业绩超预期，到店GTV强劲增长

港股公司点评 证券研究报告 美团-W（03690.HK） 2023年08月24日 买入（维持评级） 业绩超预期，到店GTV强劲增长 业绩简评 2023年8月24日，公司披露2023第二季度业绩公告，2023Q2公司实现营收680亿元，同比增长33%，Non-IFRS归母净利润77亿元，同比增长272%。 经营分析 消费复苏及成本持续优化带动营收利润超预期。公司各项业务受益于本地消费强劲复苏，2023Q2营收680亿元，超出一致预期（670亿元）。2023Q2公司NON-IFRS归母净利润达到77亿元，环比持续提升。运力供给充足及商品零售业务毛利率改善带动公司毛利率提升，2023Q2公司毛利率达到37.4%，同比+6.8pct,环比+3.6pct。外卖、到店酒旅等业务营销活动增加带动销售费用率提升，2023Q2公司销售/管理/研发费用率分别为21.4%/3.2%/8.0%，同比+3.8/-1.8/-2.3pct，环比+3.6/-0.3/-0.7pct。 核心本地商业：外卖需求复苏，闪购保持高速增长，到店酒旅交易额实现强劲增长。2023Q2公司本地核心商业收入512亿元，同比 传媒与互联网组 分析师：陆意（执业S1130522080009）luyi5＠gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业S1130522080003）xumengjie＠gjzq.com.cn 市价（港币）：140.000元相关报告： 1.《美团-W港股公司点评：利润超预期，本地消费复苏加速》，2023.5.26 2.《美团-W港股公司深度研究：拨云见日，到店竞争格局疫后或改善》，2023.4.14 3.《美团-W港股公司点评：疫后恢复趋势明确，期待23年增长》，2023.3.26 港币(元)成交金额(百万元) 增长39%，经营利润111亿元，同比增长35%。1）餐饮外卖及闪 购：运力充足，消费复苏带动订单量强劲增长。2023Q2即时配送交易笔数达到54亿，同比增长32%，美团闪购日订单量峰值突破1100万。2）到店及酒旅：优化内容及产品组合，增加直播等运营手段。到店交易额同比增长超过120%，年活跃商家数创新高。公司降低订阅类服务门槛，使得更多中小商户以较低成本进行线上运营，并优化特价团购及直播，从而推动商家高效推广。Q2为酒旅旺季，且境内旅游行业持续回暖，公司在各价格带拓展优质供给并增加营销活动，带动酒旅业务强劲增长。 新业务：收入增长放缓，经营亏损率持续改善。2023Q2公司新业务收入168亿元，同比增长18%，经营利润率-31%，同比收窄17pct， 环比收窄1pct。1）美团优选：交易额及收入同比增长，累计交易 202.00 179.00 156.00 133.00 110.00 主要财务指标 项目 220824 成交金额美团-W恒生指数 20,000 15,000 10,000 5,000 0 用户数达到4.7亿，季节性原因叠加业务规模扩张、补贴增多等因素导致经营亏损环比小幅扩大。2）美团买菜：2023Q2同比稳健增长，市场份额提升，主要经营城市前置仓密度提升带动配送效率及用户体验提升，后续经营效率有望进一步提升。 营业收入(百万元) 2021A2022A 2023E2024E2025E 114,795179,128 282,176357,238430,276 17.70% 56.04% 57.53% 26.60% 20.45% -15,572 2,827 25,074 37,253 55,244 N.A N.A 786.86% 54.27% 47.26% 营业收入增长率 NON-IFRS归母净利润(百万元) 盈利预测、估值与评级 摊薄每股收益(元) 0.754 -3.771 1.697 5.088 7.938 我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为2822/3572/4303亿 每股经营性现金流净额 1.36 -0.64 0.63 3.16 5.86 NON-IFRS归母净利润增长率 元，Non-IFRS净利润分别为251/373/552亿元，对应P/E分别为32/22/15X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复导致线下消费场景修复不及预期；用户消费力恢复不及预期；行业竞争加剧；行业政策不确定性风险。 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.82%-18.74% 9.06% 26.60% 36.96% P/E N.A283.46 31.96 21.51 14.51 P/B 8.956.96 7.47 7.32 6.52 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元）资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 97,529 114,795 179,128 282,176 357,238 430,276 货币资金 13,396 17,094 32,513 22,769 29,991 51,918 增长率 49.5% 17.7% 56.0% 57.5% 26.6% 20.4% 应收款项 4,880 7,063 12,256 14,757 18,734 23,129 主营业务成本 65,208 80,744 136,654 185,984 229,765 269,509 存货 275 466 682 777 981 1,193 %销售收入 66.9% 70.3% 76.3% 65.9% 64.3% 62.6% 其他流动资产 63,583 63,683 102,378 115,011 126,051 135,116 毛利 32,320 34,050 42,474 96,192 127,473 160,768 流动资产 82,135 88,306 147,829 153,314 175,756 211,357 %销售收入 33.1% 29.7% 23.7% 