血制品业务整体稳定，流感疫苗放量带动增长

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2023年10月29日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三 季度公司实现收入39.13亿元，同比+9%；实现归母净利润10.67 亿元，同比+19%；实现扣非归母净利润9.06亿元，同比+19%。单 季度看，公司2023第三季度实现收入23.28亿元，同比+86%；实 现归母净利润5.41亿元，同比+70%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比+72%。 经营分析 三季度血制品业务增速企稳，浆站建设持续推进。根据公司公告， 前三季度公司血制品实现收入21.95亿元（+7%），其中第三季度 实现收入约7.59亿元（+1%）。公司积极推进单采血浆站的建设工作，2022年公司获批的7家单采血浆站中，伊川单采血浆站、潢川单采血浆站、商水单采血浆站以及夏邑单采血浆站已经于今年 人民币(元)成交金额(百万元) 先后获发采浆许可证，浆源拓展工作顺利推进，为公司血液制品业 务长期增长奠定坚实基础。 流感疫苗签发批次领先，三季度如期快速放量。前三季度疫苗公司实现营业收入17.18亿元，同比增长10.15%；实现归母净利润 公司基本情况（人民币） 6.30亿元，同比增长24.77%；其中第三季度疫苗公司实现营业收入15.69亿元，同比增长214.16%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长152.51%。根据中检院数据，截至三季度末，疫苗公司共取得四价流感疫苗批签发88批，批签发批次数量居国内首位。三季度流感疫苗销售及接种工作稳步推进，公司流感疫苗全年业绩有望迎来反转。 股权激励方案发布，彰显业绩增长信心。公司于今年9月发布2023 年限制性股票激励计划（草案），首次授予的限制性股票考核年度为2023-2025年三个会计年度，对各考核年度的扣非后净利润值比2022年增长率进行考核，2023-2025年业绩考核触发值对应增长率分别为24%、40%、72%，目标值对应增长率分别为30%、50%、90%。本次股权激励方案的发布彰显了公司对于未来业绩增长的信心，有利于公司可持续发展。 盈利预测、估值与评级 我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 221031 成交金额华兰生物沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,436 4,517 5,529 6,461 7,687 营业收入增长率 -11.69% 1.82% 22.40% 16.86% 18.98% 归母净利润(百万元) 1,299 1,076 1,450 1,640 1,937 归母净利润增长率 -19.48% -17.14% 34.71% 13.14% 18.08% 摊薄每股收益(元) 0.712 0.590 0.795 0.899 1.062 每股经营性现金流净额 0.78 0.52 0.86 0.87 0.95 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.58% 10.35% 12.87% 13.39% 14.44% P/E 40.93 38.36 28.11 24.85 21.04 P/B 6.38 3.97 3.62 3.33 3.04 14.5（+35%）、16.4（+13%）、19.4亿元（+18%）。2023-2025年公 司对应EPS分别为0.80、0.90、1.06元，对应当前PE分别为28、25、21倍。维持“买入”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,023 4,436 4,517 5,529 6,461 7,687 货币资金 1,038 693 1,099 1,807 2,326 3,039 增长率 -11.7% 1.8% 22.4% 16.9% 19.0% 应收款项 2,271 2,101 2,414 2,792 3,262 3,881 主营业务成本 -1,371 -1,387 -1,533 -1,732 -2,026 -2,419 存货 1,175 1,359 1,447 1,576 1,817 2,162 %销售收入 27.3% 31.3% 33.9% 31.3% 31.4% 31.5% 其他流动资产 3,028 2,698 3,118 2,886 2,893 2,901 毛利 3,652 3,049 2,984 3,797 4,435 5,269 流动资产 7,512 6,851 8,077 9,061 10,298 11,984 %销售收入 72.7% 68.7% 66.1% 68.7% 68.6% 68.5% %总资产 74.8% 59.4% 54.8% 56.8% 60.0% 63.6% 营业税金及附加 -37 -36 -42 -53 -65 -79 长期投资 110 96 70 70 70 70 %销售收入 0.7% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,769 2,338 2,280 2,276 2,164 2,025 销售费用 -1,076 -775 -930 -1,133 -1,312 -1,553 %总资产 17.6% 20.3% 15.5% 14.3% 12.6% 10.8% %销售收入 21.4% 17.5% 20.6% 20.5% 20.3% 20.2% 无形资产 243 261 354 475 567 655 管理费用 -253 -254 -284 -351 -407 -483 非流动资产 2,527 4,686 6,664 