预制菜专题研究系列一：预制菜B端持续增长，C 端稳步兴起

证券研究报告/行业研究 预制菜B端持续增长，C端稳步兴起 ——预制菜专题研究系列一 投资评级:看好(首次) 分析师：史伟龙执业登记编号：A0190523050007shiweilong@yd.com.cn 预制菜指数与沪深300指数走势对比 20% 0% -20%-40% 2022/082023/01 2023/06 000300.SH 885951.TI 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 投资要点 政策提出“培育发展预制菜产业” 2023年2月，中央一号文件提出，培育发展预制菜产业。国务院办公厅转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知，提出培育“种养基地+中央厨房+冷链物流+餐饮门店”模式，挖掘预制菜市场潜力，加快推进预制菜基地建设，充分体现安全、营养、健康的原则，提升餐饮质量和配送标准化水平。 预制菜市场发展空间广阔，3年CAGR为26% 据《2022中国连锁餐饮报告》，2022年预制菜市场规模4152亿元，2023年底将突破5000亿元，预计2025年底可达到8317亿，2022-2025年CAGR为26%。 预制菜B端持续放量，C端稳步兴起 中国连锁经营协会数据显示，预制菜销售渠道85%以上集中于B端。对餐饮企业而言，一方面使用预制菜能够降低高昂的租金和人力成本，提升餐厅整体坪效、提高食品出品效率；另一方面，使用标准化的预制菜能够确保味道、品质的稳定和统一。 中国连锁经营协会数据显示，疫情期间90%以上餐饮企业发力零售产品，其中91.6%企业出售半成品和预包装食品。 投资建议 国内预制菜渗透率仅为10%-15%，而美国、日本预制菜渗透率已达60%以上，中国预制菜正处于蓝海阶段，行业集中度亟待提升，预计2030年渗透率增至15%-20%。 1）建议关注速冻食品起家，销售渠道多元化，冷链物流能力强，在业内有一定品牌知名度的公司：安井食品； 2）建议关注下游客户为优质连锁餐饮企业的公司：千味央厨； 3）建议关注专业做预制菜的公司：味知香。 风险提示 原材料价格波动风险；食品安全风险；行业发展不及预期风险；消费复苏不及预期风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 一、中央一号文件提出“培育发展预制菜产业”3 二、B端需求持续发力5 三、C端兴起，市场集中于一、二线城市6 四、财务分析8 五、投资建议10 六、风险提示10 图表目录 图1：2015-2025年预制菜行业规模（亿元）3 图2：中国预制菜相关企业新增注册量（家）3 图3：预制菜主要四大类别4 图4：中国预制菜相关企业城市分布Top10（万家）4 图5：连锁餐饮门店个数及营业额5 图6：传统餐厅成本结构5 图7：引入预制菜餐厅成本结构5 图8：消费者购买预制菜目的6 图9：消费者在预制菜加工上的用时6 图10：预制菜家庭消费时段占比7 图11：用户对预制菜的主要关注因素7 图12：消费者偏爱的热门食材Top107 图13：消费者偏爱的热门口味Top107 图14：安井/三全/千味/味知香2018-2023Q1毛利率8 图15:安井/三全/千味/味知香2018-2023Q1净利率8 图16：安井/三全/千味/味知香2018-2022应收账款周转率8 图17：安井/三全/千味/味知香2018-2022应付账款周转率8 图18:安井/三全/千味/味知香2018-2022存货周转率9 表1：安井/三全/千味/味知香2018-2023Q1经营活动产生的现金流量净额/净利润9 2 一、中央一号文件提出“培育发展预制菜产业” 2023年2月13日，《中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》发布，提到“提升净菜、中央厨房等产业标准化和规范化水平。培育发展预制菜产业。”这是预制菜首次被写入中央一号文件，为产业发展注入了强心剂。 据《2022中国连锁餐饮报告》，2021年预制菜市场规模超过3000亿元，预计2023年底突破5000亿元，预计 2025年底突破8000亿。 图1：2015-2025年预制菜行业规模（亿元） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 201520162017201820192020202120222023E2024E2025E 预制菜行业规模（亿元） 增速（%） 资料来源：2022年中国连锁餐饮报告，源达信息证券研究所 企查查数据显示，截至2022年12月29日，我国现存预制菜相关企业7.59万家。我国预制菜相关企业注册量整体呈上升趋势，其中，2018年注册量超过1万家，2019年新增1.28万家，受疫情影响，2021和2022年增速下滑。 图2：中国预制菜相关企业新增注册量（家） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20122013201420152016201720182019202020212022 中国预制菜相关企业注册量（家） 资料来源：《2022预制菜行业新零售白皮书》，企查查，源达信息证券研究所 从方便程度和加工深度方面，预制菜可以分为四类：即食食品、即热食品、即烹食品和即配食品。从地理位置看，我国预制菜公司主要分布在山东、河南和江苏。 