34.1% 35.7% 37.4% %总资产 62.2% 53.0% 61.4% 59.7% 61.3% 64.0% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 2,284 13,181 13,869 13,869 13,869 13,869 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 5,376 13,917 11,414 15,431 19,545 23,736 销售费用 18,819 20,883 40,683 54,524 57,158 64,541 %总资产 4.1% 8.4% 4.7% 6.0% 6.8% 7.2% %销售收入 19.3% 18.2% 22.7% 19.3% 16.0% 15.0% 无形资产 32,700 31,676 35,770 36,224 36,850 37,445 管理费用 4,339 5,594 8,613 9,269 12,503 15,322 非流动资产 49,878 78,269 92,825 103,296 111,036 118,822 %销售收入 4.4% 4.9% 4.8% 3.3% 3.5% 3.6% %总资产 37.8% 47.0% 38.6% 40.3% 38.7% 36.0% 研发费用 8,446 10,893 16,676 21,655 25,584 29,883 资产总计 132,013 166,575 240,653 256,610 286,792 330,178 %销售收入 8.7% 9.5% 9.3% 7.7% 7.2% 6.9% 短期借款 3,553 6,395 11,565 13,479 15,322 17,440 息税前利润（EBIT） 757 -3,433 -23,570 -8,299 3,169 16,455 应付款项 6,766 11,967 15,166 17,290 21,814 26,534 %销售收入 0.8% n.a n.a n.a 0.9% 3.8% 其他流动负债 26,274 32,786 41,862 56,087 72,450 89,551 财务费用 -866 -255 402 265 436 393 流动负债 36,593 51,148 68,593 86,856 109,586 133,524 %销售收入 -0.9% -0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 长期贷款 467 1,957 12,220 17,587 22,508 26,199 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 2,899 15,835 34,284 35,284 35,284 35,284 - 0 0 0 0 0 0 负债 39,959 68,941 115,097 139,727 167,378 195,006 投资收益 107 264 146 10 69 69 普通股股东权益 92,112 97,693 125,613 116,940 119,380 134,071 %税前利润 3.9% 6.0% -0.6% 0.1% 0.2% 0.1% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 757 -3,433 -23,570 10,745 32,227 51,021 未分配利润 99,551 108,052 137,513 128,839 131,279 145,970 营业利润率 0.8% n.a n.a 3.8% 9.0% 11.9% 少数股东权益 -58 -59 -57 -56 34 1,101 营业外收支 1,032 7,352 260 0 0 0 负债股东权益合计 132,013 166,575 240,653 256,610 286,792 330,178 税前利润 2,762 4,438 -23,566 10,490 31,861 50,698 利润率 2.8% 3.9% n.a 3.7% 8.9% 11.8% 比率分析 所得税 526 -270 -30 -106 13 79 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 19.0% -6.1% n.a -1.0% 0.0% 0.2% 每股指标 净利润 2,236 4,708 -23,536 10,596 31,848 50,619 每股收益 0.359 0.754 -3.771 1.697 5.088 7.938 少数股东损益 -3 -1 2 1 90 1,067 每股净资产 14.757 15.651 20.123 18.734 19.125 21.478 归属于母公司的净利润 2,239 4,708 -23,538 10,596 31,758 49,551 每股经营现金净流 0.893 1.358 -0.643 0.631 3.164 5.859 净利率 2.3% 4.1% n.a 3.8% 8.9% 11.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（百万元） 回报率净资产收益率 2.43% 4.82% -18.74% 9.06% 26.60% 36.96% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.70% 2.83% -9.78% 4.13% 11.07% 15.01% 净利润 2,239 4,708 -23,538 10,596 31,758 49,551 投入资本收益率 0.62% -2.99% -12.82% -4.57% 1.65% 7.67% 少数股东损益 -3 -1 2 1 90 1,067 增长率 非现金支出 1,135 -3,323 3,390 663 881 2,023 主营业务收入增长率 49.52% 17.70% 56.04% 57.53% 26.60% 20.45% 非经营收益 EBIT增长