血制品业务稳定增长，流感疫苗静待放量

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2023年8月23日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年 公司实现收入15.85亿元（-33%）；实现归母净利润5.27亿元（- 10%）；实现扣非归母净利润3.98亿元（-14%）。单季度来看，二季 度公司实现收入7.05亿元（-59%）；实现归母净利润1.75亿元（- 50%）；实现扣非归母净利润1.22亿元（-50%）。 经营分析 血制品业务稳定增长，浆站建设持续推进。根据公司公告，上半年 公司血制品实现收入14.31亿元（+12%）；细分产品方面，人血白 蛋白实现收入5.15亿元（+9%），静丙实现收入4.71亿元（+39%）。公司积极推进单采血浆站的建设工作，2022年公司获批的7家单采血浆站中伊川单采血浆站、潢川单采血浆站及商水单采血浆站于今年上半年获发采浆许可证，新浆站的不断获批及原有浆站的 人民币(元)成交金额(百万元) 浆源拓展为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础。 流感疫苗签发批次领先，全年业绩有望实现反转。疫苗子公司积极推进流感疫苗的生产、批签发及销售工作，于6月底取得四价 流感疫苗批签发并于6月29日开始对外供货，为国内首家取得流感疫苗批签发并开始销售的企业。截至目前，疫苗公司共取得流感疫苗批签发72批，批签发批次数量居国内首位。当前影响流感疫苗接种不利因素已经出清，公司流感疫苗业绩有望迎来反转。 单抗药物研发持续推进，有望贡献业绩增量。公司持续推进创新 公司基本情况（人民币） 药和生物类似药的研发，培育新的利润增长点，目前子公司华兰基因共有9个单抗品种取得临床试验批件，其中贝伐珠单抗已完成临床研究，目前正在NDA审批阶段；阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地舒单抗等多个品种正在开展Ⅲ期临床研究；重组抗PD-L1和TGF-β双功能融合蛋白注射液和重组抗BCMA和CD3双特异性抗体注射液分别于今年5月及7月获得临床批件。在研产品若顺利获批将进一步丰富公司产品管线，推动公司长远发展。 盈利预测、估值与评级 我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润 14.5（+35%）、16.4（+13%）、19.4亿元（+18%）。2023-2025年公 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,436 4,517 5,529 6,461 7,687 营业收入增长率 -11.69% 1.82% 22.40% 16.86% 18.98% 归母净利润(百万元) 1,299 1,076 1,450 1,640 1,937 归母净利润增长率 -19.48% -17.14% 34.71% 13.14% 18.08% 摊薄每股收益(元) 0.712 0.590 0.795 0.899 1.062 每股经营性现金流净额 0.78 0.52 0.86 0.87 0.95 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.58% 10.35% 12.87% 13.39% 14.44% P/E 40.93 38.36 26.50 23.42 19.84 P/B 6.38 3.97 3.41 3.14 2.86 司对应EPS分别为0.80、0.90、1.06元，对应当前PE分别为27、 26.00 24.00 22.00 20.00 18.0016.00 220823 成交金额华兰生物沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 23、20倍。维持“买入”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,023 4,436 4,517 5,529 6,461 7,687 货币资金 1,038 693 1,099 1,807 2,326 3,039 增长率 -11.7% 1.8% 22.4% 16.9% 19.0% 应收款项 2,271 2,101 2,414 2,792 3,262 3,881 主营业务成本 -1,371 -1,387 -1,533 -1,732 -2,026 -2,419 存货 1,175 1,359 1,447 1,576 1,817 2,162 %销售收入 27.3% 31.3% 33.9% 31.3% 31.4% 31.5% 其他流动资产 3,028 2,698 3,118 2,886 2,893 2,901 毛利 3,652 3,049 2,984 3,797 4,435 5,269 流动资产 7,512 6,851 8,077 9,061 10,298 11,984 %销售收入 72.7% 68.7% 66.1% 68.7% 68.6% 68.5% %总资产 74.8% 59.4% 54.8% 56.8% 60.0% 63.6% 营业税金及附加 -37 -36 -42 -53 -65 -79 长期投资 110 96 70 70 70 70 %销售收入 0.7% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,769 2,338 2,280 2,276 2,164 2,025 销售费用 -1,076 -775 -930 -1,133 -1,312 -1,553 %总资产 17.6% 20.3% 15.5% 14.3% 12.6% 10.8% %销售收入 21.4% 17.5% 20.6% 20.5% 20.3% 20.2% 无形资产 243 261 354 475 567 655 管理费用 -253 -254 -284 -351 -407 -483 