C端结构调整高端化稳步推进，B端多点开花成长性可圈可点

美的集团（000333） 公司研究/公司点评 C端结构调整高端化稳步推进，B端多点开花成长性可圈可点 报告日期：2022-09-01 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）55.11 近12个月最高/最低（元）76.20/51.06 总股本（百万股）6,998 流通股本（百万股）6,849 流通股比例（%）97.88 总市值（亿元）3,857 流通市值（亿元）3,775 公司价格与沪深300走势比较 9% -6%9/2112/213/226/229/22 20% 35% 24% - - 美的集团沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：夏振宇 执业证书号：S0010122060022邮箱：xzy@hazq.com 联系人：刘阳东 执业证书号：S0010121070040邮箱：liuyd@hazq.com 相关报告 1.营收略超预期，龙头价值凸显 2022-05-05 2.价值链重塑精进效率，能力圈外移驱动成长2021-12-30 3.价值链重塑精进效率，能力圈外移驱动成长2021-11-01 主要观点： 事件：公司发布2022年半年度报。 公司2022H1年实现营业总收入1826.61亿元，同比+5.09%，实现归 母净利润159.95亿元，同比+6.57%，实现扣非归母净利润156.92亿元，同比+7.21%。其中，22Q2单季度公司实现营业总收入927.25亿元，同比+0.97%，实现归母净利润88.18亿元，同比+3.24%，实现扣 非归母净利润86.98亿元，同比+8.91%。 C端结构调整高端化稳步推进，B端多点开花成长性可圈可点 2022年上半年，在经济放缓、需求转弱、地产低迷、疫情冲击等多重 不利因素冲击下，公司坚持“收入合理、盈利恢复”年度经营原则，在保证C端稳健增长的同时，坚定向B端转型，从半年度执行效果看，整体达成度较高且亮点突出。具体，分业务板块看，智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人及自动化系统、数字化创新业务分别实现营收1259、121、122、122、52亿元，分别同比+3%、+13%、 +33%、+2%、+42%。其中，C端主要家电品类均保持市占前三，并对非核心品类战略收缩聚焦“第一、唯一”，高端品牌高歌猛进，COLMO、东芝互为补充，营收分别同比增长超过150%、110%至40亿、11亿以上；B端转型多点开花，新能源车核心部件定点多家客户，累计出货超过3.6万台，定点项目未来产生订单的总产值预计超过数十亿元。楼宇科技板块延续高增，央空市占保持第一，热泵出口同比增长超200%，出口规模行业第一。MCU芯片小批量量产，并已对30家以上客户实现供货。绿色能源板块方兴未艾，拟控股科陆电子加紧布局储能业务。 毛利率明显提升，盈利能力环比改善。 22H1公司实现毛利率24.43%，同比+1.21pct，其中，内、外销毛利 率分别同比+1.43、+0.92pct，22Q2单季度实现毛利率24.05%，同比 +0.62pct。在内外部多重不利因素叠加影响下，公司毛利率逆势提升，殊为不易，主要受益于提价传导和效率提升。22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.69%/2.78%/3.18%/-0.63%，分别同比 -1.93/+0.76/+0.12/+0.86pct，合计-0.19pct，费用整体保持平稳。综合影响下，22Q2年公司实现归母净利率9.56%，同比+0.21pct。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现营收3688.14、4069.19、 4466.41亿元，分别同比+7.4%、+10.3%、+9.8%，实现归母净利润分别为315.00、363.03、400.79亿元，分别同比+10.2%、+15.2%、 +10.4%，当前股价对应PE分别为12.68、11.00、9.97xPE，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；原材料涨价风险；疫情反复影响线下销售和货物运输风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 343361 368814 406919 446641 收入同比（%） 20.2% 7.4% 10.3% 9.8% 归属母公司净利润 28574 31500 36303 40079 净利润同比（%） 5.0% 10.2% 15.2% 10.4% 毛利率（%） 22.9% 23.7% 24.4% 24.9% ROE（%） 22.9% 22.2% 22.3% 21.5% 每股收益（元） 4.17 4.50 5.19 5.73 P/E 18.07 12.68 11.00 9.97 P/B 4.14 2.82 2.46 2.14 EV/EBITDA 19.06 10.48 8.65 7.31 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 248865 266682 300362 336135 营业收入 343361 368814 406919 446641 现金 71876 86642 110709 137075 营业成本 264626 281288 307799 335568 应收账款 24636 27225 30206 32908 营业税金及附加 1609 1844 2035 2680 其他应收款 