23Q1业绩点评：盈利能力超预期，继续聚焦到店业务竞争格局

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 凤超传媒互联网及海外联系人 执业编号：S1500122040001 联系电话：17818277028 邮箱：fengchao1@cindasc.com 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析 师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 买入 买入 投资评级 上次评级 美团-W（3690.HK） 公司研究 公司点评 证券研究报告 美团-W（3690.HK）23Q1业绩点评：盈利能力超预期，继续聚焦到店业务竞争格局 2023年5月30日 事件：美团-W于2023年5月25日（北京时间）发布未经审计的2023年第一季度业绩报告。 点评： 整体：收入和调整后净利润超预期，行业回暖背景下呈现出强劲复苏势头。23Q1美团营收586.2亿元，同比增长26.7%；Bloomberg一致预期为574.8亿元，超预期；调整后净利润54.9亿元，Bloomberg一致预期为19.5亿元，大超预期，去年同期为-35.9亿元。在23Q1线下消费行业整体回暖背景下，美团抓住市场需求积极布局，整体业绩增长强劲。（本报告财务单位若非特殊说明，均采用人民币） 餐饮外卖业务：订单量显著回升，3月后同比加速。经过拆分，我们测算出23Q1餐饮外卖业务日均订单量为4220万，同比增长12.8%；实现收入295.0亿元，同比增长22.1%；业务经营利润率为16.9%。23年1-2月份订单量受疫情和春节影响增速放缓，但3月后订单量加速恢复，同比增速超过20%，4月-5月前三周则达到35%，我们认为主要由于中小商户开业的回暖和低线城市供给的恢复带动了外卖业务的复苏。同时，公司迅速调整营运策略和用户激励计划，试点了新的营销及推广形式，如3月份推出的“神抢手”和4月份升级的“神券节”，通过限时秒杀、直播、短视频等模型提供深折优惠，打造爆品，补充货架模式。 展望23Q2，我们认为外卖业务将延续复苏势头，业务订单量和收入增速环比有望继续提升。同时，由于当前用工条件较好，我们预计外卖业务的骑手成本仍有进一步下降空间，预计23Q2外卖业务的单均经营利润与去年同期持平（去年单均经营利润基数较高）。我们预计23Q2美团外卖业务将实现日均单量5280万单，同比增加29.5%；实现收入348.8亿元，同比增速与订单量增速一致；而经营利润率为18.2%。 到店酒店及旅游业务：交易额大幅增长，经营利润率大幅提升，我们预计23Q2起将加大投入。经过拆分，我们测算出23Q1到店酒店及旅游业务实现收入94.0亿元，同比增长23.3%；实现经营利润45.0亿元，经营利润率提升到48%（去年同期为45.6%）。23Q1该业务交易额（GTV）和收入增速逐月提升，GTV同比+52%，我们认为主要因线下消费和酒店行业的快速恢复，以及公司采取了更大力度的营销策略拉动商户端和消费者端的需求。在到店领域，公司支持中小商家线上运营，并推出“特价团购”和官方直播项目，进一步强化消费者心智和商家服务方面的优势。在酒店及旅游领域，23Q1酒店间夜量和交易额实现强劲增长，春节期间间夜量同比2022年和2019年同期 增长均超过40%。公司将继续丰富产品组合、提升产品知名度，深化和高星连锁酒店的合作。 展望23Q2，我们认为由于去年同期基数较低，以及公司持续加大运营力度，到店酒旅业务GTV和收入增速将进一步提升。公司表示到店酒旅业务GTV3月份同比增长100%，在清明节和劳动节期间同比增长非常明显，在最近的假期中增长同比200%以上。我们预计23Q2美团到店酒旅业务的GTV有望实现同比100%以上的增长，但由于公司积极应对竞争，加大商户和用户端的补贴力度，我们预计该业务的收入增速会显著低于GTV增速，而经营利润率也将因投入加大明显下降。我们预计23Q2到店酒旅业务有望实现收入110.0亿元，同比增长57.2%；实现经营利润33.0亿元，同比略有下降，但经营利润率下降到30%。我们认为经营利润率的下降表明公司决心通过主动加大投入规模以稳定到店酒旅业务的GTV市场份额，我们预计后续该业务的经营利润率将视竞争情况动态调整，2025年可能稳定在35%左右。 闪购业务：后疫情时代保持高速增长，即时零售中长期空间广阔。23Q1闪购业务在疫情影响减弱的背景下仍然保持了快速增长，我们测算出该季度日均订单量为530万，同比增长35.9%，业务收入达到45亿元，同比增长68.6%，而单均亏损明显缩窄。消费者对美团闪购“万物到家”的心智进一步巩固，23Q1节假日期间平台上礼物即时配送的需求大幅增长。