领跑N型一体化布局，巩固成本优势

事件：8月21日公司发布2023年半年报，报告期内公司实现营收740.7亿元，同比增长22.8%；归母净利润132.7亿元，同比增长8.6%；扣非归母净利润126.2亿元，同比增长1.02%。2023Q2单季度公司实现营收408.24亿元，同比增长14.5%、环比增长22.8%；实现归母净利润46.69亿元，同比下降33.58%、环比下降45.72%。 光伏业务产销两旺，各环节降本创造盈利空间。2023H1国内光伏新增装机78.42GW，同比增长154%，光伏高景气态势延续。公司顺应光伏行业发展趋势，各环节产销均有大幅增长。2023H1公司实现高纯晶硅销量17.77万吨，同比增长64%；电池满产满销，实现销量35.87GW（含自用），同比增长65%； 组件实现销量8.96GW。2023H1硅料价格大幅下降，单晶致密料均价从年初最高24.01万元/吨降至最低6.57万元/吨，公司硅料生产成本降至4万元/吨以内。以PV最新公布硅料均价7.3万元/吨进行测算，当前公司硅料单吨净利在1.24万元左右。伴随硅料价格有序反弹，公司硅料环节盈利能力有望回升。电池环节，上半年公司单晶PERC电池非硅成本较去年全年平均非硅成本再降16%，叠加一体化硅料降本，带动公司电池、组件端盈利能力持续攀升。 产能扩张进度加快，产业链一体化布局已成。2023H1公司各硅料生产基地均满负荷运行，硅料国内市占率达30%左右。永祥能源科技一期12万吨高纯晶硅项目已于2023年8月进入试运行；行业首个单体规模20万吨的云南通威二期项目于2023年3月开工，包头20万吨高纯晶硅项目也在7月开工； 年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于2024年底前建成投产。电池片方面，随着彭山太阳能一期16GW高效晶硅电池项目顺利下线，公司TNC电池产能规模达到25GW；双流25GW T NC项目和眉山16GW T NC项目预计将于2024年上半年建成投产，届时公司TNC电池产能规模将达到66GW。组件方面，盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至55GW。公司全产业链扩产势头强劲，垂直一体化程度持续加深，有助于稳固公司光伏行业领先地位。 产品技术优越，N型优势凸显。光伏技术路线向N型切换，公司N型硅料生产能力强、产品质量高，充分受益上游N型硅料结构性短缺，实现出货放量，2023上半年N型产品销量同比增长447%。N型电池组件方面，公司率先实现TOPCon PECVD Poly技术规模化量产，目前TNC电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE技术），良率超过98%；并已完成硼扩SE技术的开发，预计可实现TNC产品提效0.2%以上。同时，HJT、背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等均全面推进。N型市占率不断提升，N/P价差打造利润空间，有望共同助力公司实现业绩增厚。 投资建议：公司作为光伏行业龙头，一体化降本增效成效显著，行业领先地位稳固。看好公司在N型技术路线切换下的N型硅料先发优势，及N型电池组件环节的技术优势。预计公司2023-2025年实现营收分别为1595.27亿元、1959.00亿元和2262.64亿元，实现归母净利润分别为188.58亿元、147.86亿元和190.08亿元，同比增长-26.7%、-21.6%、28.6%。对应EPS分别为4.19、3.28、4.22，当前股价对应的PE倍数分别为7.5X、9.6X、7.5X，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等