2023年年报点评：个人&机构订阅维持高增速，AI商业化节点临近

证券研究报告 公司点评 计算机｜软件开发 金山办公(688111.SH) 个人&机构订阅维持高增速，AI商业化节点临近 2023年年报点评 2024年03月21日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 38.85 45.56 57.16 74.10 95.92 归母净利润(亿元) 11.18 13.18 16.29 21.07 27.57 每股收益（元） 2.42 2.85 3.53 4.56 5.97 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 18.89 21.54 24.35 27.98 32.74 当前价格（元） 332.07 P/E 137.23 116.38 94.16 72.77 55.63 52周价格区间（元） 209.86-517.00 P/B 17.58 15.41 13.64 11.87 10.14 总市值（百万） 153355.66 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 153355.66 总股本（万股） 46181.80 投资要点： 流通股（万股） 46181.80 事件：3月21日，公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入 涨跌幅比较 45.56亿元（yoy+17.27%），实现归母净利润13.18亿元（yoy+17.92%），实现扣非归母净利润12.62亿元（yoy+34.45%）；截至报告期末合同 103% 53% 3% 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 % 1M 3M 12M 金山办公 35.73 6.06 -3.26 软件开发 19.71 -5.24 -24.12 -47% 金山办公软件开发 负债达到18.92亿元（yoy+9.82%），其他非流动负债达到6.13亿元 （yoy+93.09%）；全年毛利率达到85.30%（yoy+0.30pct），净利率28.85%（yoy-0.26pct）。 个人订阅业务维持高增长。2023全年公司实现个人订阅业务收入26.53 亿元（yoy+29.42%），主要产品月活设备达到5.98亿（yoy+4.36%），其中WPSPC端月活设备数2.65亿（yoy+9.50%），移动端月活设备数3.30亿（yoy+0.61%）；累计付费个人用户数达到3549万 （yoy+18.43%），增速较22年提升0.29pct；ARPPU值（每付费用户 年均收入）达到74.76元（22年为68.41元）。公司自23年4月推出新会员体系以来，会员价格中枢明显提升，付费用户数与ARPPU值 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 1订阅业务增速稳健，WPSAI商业化落地可期 2023-10-27 2公司深度*金山办公（688111.SH）公司深度：多层次用户生态体系，授权和订阅业务同步发展 2020-11-24 增长并未受到明显扰动，用户接受程度较好。看好公司未来进一步优化会员运营，提升长周期会员比例，加速付费会员转化，并借助WPSAI进一步打开个人订阅业务的付费空间。 机构订阅业务有望成为新增长动力。2023全年公司实现机构订阅业务收入9.57亿元（yoy+38.36%）。报告期内公司面向组织级客户全新升 级办公新质生产力平台WPS365，截至2023年末，公司WPS365已服务17000余家头部政企客户，其中WPS365教育版已覆盖30余所 高校，辐射师生36万余人。随着下游客户行业信创进程进一步铺开， 以及数字办公需求进一步加深，看好公司机构订阅业务继续高速增长。 机构授权业务受信创节奏影响明显，24年有望迎来回暖。2023全年公司实现机构授权业务收入6.55亿元（yoy-21.65%）。当下党政信创进入深水区，虽然23年信创节奏有所放缓，但信创替代结束的时间节点 或已经临近。看好后续信创节奏及公司授权业务迎来回暖。 WPSAI商业化节点临近。根据公司《“提质增效重回报”行动方案 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 的公告》，公司计划于2024年一季度内正式启动WPSAI商业化进程。再考虑到OfficeCopilot或因法律和合规因素短时间内无法全面进入中国，WPSAI可以近乎垄断国产办公软件市场。在WPSAI正式商业化收费之后，其有望为公司旗下C端和B端的各类产品带来量与价上的显著提升。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026实现营业收入 57.16/74.10/95.92亿元，同比增长25.47%/29.63%/29.44%；归母净利润 16.29/21.07/27.57亿元，同比增长23.59%/29.40%/30.82%；EPS为 3.53/4.56/5.97元，对应当前价格的PE为94/73/56倍。维持“买入”评级。 