23H1机构订阅持续高增，WPSAI商业化前景可期

事件概述 8月23日，金山办公发布了《2023年半年度报告》。上半年公司实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；归母净利润为5.99亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%。 999563336 订阅业务占比持续提升，机构订阅持续高增 单Q2营业收入为11.21亿元（+21.37%），归母净利润为3.32亿元（+23.46%），扣非归母净利润为3.26亿元（+54.72%）。作为公司重要的收入增长引擎，上半年订阅业务总体收入16.70亿元（+35%），收入占比77%，同比提升8个百分点。 分业务来看 ，①国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元（+33.24%）。截至2023年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.84亿（+2.46%），其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.53亿（+9.05%）；WPS Office移动版月度活跃设备数3.27亿（-2.10%）。 公司累计年度付费个人用户数达到3,324万（+16.38%）。②国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元（+40.38%）。上半年公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1,700余家，带动国内机构订阅及服务业务高增。公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。③国内机构授权业务收入3.61亿元（-13.96%）。④互联网广告及其他业务收入1.41亿元（+4.94%）。公司将基于AI全面增强海外产品能力和体验，提高用户使用频率和品牌影响力，力求形成新的长期商业化增长点。 公司坚持技术立业，上半年研发投入为7.17亿元，同比增长11.42%，研发费用率约33%，研发人员共计2,832人，占总员工数比例约66%。 重磅推出WPS AI，微软提价彰显AI技术价值 AI和办公软件深度融合的Copilot能将自然语言转换为超强生产力，极大提高办公效率和体验。报告期内，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。WPS AI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。公司率先实现大语言模型在各端落地，构建稳定的Office基建服务，并为AI功能提供简洁的交互框架、接入指南和准入标准，确保产品的智能化体验。 7月19日，在Microsoft Inspire活动中，微软宣布Microsoft 365 Copilot产品的企业版定价，企业账户每用户每月售价为30美元，包括E3、E5、Business Standard和Business Premium客户。根据微软官网，Microsoft365商业版分为基础版、标准版、高级版三档，按月订阅分别为6美元/月、12.5美元/月、22美元/月，此次涨价的幅度分别为500%/240%/136%。我们认为 ， 此次Microsoft 365 Copilot提价展现出AI应用的价值，国内与之对标的WPS AI未来也有望重塑价格体系，从而带来ARPU值的明显提升。 生态合作不断横向拓宽，稳步推进信创市场 根据半年报披露，上半年，公司产品与60家国内生态伙伴的375款产品完成兼容性互认证，累计共与400多家生态伙伴涉及1,200款多产品完成兼容性互认证，通过紧密合作实现了覆盖协同办公、邮件网盘、OA、合同、门户、浏览器、AI等多个领域的产品适配，为用户提供了更完整的办公产品解决方案。公司与千行百业的生态伙伴构建协同办公生态文档IP化场景业务赋能，涵盖音视频、合同、档案、公文、邮箱、ERP、知识库等，深耕文档IP化生态链，提升文档商业化价值。 此外，公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务。从金融、能源、通信等行业信创客户实际替换需求出发，积极推广Windows/Linux双版本年场地模式，并深化其云和协作办公进程，增加公司可持续性收入。 投资建议： 金山办公是国内领先的办公服务厂商，受益于行业信创持续推进，叠加AIGC技术提升产品智能化体验，我们预计公司2023-25年实现营业收入52.00/69.17/91.15亿元，归母净利润15.77/21.62/27.17亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价450.52元，相当于2023年40倍PS。 风险提示： 核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润