图3：预制菜主要四大类别 资料来源：《2022预制菜行业新零售白皮书》，源达信息证券研究所 图4：中国预制菜相关企业城市分布Top10（万家） 山东 河南江苏河北广东安徽吉林辽宁福建 四川 0.77 0.59 0.55 0.51 0.49 0.38 0.36 0.32 0.24 0.21 企业数量：万家 资料来源：中商情报网，源达信息证券研究所 二、B端需求持续发力 长期以来，速冻米面制品企业竞争主要集中于C端市场，以三全食品、思念食品、安井食品为代表的速冻食品企业已经形成了充分竞争的市场格局，但随着餐饮行业集中化、连锁化和供应链社会化的发展，餐饮端速冻米面制品需求潜力较大，餐饮半成品食材需求日益增强，餐饮端成为速冻米面新蓝海，部分企业开始关注B端市场，B端市场竞争在不断加剧，而且预计未来这种竞争加剧会持续。中国连锁经营协会数据显示，预制菜销售渠道85%以上集中于B端。 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2012201320142015201620172018201920202021 连锁餐饮企业门店总数（个） 连锁餐饮企业营业额（亿元） 个 亿元 图5：连锁餐饮门店个数及营业额 资料来源：国家统计局，源达信息证券研究所 对餐饮企业而言，一方面使用预制菜能够降低高昂的租金和人力成本，节约70%～80%餐厅后厨空间，提升餐厅整体坪效、提高食品出品效率；另一方面，使用标准化的预制菜能够确保味道、品质的稳定和统一。 图6：传统餐厅成本结构图7：引入预制菜餐厅成本结构 5% 5% 20% 10% 22% 38% 净利润 租金成本 原材料成本 相关税率 人力成本 能源成本 5%3% 10% 27% 12% 43% 净利润 租金成本 原材料成本 相关税率 人力成本 能源成本 资料来源：《2023中国中式餐饮白皮书》，源达信息证券研究所资料来源：《2023中国中式餐饮白皮书》，源达信息证券研究所 安井食品于2018年底调整了经营策略，提出“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略组合模式，并推出了副品牌“冻品先生”，专门定位于餐饮食材类，从而开始切入到餐饮渠道。2022年3月，安井宣布投资10亿元建设预制菜生产项目；5月成立安井小厨事业部，主要品类方向以B端为主。 三全食品推出“三全绿标”产品，主要围绕餐饮市场进行产品开发和生产，未来也将在餐饮渠道进一步下沉，并对预制菜业务进行尝试性安排。 思念食品也成立了BP事业部，主要针对连锁餐饮、团餐、方便熟食、酒楼宴席渠道为餐饮客户提供产品，逐渐开始发力B端业务。 三、C端兴起，市场集中于一、二线城市 据《2023中国中式餐饮白皮书》统计，预制菜消费者一、二线城市居多，45%以上消费者分布于一线城市，接近 20%分布于二线城市。说明经济越发达、时间成本越高的地区，预制菜越繁荣。 4月13日，在2023中国连锁餐饮峰会上，盒马预制菜部门总经理陈慧芳表示，盒马将围绕好吃、新鲜、新奇、新场景四个核心，全面加速新品开发，主打品质化和差异化的预制菜，这是盒马预制菜部门的首次公开亮相。盒马CEO侯毅也公开表示，非常看好以新型食品加工技术为核心的预制菜发展方向，今年将自有品牌、大进口和预制菜三大部门列为一级部门。陈慧芳还在会上透露，预计今年预制菜销售额能突破50亿。 以广州酒家、同庆楼、海底捞为代表的餐饮企业已经进行供应链升级，加快餐饮工业化进程，依据门店特色研发多款半成品、料理包，连锁餐饮企业推出零售产品已成为趋势。 据《2023中国中式餐饮白皮书》统计，消费者购买预制菜的主要原因是为了节省时间，通常加工预制菜的时间为5-10分钟，应用场景多为晚餐，最关注预制菜的安全卫生问题。消费者偏爱的食物有鱼肉、鸡肉、牛肉，偏爱的口味是麻辣、金汤、鲜香。 图8：消费者购买预制菜目的图9：消费者在预制菜加工上的用时 节省时 间 71.90% 不会做 饭 美味 24.90% 36.90% 26.60% 30.40% 健康不喜欢 做饭 5分钟 30% 8分钟 3% 10分钟 25% 10% 21% 20分钟3分钟 资料来源：《2023中国中式餐饮白皮书》，源达信息证券研究所资料来源：《2023中国中式餐饮白皮书》，源达信息证券研究所 图10：预制菜家庭消费时段占比图11：用户对预制菜的主要关注因素 早餐 25.60% 夜宵30.40% 52.80%中餐 72.30% 晚餐 安全卫 生 38.10% 购买渠 菜品种 道多样 8.70% 20.80%类 14.20% 18.20% 配送方价格实 便惠 资料来源：《2023中国中式餐饮白皮书》，源达信息证券研究所资料来源：《2023中国中式餐饮白皮书》，源达信息证券研究所 图12：消费者偏爱的热门食材Top10 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 鱼肉鸡肉牛肉猪肉虾豆类蔬菜羊肉海鲜鸭肉 资料来源：《2023中国中式餐饮白皮书》，源达信息证券研究所 图13：消费者偏爱的热门口味Top10 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 麻辣金汤鲜香香辣咖喱胡椒川香辣味酸甜奥尔良 资料来源：《2023中国中式餐饮白皮书》，源达信息证券研究所 四、财务分析 安井食品、三全食品、千味央厨、味知香为预制菜生产加工商，再通过公司的分销渠道向B、C端销售，其中，安井食品、三全食品、千味央厨的商业模式起始于速冻米面制品，后拓展至预制菜品类，味知香是专业做预制菜的企业。 与2021年相比，安井食品、三全食品、千味央厨、味知香2023第一季度毛利率均有回升，分别从2021年的 22.12%、27.17%、22.36%、25.11%增长至2023第一季度的24.71%、28.28%、23.95%、26.20%。2018年至 2023年一季度，味知香的净利率均高于其他三家公司。2023年一季报显示，味知香、安井食品、三全食品、千味央厨的净利率分别为17.62%、11.62%、11.78%、6.97%。 % % 图14：安井/三全/千味/味知香2018-2023Q1毛利率图15:安井/三全/千味/味知香2018-2023Q1净利率 25.00