新型烟草专题2口含烟赛道需求共振持续超预期增长新消费棱镜专题系列之十八

口含烟赛道需求共振，持续超预期增长。菲莫国际25Q1财报显示，美国ZYN出货量同比增长53%达2.02亿罐，超预期，主要得益于Owensboro扩产提前补充渠道库存；其余区域出货量亦同比增长53%，彰显品类增长势能。口含烟起源于16世纪末瑞典SNUS，现代口含烟以2017年ZYN为起点，2023年全球市场规模CAGR达160%，预计2028年以28%的CAGR增长至252.29亿美元。菲莫国际、英美烟草、奥驰亚市占率分别为40.3%、23.6%、13.5%。需求共振下，看好赛道高景气：口含烟打破场景限制，欧美高通胀下售价更低、尼古丁摄入高效，“口红效应”突显；1月美国放开口味限制后，用户群体有望加速渗透。现代口含烟产品盈利能力优于其他品类，三巨头24年出货量同比分别增长53%、55%、40%，需求旺盛下供不应求，24Q3美国ZYN开始缺货，菲莫国际加速产能扩张，Kentucky工厂预计26年初投产。投资建议：全球口含烟增长势能强劲，25年ZYN美国出货量预计增长38-45%。特朗普关税态度放缓，美国关税问题有望改善，建议关注受益于赛道红利的【金城医药、诺邦股份】。此外，菲莫国际HNB出货增长稳健，IQOS若正式在美获批有望打开HNB行业远期空间，推荐【思摩尔国际】。风险提示：对非法监管不及预期、汇率波动风险、大客户新品拓展不及预期等。