血制品业务稳定增长，流感疫苗有望迎来反转

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2023年3月29日，公司发布2022年年度报告。公司2022年实现 收入45.17亿元（+2%），归母净利润10.76亿元（-17%），扣非归母净利润8.94亿元（-26%）；分季度来看，2022Q4单季度实现收入9.15亿元（-15%），归母净利润1.76亿元（-27%），扣非归母净 利润1.35亿元（-40%） 经营分析 血制品业务增长稳健，疫苗销售短期承压。分业务来看，2022年 公司血液制品业务实现收入26.79亿元（+3%），毛利率为52.30%， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比减少2.96%。外部环境变化给流感疫苗行业带来不利影响，公 司科学谋划生产，流感疫苗于5月份取得批签发率先上市，抓住了我国南方地区流感高发带来的市场机遇，将不利影响降到了最小，疫苗制品业务实现收入18.18亿元（-0.4%），毛利率为88.49%，同比增加0.29%。 采浆量受疫情影响逐渐消退，浆站数量稳步提升。公司目前共有 公司基本情况（人民币） 单采血浆站32家，2022年采浆量超1100吨，2022年公司累计获批7家新浆站，新浆站的不断获批及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础。疫情后院端对血制品的认知程度提升较大，未来有望维持高需求态势。 流感疫苗批签发量持续领先，23年业绩有望迎来反转。2022年公 司取得流感疫苗批签发共计103个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）77批次，四价流感疫苗（儿童剂型）14批次，三价流感疫苗12批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。目前国内流感疫苗接种率较低，随着疫情对接种及推广工作影响消退及市场教育程度的进一步提升，流感疫苗有望在23年实现业绩反转。 盈利预测、估值与评级 我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 220330 成交金额华兰生物沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,436 4,517 5,529 6,461 7,687 营业收入增长率 -11.69% 1.82% 22.40% 16.86% 18.98% 归母净利润(百万元) 1,299 1,076 1,450 1,640 1,937 归母净利润增长率 -19.48% -17.14% 34.71% 13.14% 18.08% 摊薄每股收益(元) 0.712 0.590 0.795 0.899 1.062 每股经营性现金流净额 0.78 0.52 0.86 0.87 0.95 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.58% 10.35% 12.87% 13.39% 14.44% P/E 40.93 38.36 26.58 23.49 19.89 P/B 6.38 3.97 3.42 3.14 2.87 14.5（+35%）、16.4（+13%）、19.4亿元（+18%）。2023-2025年公 司对应EPS分别为0.80、0.90、1.06元，对应当前PE分别为27、24、20倍。维持“买入”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,023 4,436 4,517 5,529 6,461 7,687 货币资金 1,038 693 1,099 1,807 2,326 3,039 增长率 -11.7% 1.8% 22.4% 16.9% 19.0% 应收款项 2,271 2,101 2,414 2,792 3,262 3,881 主营业务成本 -1,371 -1,387 -1,533 -1,732 -2,026 -2,419 存货 1,175 1,359 1,447 1,576 1,817 2,162 %销售收入 27.3% 31.3% 33.9% 31.3% 31.4% 31.5% 其他流动资产 3,028 2,698 3,118 2,886 2,893 2,901 毛利 3,652 3,049 2,984 3,797 4,435 5,269 流动资产 7,512 6,851 8,077 9,061 10,298 11,984 %销售收入 72.7% 68.7% 66.1% 68.7% 68.6% 68.5% %总资产 74.8% 59.4% 54.8% 56.8% 60.0% 63.6% 营业税金及附加 -37 -36 -42 -53 -65 -79 长期投资 110 96 70 70 70 70 %销售收入 0.7% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,769 2,338 2,280 2,276 2,164 2,025 销售费用 -1,076 -775 -930 -1,133 -1,312 -1,553 %总资产 17.6% 20.3% 15.5% 14.3% 12.6% 10.8% %销售收入 21.4% 17.5% 20.6% 20.5% 20.3% 20.2% 无形资产 243 261 354 475 567 655 管理费用 -253 -254 -284 -351 -407 -483 非流动资产 2,527 4,686 6,664 6,881 6,880 6,849 %销售收入 5.0% 5.7% 6.3% 6.4% 6.3% 6.3% %总资产 25.2% 40.6% 45.2% 43.2% 40.0% 36.4% 研发费用 -213 -254 -315 -376 -433 -507 资产总计 10,039 11,537 14,741 15,942 17,178 18,833 %销售收入 4.2% 5.7% 7.0% 6.8% 6.7% 6.6% 短期借款 400 811 801 677 445 342 息税前利润（EBIT） 2,073 1,731 1,413 1,884 2,219 2,647 应付款项 1,299 1,311 1,296 1,531 1,782 2,118 %销售收入 41.3% 39.0% 31.3% 34.1% 34.3% 34.4% 其他流动负债 217 93 51 96 107 122 财务费用 11 -10 -10 -110 -223 -280 流动负债 1,917 2,215 2,148 2,303 2,334 2,583 %销售收入 -0.2% 0.2% 0.2% 2.0% 3.5% 3.6% 长期贷款 0 190 300 300 300 300 资产减值损失 -76 -145 -190 -32 -5 -7 其他长期负债 22 68 82 63 63 64 公允价值变动收益 26 27 36 38 42 44 负债 1,938 2,473 2,530 2,666 2,697 2,946 投资收益 85 73 108 102 97 92 普通股股东权益 7,529 8,337 10,399 11,268 12,253 13,415 %税前利润 3.9% 4.3% 7.6% 5.4% 4.6% 3.7% 其中：股本 1,824 1,824 1,824 1,824 1,824 1,824 营业利润 2,151 1,696 1,424 1,882 2,130 2,495 未分配利润 5,128 5,769 6,421 7,291 8,275 9,437 营业利润率 42.8% 38.2% 31.5% 34.0% 33.0% 32.5% 少数股东权益 572 727 1,812 2,007 2,228 2,472 营业外收支 -3 -8 4 0 0 0 负债股东权益合计 10,039 11,537 14,741 15,942 17,178 18,833 税前利润利润率 2,14742.7% 1,68838.1% 1,42831.6% 1,88234.0% 2,13033.0% 2,49532.5% 比率分析 所得税 -303 -234 -181 -237 -268 -314 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.1% 13.9% 12.7% 12.6% 12.6% 12.6% 每股指标 净利润 1,844 1,454 1,248 1,645 1,861 2,181 每股收益 0.884 0.712 0.590 0.795 0.899 1.062 少数股东损益 231 155 171 195 221 244 每股净资产 4.127 4.570 5.700 6.177 6.716 7.353 归属于母公司的净利润 1,613 1,299 1,076 1,450 1,640 1,937 每股经营现金净流 0.726 0.785 0.524 0.860 0.869 0.954 净利率 32.1% 29.3% 23.8% 26.2% 25.4% 25.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.318 0.360 0.425 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.43% 15.58% 10.35% 12.87% 13.39% 14.44% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 16.07% 11.26% 7.30% 9.09% 9.55% 10.29% 净利润 1,844 1,454 1,248 1,645 1,861 2,181 投入资本收益率 20.94% 14.80% 9.26% 11.55% 12.74% 13.99% 少数股东损益 231 155 171 195 221 244 增长率 非现金支出 263 351 478 301 286 298 主营业务收入增长率 35.76% -11.69% 1.82% 22.40% 16.86% 18.98% 非经营收益 -182 -85 -181 -108 -101 -109 EBIT增长率 39.13% -16.52% -18.33% 33.28% 17.78% 19.28% 营运资金变动 -600 -288 -588 -268 -461 -629 净利润增长率 25.69% -19.48% -17.14% 34.71% 13.14% 18.08% 经营活动现金净流 1,325 1,432 956 1,569 1,586 1,741 总资产增长率 32.38% 14.93% 27.77% 8.15% 7.75% 9.64% 资本开支 -621 -810 -344 -226 -260 -240 资产管理能力 投资 -224 -1,075 -2,175 38 42 44 应收账款周转天数 98.8 147.4 164.1 166.0 166.0 166.0 其他 106 127 69 102 97 92 存货周转天数 310.7 333.4 334.0 339.0 334.0 333.0 投资活动现金净流 -739 -1,759 -2,450 -86 -121 -104 应付账款周转天数 20.8 40.6 44.9 45.0 45.0 45.0 股权募资 5 0 2,255 0 0 0 固定资产周转天数 100.9 181.4 166.8 126.1 95.9 70.2 债权募资 400 600 100 -123 -229 -101 偿债能力 其他 -631 -564 -437 -650 -714 -822 净负债/股东权益 -44.74%