毛利率继续提升，版权扩容、AIGC或助力盈利改善

2023Q1毛利率显著提升，看好公司盈利能力持续改善，维持“买入”评级公司2023Q1实现营业收入20.67亿元（同比-5.2%），主要系公司为提升核心音乐用户体验和加强风控，减少了APP内直播功能展示及减少主播和工会的收入分成比例，导致社交娱乐服务收入下降所致。公司2023Q1毛利率为22.4%（同比+10.2pct，环比+4.6 pct），主要系成本管控持续改善所致。基于公司商业化进程预期，我们维持公司2023-2025年业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.66/8.97/15.51亿元，对应EPS分别为0.8/4.2/7.3元，当前股价对应PE分别为97.3/18.0/10.4倍，我们看好公司内容及社区优势带动公司盈利能力持续改善，维持“买入”评级。 平台内容与社区优势不断增强，或驱动用户规模与用户付费持续提升 公司继续丰富音乐生态和差异化内容，持续推进头部版权回归，2023以来新获取了草东没有派对、（G）I-DLE、SLL等歌手及公司的音乐版权。此外，公司不断创新商业合作模式，包括与中国移动视频彩铃达成合作、升级杜比全景声专区体验、覆盖更多IoT终端等，驱动平台用户社群进一步扩大，用户参与度进一步提升，盈利能力也有所改善。我们认为公司独特的社区优势带来了用户的高粘性，不断丰富的头部版权和差异化内容以及创新功能的持续推出有望驱动用户规模及付费率持续提升，带来盈利能力的持续改善。 AIGC技术赋能音乐，有望进一步丰富音乐内容，带来更广阔商业化空间 随着AIGC技术的快速发展，AI在数字内容领域的应用不断拓展，以“AI孙燕姿”所代表的音乐领域的AI技术应用或带来音乐内容产业变革。公司在2022年即推出了一站式AI创作工具网易天音，通过AI技术和海量音乐素材，让用户可以轻松创作出专业的音乐作品。通过提供AI创作工具，用户及专业音乐人的创作效率有望得到显著提升，进一步丰富平台内容，从而吸引更多用户进入并留存在平台。此外，AI辅助音乐创作，一方面或带来音乐内容成本降低，另一方面，更加丰富的内容也有望带来更广阔的商业化空间。 风险提示：头部版权获取具有不确定性，用户付费率提升不及预期等。 财务摘要和估值指标