2022年三季报点评：加强一体化布局，发力N型电池赛道

事件：2022年10月30日，公司发布2022年第三季度报告，公司前三季度营业收入581.98亿元，同比+86.15%，归母净利润24.02亿元，同比+107.74%； 分季度来看，2022年Q3公司实现营收224.68亿元，同比+102.83%；归母净利润为11.33亿元，同比+151.43%。 加强一体化布局，全面提升产品供给能力。2022年6月，拟在西宁经济技术开发区投资建设年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线，此次扩产将进一步提高公司在下一代N型电池技术产业化领域的竞争地位，优化产业链上下游的整体布局；9月公司发行可转债，募集资金将用于西宁35GW直拉单晶项目，为公司N型组件产能提供配套。此外，公司拟在淮安经济技术开发区投资建设年产15GW高效电池和15GW大功率组件项目，项目总投资约60亿元人民币，该项目进一步加强公司在高效电池和大功率组件领域的领先优势，扩大先进产能规模，提升公司盈利能力。 先进产能加速释放，坚持技术进步推动产业升级。公司积极开展电池和组件技术研发。电池方面，公司N型i-TopCon产品效率与良率实现行业领先，量产料率最高达到了25%，2022年4月，公司宿迁8GWTOPCon电池项目已正式启动，预计今年Q4逐步投产。组件方面，最新产品天合至尊超高功率组件叠加了210mm尺寸硅片、高密度封装、多主栅(MBB)等多项前瞻性创新型技术，并且顺应了组件大功率发展趋势，可广泛适用于各种分布式屋顶、渔光、农光和地面电站项目。 前瞻性布局储能技术，为公司注入新活力。电芯方面，目前公司着手于开发长寿命电芯技术，目前已完成150Ah储能电芯性能升级A样开发，当前测试结果1000次循环无衰减；PCS方面，公司已完成1500V单机最高功率2000KW全系列PCS的量产，该系列产品具备快速功率控制功能及快速电网需求响应能力、具备构网控制特性、对电网的安全稳定运行起到支撑作用。目前海内外储能市场高度景气，从国外来看，地缘政治因素加重了能源危机，电价持续上涨，分布式储能市场持续升温；从国内来看，由于分布式光伏快速起量，出于对电网安全的考虑，多省市出台了光伏配储政策。天合布局前瞻性布局储能业务有望为公司带来新的增长点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收834/1110/1274亿元； 归母净利润分别为38/66/93亿元；对应11月1日收盘价，PE为40x/23x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；硅料价格波动等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）