半年实现营收88.45亿元，同比增长52.2%；归母净利润为-22.12亿元，同比略有改善。Q2营收53.59亿元，同比增长22.6%，环比增长53.7%。毛利率提升至2.8%，同比和环比均显著改善，主要得益于新车型大规模交付和销量提升。
销量与毛利率：Q2单车营收约10.1万元，同比下降2.8万元，环比下降0.4万元，主要受新旧车型切换及C10上市定价影响。预计随旧款清库和C16放量，单车营收将逐步提升。
研发投入：Q2研发费用7.01亿元，同比增长70.7%，主要系智能驾驶投入增加。公司正研发端到端大模型，计划H2推出开放道路点对点通勤及停车场记忆泊车，2025年推出城市智驾功能。
出海业务：与Stellantis深化合作，C10和T03已近2000台运往欧洲，计划年底前拓展200家以上销售网点。零跑国际H2将组织媒体活动，H10将在巴黎车展亮相B10。反向合资轻资产模式依托Stellantis渠道，具备优势。

国内市场：C16上市后销量有望提升，国内基本盘稳定，Q2毛利率改善符合预期。
海外市场：出海业务即将落地，反向合资模式高胜率可期。
盈利预测：预计2024-2026年营收分别为325/646/882亿元（增速+94.3%/+98.6%/+36.5%），归母净利润分别为-34.05/0.98/+20.86亿元，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧、出海进度不及预期、海外加征关税风险等。