3104 3544 3887 4237 销售费用 28647 30243 34181 38411 预付账款 4353 4040 4552 5007 管理费用 10266 11064 12615 14293 存货 45924 45521 50061 55096 财务费用 -4386 -1356 -1928 -2427 其他流动资产 98971 99710 100948 101812 资产减值损失 -483 -58 -49 -34 非流动资产 139082 141704 144514 147330 公允价值变动收益 166 0 0 0 长期投资 3797 3797 3797 3797 投资净收益 2366 2397 2645 2903 固定资产 22853 23440 24029 24623 营业利润 33281 36716 42293 46774 无形资产 17173 18308 19627 20896 营业外收入 625 700 800 800 其他非流动资产 95259 96159 97061 98014 营业外支出 188 200 300 300 资产总计 387946 408386 444875 483465 利润总额 33718 37216 42793 47274 流动负债 222851 225712 240814 255153 所得税 4702 5136 5905 6524 短期借款 5382 0 0 0 净利润 29015 32080 36887 40750 应付账款 65984 68450 75788 82478 少数股东损益 442 580 584 672 其他流动负债 151486 157261 165025 172675 归属母公司净利润 28574 31500 36303 40079 非流动负债 30270 30270 30270 30270 EBITDA 26197 34576 39137 42707 长期借款 19734 19734 19734 19734 EPS（元） 4.17 4.50 5.19 5.73 其他非流动负债 10536 10536 10536 10536 负债合计 253121 255981 271083 285422 主要财务比率 少数股东权益 9957 10537 11121 11792 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 6987 6987 6987 6987 成长能力 资本公积 20517 20517 20517 20517 营业收入 20.2% 7.4% 10.3% 9.8% 留存收益 97365 114365 135168 158747 营业利润 5.7% 10.3% 15.2% 10.6% 归属母公司股东权 124868 141868 162672 186250 归属于母公司净利 5.0% 10.2% 15.2% 10.4% 负债和股东权益 387946 408386 444875 483465 获利能力毛利率（%） 22.9% 23.7% 24.4% 24.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.3% 8.5% 8.9% 9.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 22.9% 22.2% 22.3% 21.5% 经营活动现金流 35092 37981 42670 45704 ROIC（%） 11.8% 13.4% 13.9% 13.8% 净利润 28574 31500 36303 40079 偿债能力 折旧摊销 0 3110 3089 3096 资产负债率（%） 65.2% 62.7% 60.9% 59.0% 财务费用 -3120 417 296 296 净负债比率（%） 187.7% 168.0% 156.0% 144.1% 投资损失 -2366 -2397 -2645 -2903 流动比率 1.12 1.18 1.25 1.32 营运资金变动 12014 5190 5489 4932 速动比率 0.87 0.95 1.00 1.06 其他经营现金流 16549 26471 30951 35352 营运能力 投资活动现金流 13600 -2916 -2806 -2543 总资产周转率 0.89 0.90 0.91 0.92 资本支出 -6489 -5313 -5451 -5446 应收账款周转率 13.94 13.55 13.47 13.57 长期投资 14440 0 0 0 应付账款周转率 4.01 4.11 4.06 4.07 其他投资现金流 5648 2397 2645 2903 每股指标（元） 筹资活动现金流 -31205 -19799 -15296 -16296 每股收益 4.17 4.50 5.19 5.73 短期借款 -4562 -5382 0 0 每股经营现金流 5.02 5.43 6.10 6.53 长期借款 -23093 0 0 0 每股净资产 17.85 20.28 23.25 26.62 普通股增加 -43 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1971 0 0 0 P/E 18.07 12.68 11.00 9.97 其他筹资现金流 -1534 -14417 -15296 -16296 P/B 4.14 2.82 2.46 2.14 现金净增加额 17002 14766 24067 26366 EV/EBITDA 19.06 10.48 8.65 7.31 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本