同时，年活跃商家数同比增长超过30%，医药、非食专卖店、酒饮及鲜花保持高速增长。展望23Q2，我们预计闪购业务将继续保持高速增长态势，收入和订单量增速在45%左右，亏损环比因季节原因略有扩大。 核心本地商业业务（对应餐饮外卖+到店酒旅+闪购+民宿及交通票务）：体现公司成熟业务整体价值，预计23Q2收入快速增长，但经营利润率由于到店业务影响环比下降。23Q1美团核心本地商业业务实现收入428.9亿元，同比增长25.5%；实现经营利润94.5亿元，同比增长100.7%，经营利润率为22%。我们预计23Q2核心本地商业业务有望实现收入499.8亿元，同比增长35.9%；实现经营利润95.5亿元，同比增长15%，经营利润率为19%。 新业务（新口径）：体现公司对新商业模式的探索，继续优化减亏。23Q1新口径下的新业务实现收入157.3亿元，同比增长30.1%；实现经营利润-50.3亿元，经营利润率为-32.0%。其中美团优选业务亏损环比有所收窄。美团优选有望品牌定位升级为“明日达超市”后，强化了全国范围内的物流网络，聚焦高质量增长和提高效率。美团买菜实现强劲增长，23Q1交易额增长同比超过50%，客单价和交易频次均有所提升。 展望23Q2，我们认为美团优选业务环比亏损略有增加，其他新业务亏损规模有望继续缩窄。我们预计23Q1新业务（新口径）有望实现收入168.6亿元，同比增长19%；实现经营利润-53.0亿元，经营亏损同比收窄、但环比略有提升。 投资建议：23Q1美团整体收入增长和调整后净利润表现超出预期，证明公司在疫情后的消费复苏中能够抓住市场机会，各业务均展现出了较强的增长动能。同时，美团管理层在业绩交流会中透露了外卖、到店两大核心业务3月份以后健康的运营数据，并展示了维护其面临激烈竞争的短板— —到店酒旅业务的坚定决心：有望于Q2后加大对该业务的投资，进一步巩固市场份额，加强消费者心智份额。我们认为美团在维护到店酒旅业务市占率方面的决策果断有力，已经准备好应对竞争和全面加大投入，不惜牺牲一定的利润率，也要保持市场份额的稳定。虽然这一举措可能导致Q2起该业务利润率有所下降，但我们认为公司正在做“难而正确的事”，有望通过积极手段扭转目前的被动局面，进一步加固平台长期的护城河。公司表示五一期间已经看到市占率的回升，证明这一举措已经取得了初步成效。 中长期来看，我们认为美团餐饮外卖、到店酒旅、闪购等“核心本地商业”业务竞争优势明显，中长期增长动能和盈利能力提升趋势仍有望维持；优选等新业务发展势头良好并持续优化盈利能力，未来有望共同带动公司整体实现稳健的收入增长和持续的利润提升。我们预计公司2023/2024/2025年有望实现收入2750/3502/4232亿元，同比增长 25.0%/27.3%/20.8%；实现调整后净利润156/333/559亿元。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，维持公司“买入”评级。按照分部估值，维持2025 年港股目标价230港元，继续重点推荐。 风险因素：外卖业务增速放缓；外卖业务盈利能力因监管受到压制；到店酒旅业务受到二次疫情影响；到店业务行业竞争加剧；新业务亏损规模扩大；社区团购监管风险；中概股系统性风险等。 重要财务指标 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 179,128 219,955 274,981 350,187 423,174 同比（%） 56.04% 22.79% 25.02% 27.35% 20.84% 归属母公司净利润 -15,572 1,884 15,582 33,330 55,862 同比（%） -598.99% -112.10% 726.96% 113.90% 67.60% 毛利率（%） 23.71% 29.74% 35.67% 37.33% 39.75% ROE% -23.39% -11.20% 11.05% 30.05% 130.05% EPS(摊薄)(元) -2.58 0.46 2.67 4.60 7.50 PE 41.94 19.61 11.70 资料来源：Bloomberg，信达证券研发中心预测;股价为2023年5月29日收盘价 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队成员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后担任某机构互联网行业分析师，长期跟踪研究互联网行业和海外资本市场。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 s