非流动资产 2,527 4,686 6,664 6,881 6,880 6,849 %销售收入 5.0% 5.7% 6.3% 6.4% 6.3% 6.3% %总资产 25.2% 40.6% 45.2% 43.2% 40.0% 36.4% 研发费用 -213 -254 -315 -376 -433 -507 资产总计 10,039 11,537 14,741 15,942 17,178 18,833 %销售收入 4.2% 5.7% 7.0% 6.8% 6.7% 6.6% 短期借款 400 811 801 677 445 342 息税前利润（EBIT） 2,073 1,731 1,413 1,884 2,219 2,647 应付款项 1,299 1,311 1,296 1,531 1,782 2,118 %销售收入 41.3% 39.0% 31.3% 34.1% 34.3% 34.4% 其他流动负债 217 93 51 96 107 122 财务费用 11 -10 -10 -110 -223 -280 流动负债 1,917 2,215 2,148 2,303 2,334 2,583 %销售收入 -0.2% 0.2% 0.2% 2.0% 3.5% 3.6% 长期贷款 0 190 300 300 300 300 资产减值损失 -76 -145 -190 -32 -5 -7 其他长期负债 22 68 82 63 63 64 公允价值变动收益 26 27 36 38 42 44 负债 1,938 2,473 2,530 2,666 2,697 2,946 投资收益 85 73 108 102 97 92 普通股股东权益 7,529 8,337 10,399 11,268 12,253 13,415 %税前利润 3.9% 4.3% 7.6% 5.4% 4.6% 3.7% 其中：股本 1,824 1,824 1,824 1,824 1,824 1,824 营业利润 2,151 1,696 1,424 1,882 2,130 2,495 未分配利润 5,128 5,769 6,421 7,291 8,275 9,437 营业利润率 42.8% 38.2% 31.5% 34.0% 33.0% 32.5% 少数股东权益 572 727 1,812 2,007 2,228 2,472 营业外收支 -3 -8 4 0 0 0 负债股东权益合计 10,039 11,537 14,741 15,942 17,178 18,833 税前利润利润率 2,14742.7% 1,68838.1% 1,42831.6% 1,88234.0% 2,13033.0% 2,49532.5% 比率分析 所得税 -303 -234 -181 -237 -268 -314 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.1% 13.9% 12.7% 12.6% 12.6% 12.6% 每股指标 净利润 1,844 1,454 1,248 1,645 1,861 2,181 每股收益 0.884 0.712 0.590 0.795 0.899 1.062 少数股东损益 231 155 171 195 221 244 每股净资产 4.127 4.570 5.700 6.177 6.716 7.353 归属于母公司的净利润 1,613 1,299 1,076 1,450 1,640 1,937 每股经营现金净流 0.726 0.785 0.524 0.860 0.869 0.954 净利率 32.1% 29.3% 23.8% 26.2% 25.4% 25.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.318 0.360 0.425 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.43% 15.58% 10.35% 12.87% 13.39% 14.44% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 16.07% 11.26% 7.30% 9.09% 9.55% 10.29% 净利润 1,844 1,454 1,248 1,645 1,861 2,181 投入资本收益率 20.94% 14.80% 9.26% 11.55% 12.74% 13.99% 少数股东损益 231 155 171 195 221 244 增长率 非现金支出 263 351 478 301 286 298 主营业务收入增长率 35.76% -11.69% 1.82% 22.40% 16.86% 18.98% 非经营收益 -182 -85 -181 -108 -101 -109 EBIT增长率 39.13% -16.52% -18.33% 33.28% 17.78% 19.28% 营运资金变动 -600 -288 -588 -268 -461 -629 净利润增长率 25.69% -19.48% -17.14% 34.71% 13.14% 18.08% 经营活动现金净流 1,325 1,432 956 1,569 1,586 1,741 总资产增长率 32.38% 14.93% 27.77% 8.15% 7.75% 9.64% 资本开支 -621 -810 -344 -226 -260 -240 资产管理能力 投资 -224 -1,075 -2,175 38 42 44 应收账款周转天数 98.8 147.4 164.1 166.0 166.0 166.0 其他 106 127 69 102 97 92 存货周转天数 310.7 333.4 334.0 339.0 334.0 333.0 投资活动现金净流 -739 -1,759 -2,450 -86 -121 -104 应付账款周转天数 20.8 40.6 44.9 45.0 45.0 45.0 股权募资 5 0 2,255 0 0 0 固定资产周转天数 100.9 181.4 1