三季度单吨盈利超预期，海外客户优势明显

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 当升科技(300073.SZ) 三季度单吨盈利超预期，海外客户优势明显 2023年10月24日 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入125.4亿元，同比减少11.0%，归母净利润14.9亿元，同比增长0.9%；扣非后归母净利润16.4亿元，同比减少0.7%。 点评： 2023Q3公司单吨盈利超预期。2023Q3公司营收41.42亿元，同比-16.74%，归母净利润5.66亿元，同比+0.03%，扣非后归母净利润5.72亿元，同比-15.06%。2023Q3在2023Q3公司毛利率为19.69%，同 比+2.18pct，环比+0.66pct，净利率13.65%，同比+2.27pct，环比 +0.31pct。2023Q3公司锂电材料业务吨盈利接近3.1万元/吨，与上半年单吨盈利基本环比持平。我们认为公司盈利稳健原因：1）客户结构优异，海外客户占比较高，受益于下游客户的快速增长；2）费用管控优异，2023Q3销售/管理/研发费率合计4.4%，环比-0.3pct，同比-1.3pct。 专利诉讼获胜诉。公司于2023年9月11日收到民事判决书，针对尤米科尔公司对当升科技子公司江苏当升提起专利侵权诉讼，公司一审获胜诉，由原告尤米科尔承担本次诉讼的案件受理费。 新产品多线推进。公司9系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目，市场渗透率持续上升。同时，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客 户，并实现批量销售。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收 148/166/206亿元，归母净利润分别为22.8/27.9/31.9亿元，同比增长+0.9%、22.6%、14.3%。截止2023年10月24日市值对应23、24年PE估值分别是10/8倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A8,258 2022A21,264 2023E14,834 2024E16,607 2025E20,553 增长率YoY% 159.4% 157.5% -30.2% 12.0% 23.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,091 2,259 2,278 2,794 3,194 增长率YoY% 183.4% 107.0% 0.9% 22.6% 14.3% 毛利率% 18.2% 17.4% 22.5% 24.5% 23.3% 净资产收益率ROE% 11.5% 19.7% 16.3% 16.5% 15.6% EPS(摊薄)(元) 2.15 4.46 4.50 5.52 6.31 市盈率P/E(倍) 40.33 12.65 9.52 7.76 6.79 市净率P/B(倍) 4.66 2.49 1.55 1.28 1.06 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月24日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,367 18,112 17,059 19,821 25,132 营业总收入 8,258 21,264 14,834 16,607 20,553 货币资金 4,318 5,216 7,219 8,951 12,048 营业成本 6,752 17,564 11,492 12,530 15,754 应收票据 67 291 41 45 56 营业税金及附加 21 45 45 50 62 应收账款 2,363 5,774 4,028 4,509 5,581 销售费用 45 50 45 50 62 预付账款 403 661 287 313 394 管理费用 170 275 237 266 329 存货 1,439 2,865 2,162 2,358 3,021 研发费用 336 860 742 830 1,028 其他 3,777 3,305 3,323 3,644 4,032 财务费用 2 -381 -57 -78 -104 非流动资产 2,120 3,444 4,362 4,786 5,016 减值损失合计 1 -218 -8 -7 -8 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 85 -110 7 8 10 固定资产（合计） 1,453 2,233 2,523 2,733 2,849 其他 223 17 260 216 207 无形资产 161 191 206 220 234 营业利润 1,241 2,539 2,590 3,176 3,631 其他 506 1,019 1,633 1,833 1,933 营业外收支 8 -1 -1 -1 -1 资产总计 14,487 21,555 21,422 24,606 30,148 利润总额 1,249 2,538 2,589 3,175 3,630 流动负债 4,749 9,752 7,210 7,452 9,656 所得税 158 279 311 381 436 短期借款 0 9 0 0 0 净利润 1,091 2,259 2,278 2,794 3,194 应付票据 3,243 6,676 5,038 5,149 6,474 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 1,108 2,342 1,533 1,671 2,374 归属母公司净利润 1,091 2,259 2,278 2,794 3,194 其他 398 725 640 631 807 EBITDA 1,065 2,640 2,476 3,105 3,556 非流动负债 289 313 313 313 313 EPS(当年)(元) 2.15 4.46 4.50 5.52 6.31 长期借款 0 0 0 0 0 其他 289 313 313 313 313 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,039 10,065 7,524 7,765 9,969 会计年度2021 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流761 1,160 2,962 2,145 3,308 归属母公司股东权益 9,448 11,490 13,955 16,976 20,418 净利润1,091 2,259 2,278 2,794 3,194 负债和股东权益 14,487 21,555 21,479 24,741 30,387 折旧摊销131 170 203 224 238 财务费用29 -317 -57 -78 -104 重要财务指标 单位:百万元 投资损失0 -85 110 -7 -8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-214 -1,294 593 -755 0 营业总收入 8,258 21,264 14,834 16,607 20,553 其它-191 232 -48 -32 -11 同比（%） 159.4% 157.5% -30.2% 12.0% 23.8% 投资活动现金流-2,709 -269 -951 -413 -211 归属母公司净利润 1,091 2,259 2,278 2,794 3,194 资本支出-618 -1,117 -621 -421 -221 同比（%） 183.4% 107.0% 0.9% 22.6% 14.3% 长期投资93 0 -80 -40 -20 毛利率（%） 18.2% 17.4% 22.5% 24.5% 23.3% 其他-2,184 848 -250 48 30 ROE% 11.5% 19.7% 16.3% 16.5% 15.6% 筹资活动现金流4,537 -214 -9 0 0 EPS(摊薄)(元) 2.15 4.46 4.50 5.52 6.31 吸收投资4,624 0 0 0 0 P/E 40.33 12.65 9.52 7.76 6.79 借款0 9 -9 0 0 P/B 4.66 2.49 1.55 1.28 1.06 支付利息或股息-75 -215 0 0 0 EV/EBITDA 37.27 8.87 5.87 4.12 2.73 现金流净增加额2,568 870 2,002 1,732 3,097 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何