6,881 6,880 6,849 %销售收入 5.0% 5.7% 6.3% 6.4% 6.3% 6.3% %总资产 25.2% 40.6% 45.2% 43.2% 40.0% 36.4% 研发费用 -213 -254 -315 -376 -433 -507 资产总计 10,039 11,537 14,741 15,942 17,178 18,833 %销售收入 4.2% 5.7% 7.0% 6.8% 6.7% 6.6% 短期借款 400 811 801 677 445 342 息税前利润（EBIT） 2,073 1,731 1,413 1,884 2,219 2,647 应付款项 1,299 1,311 1,296 1,531 1,782 2,118 %销售收入 41.3% 39.0% 31.3% 34.1% 34.3% 34.4% 其他流动负债 217 93 51 96 107 122 财务费用 11 -10 -10 -110 -223 -280 流动负债 1,917 2,215 2,148 2,303 2,334 2,583 %销售收入 -0.2% 0.2% 0.2% 2.0% 3.5% 3.6% 长期贷款 0 190 300 300 300 300 资产减值损失 -76 -145 -190 -32 -5 -7 其他长期负债 22 68 82 63 63 64 公允价值变动收益 26 27 36 38 42 44 负债 1,938 2,473 2,530 2,666 2,697 2,946 投资收益 85 73 108 102 97 92 普通股股东权益 7,529 8,337 10,399 11,268 12,253 13,415 %税前利润 3.9% 4.3% 7.6% 5.4% 4.6% 3.7% 其中：股本 1,824 1,824 1,824 1,824 1,824 1,824 营业利润 2,151 1,696 1,424 1,882 2,130 2,495 未分配利润 5,128 5,769 6,421 7,291 8,275 9,437 营业利润率 42.8% 38.2% 31.5% 34.0% 33.0% 32.5% 少数股东权益 572 727 1,812 2,007 2,228 2,472 营业外收支 -3 -8 4 0 0 0 负债股东权益合计 10,039 11,537 14,741 15,942 17,178 18,833 税前利润利润率 2,14742.7% 1,68838.1% 1,42831.6% 1,88234.0% 2,13033.0% 2,49532.5% 比率分析 所得税 -303 -234 -181 -237 -268 -314 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.1% 13.9% 12.7% 12.6% 12.6% 12.6% 每股指标 净利润 1,844 1,454 1,248 1,645 1,861 2,181 每股收益 0.884 0.712 0.590 0.795 0.899 1.062 少数股东损益 231 155 171 195 221 244 每股净资产 4.127 4.570 5.700 6.177 6.716 7.353 归属于母公司的净利润 1,613 1,299 1,076 1,450 1,640 1,937 每股经营现金净流 0.726 0.785 0.524 0.860 0.869 0.954 净利率 32.1% 29.3% 23.8% 26.2% 25.4% 25.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.318 0.360 0.425 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.43% 15.58% 10.35% 12.87% 13.39% 14.44% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 16.07% 11.26% 7.30% 9.09% 9.55% 10.29% 净利润 1,844 1,454 1,248 1,645 1,861 2,181 投入资本收益率 20.94% 14.80% 9.26% 11.55% 12.74% 13.99% 少数股东损益 231 155 171 195 221 244 增长率 非现金支出 263 351 478 301 286 298 主营业务收入增长率 35.76% -11.69% 1.82% 22.40% 16.86% 18.98% 非经营收益 -182 -85 -181 -108 -101 -109 EBIT增长率 39.13% -16.52% -18.33% 33.28% 17.78% 19.28% 营运资金变动 -600 -288 -588 -268 -461 -629 净利润增长率 25.69% -19.48% -17.14% 34.71% 13.14% 18.08% 经营活动现金净流 1,325 1,432 956 1,569 1,586 1,741 总资产增长率 32.38% 14.93% 27.77% 8.15% 7.75% 9.64% 资本开支 -621 -810 -344 -226 -260 -240 资产管理能力 投资 -224 -1,075 -2,175 38 42 44 应收账款周转天数 98.8 147.4 164.1 166.0 166.0 166.0 其他 106 127 69 102 97 92 存货周转天数 310.7 333.4 334.0 339.0 334.0 333.0 投资活动现金净流 -739 -1,759 -2,450 -86 -121 -104 应付账款周转天数 20.8 40.6 44.9 45.0 45.0 45.0 股权募资 5 0 2,255 0 0 0 固定资产周