双订阅稳步增长，AI商业化元年可期

投资要点 事件：公司发布]2023年年度报告，全年实现收入45.6亿元，同比增长17.3%； 实现归母净利润13.2亿元，同比增长17.9%；实现扣非后归母净利润12.6亿元，同比增长34.5%。 Q4经营快速回暖，合同负债大幅增长。单Q4看，公司实现收入12.9亿元，同比增长18.0%，环比增长17.1%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长39.4%，环比增长37.0%，经营情况快速回暖。同时，截至报告期末，公司合同负债+其他流动负债+其他非流动负债金额为26.4亿元，较三季度末大幅增长4.1亿元，公司会员体系调整成效已经初步显露，后续红利有望释放。 双订阅继续高速增长，授权业务短期承压。分业务看，1）2023年C端订阅收入为26.5亿元，同比增长29.4%，主要产品月度活跃设备数为5.98亿，同比增长4.4%，其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.65亿，同比增长9.5%，累计年度付费个人用户数达到3549万，同比增长18.4%。2）B端订阅业务实现收入9.6亿元，同比增长38.4%，公司全新升级的WPS 365面向组织级客户提供内容创作、办公协作等能力，在党政、教育、金融等各领域广泛复制下沉。 3）机构授权业务实现收入6.5亿元，同比下滑21.6%，主要系下游信创产业进度波动影响。4）互联网广告及其他业务收入2.9亿元，同比减少6.1%，公司维持原有战略逐步收缩并于2023年12月正式关停国内第三方商业广告业务，同时海外业务保持稳定增长。 AI产品商业化进程加速推进，有望逐步贡献增量。公司WPS AI持续进行功能迭代升级，并于2023年Q4完成备案且正式开启公测，后续有望于2024年Q1正式完成商业化定价。伴随Kimi等国产大模型的技术突破，我们认为后续AI应用商业化进展有望加速，结合公司在中文办公场景的深厚积累与海量用户基数，公司产品在AIGC赋能下付费渗透率和ARPU具备广阔提升空间。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司EPS分别为3.64元、4.67元、6.16元，对应动态PE分别为88倍、68倍、52倍。考虑到公司AI产品商业化落地在即，后续有望带动量价齐升，增长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：付费转化率提升不及预期、信创节奏推进不及预期、AI产品落地效果不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）个人订阅：公司AIGC功能已逐步接入全线产品并不断迭代升级，相关收费标准有望于近期出台，拉动付费渗透率和ARPU提升，预计2024-2026年该业务收入同比增长30%、30%、30%。 2）机构订阅：公司全新升级的WPS 365面向组织级客户提供内容创作、办公协作等能力，后续有望持续迭代AIGC功能，在党政、教育、金融等各领域广泛复制下沉，预计2024-2026年机构订阅业务收入同比增长38%、38%、35%。 3）机构授权：该业务短期受下游信创产业进展波动有所承压，但自主可控势在必行，后续有望逐年修复，预计2024-2026年机构授权业务收入同比增长10%、20%、20%。 4）互联网广告及其他：公司已于2023年底关停广告业务，但海外业务持续增长，预计2024-2026年该业务收入同比增长5%、5%、5%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为57.9亿元（+27.2%）、74.9亿元（+29.3%）和96.6亿元（+29.0%），归母净利润分别为16.8亿元（+27.5%）、21.6亿元（+28.5%）、28.4亿元（+31.8%），EPS分别为3.64元、4.67元、6.16元，对应动态PE分别为88倍、68倍、52倍。