风险提示：公司产品功能及体验不及预期风险；办公软件行业竞争加剧风险；信创节奏不及预期风险；AI产品商业化落地进程不确定风险；AI大模型技术研发迭代不确定风险；海外AI产品进入国内改变竞争格局风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 38.85 45.56 57.16 74.10 95.92 营业收入 38.85 45.56 57.16 74.10 95.92 减:营业成本 5.83 6.70 8.07 10.21 12.85 增长率(%) 18.44 17.27 25.47 29.63 29.44 营业税金及附加 0.35 0.37 0.53 0.69 0.89 归属母公司股东净利润 11.18 13.18 16.29 21.07 27.57 营业费用 8.18 9.67 12.00 15.19 19.18 增长率(%) 7.33 17.92 23.59 29.40 30.82 管理费用 3.92 4.44 5.43 6.85 8.63 每股收益(EPS) 2.42 2.85 3.53 4.56 5.97 研发费用 13.31 14.72 18.01 22.97 29.25 每股股利(DPS) 0.73 0.00 0.72 0.93 1.22 财务费用 -0.13 -0.95 -0.16 -0.26 -0.34 每股经营现金流 3.37 4.36 7.87 5.04 6.76 减值损失 -0.25 -0.23 -0.18 -0.24 -0.31 销售毛利率 0.85 0.85 0.86 0.86 0.87 加:投资收益 3.39 2.19 2.55 2.55 2.55 销售净利率 0.29 0.29 0.29 0.29 0.29 公允价值变动损益 -0.30 -0.03 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.13 0.13 0.14 0.16 0.18 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 1.32 0.48 0.26 0.44 0.51 营业利润 11.97 14.01 17.38 22.49 29.41 市盈率(P/E) 137.23 116.38 94.16 72.77 55.63 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 17.58 15.41 13.64 11.87 10.14 利润总额 11.98 13.90 17.38 22.49 29.41 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 0.67 0.75 0.90 1.16 1.52 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 11.31 13.14 16.48 21.32 27.90 收益率 减:少数股东损益 0.13 -0.03 0.19 0.25 0.33 毛利率 85.00% 85.30% 85.88% 86.22% 86.60% 归属母公司股东净利润 11.18 13.18 16.29 21.07 27.57 三费/销售收入 31.48% 33.07% 30.78% 30.10% 29.35% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 30.51% 28.42% 30.12% 30.00% 30.31% 货币资金 70.15 34.78 68.14 87.45 113.33 EBITDA/销售收入 32.65% 30.19% 31.81% 32.00% 32.64% 交易性金融资产 11.92 25.71 25.71 25.71 25.71 销售净利率 29.11% 28.85% 28.83% 28.78% 29.08% 应收和预付款项 5.30 5.93 7.65 9.92 12.84 资产获利率 其他应收款（合计） 0.27 0.50 0.55 0.71 0.92 ROE 12.81% 13.25% 14.48% 16.31% 18.23% 存货 0.01 0.01 0.03 0.03 0.04 ROA 9.27% 9.43% 10.12% 11.14% 12.21% 其他流动资产 10.10 34.54 19.50 25.27 32.71 ROIC 132.11% 48.24% 26.10% 43.85% 50.90% 长期股权投资 4.44 10.94 11.25 11.56 11.87 资本结构 金融资产投资 0.47 0.42 0.42 0.42 0.42 资产负债率 27.03% 28.30% 29.58% 31.10% 32.38% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 21.19% 44.72% 29.84% 28.61% 27.17% 固定资产和在建工程 3.10 3.88 4.95 5.62 5.42 带息债务/总负债 2.13% 1.05% 0.75% 0.47% 0.24% 无形资产和开发支出 2.87 2.72 2.71 2.69 2.66 流动比率 3.55 3.22 3.06 2.92 2.84 其他非流动资产 11.94 20.32 20.09 19.85 19.85 速动比率 3.18 2.11 2.56 2.42 2.33 资产总计 120.58 139.74 160.98 189.23 225.77 股利支付率 30.13% 0.00% 20.37% 20.37% 20.37% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 69.87% 100.00% 79.63% 79.63% 79.63% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 8.44 10.91 12.78 16.16 20.35 总资产周转率 0.32 0.33 0.36 0.39 0.42 长期借款 0.69 0.42 0.36 0.28 0.18 固定资产周转率 20.50 32.57 29.19 25.44 19.99 其他负债 23.46 28.22 34.49 42.40 52.57 应收账款周转率 7.79 8.01 7.91 7.91 7.91 负债合计 32.59 39.54 47.63 58.84 73.10 存货周转率 503.39 474.13 317.63 317.63 317.63 股本 4.61 4.62 4.62 4.62 4.62 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 49.42 51.78 51.78 51.78 51.78