事项: 公司发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业收入32.70亿元,同比增长16.99%;归母净利润8.93亿元,同比增长9.86%;扣非归母净利润8.60亿元,同比增长29.85%。截止9月30日,公司主要产品月活数为5.89亿,同比增长1.90%;其中WPSOfficePC版月活数为2.59亿,同比增长8.82%; 移动版月活数为3.27亿,同比下滑2.68%。 评论: 业绩稳定增长,双订阅业务实现快速增长。2023Q3单季度,公司实现营业收入10.98亿元,同比增长9.40%;归母净利润2.94亿元,同比增长0.18%;扣非归母净利润2.84亿元,同比增长13.36%。分业务来看,第三季度个人订阅业务实现收入6.5亿元,同比增长25.64%,得益于会员权益体系升级,个人用户付费转化与客单价不断提升;国内机构订阅业务实现收入2.48亿元,同比增长36.13%,主要原因系公司不断推动企业用户订阅付费转化,打造政企客户数字办公标杆案例,带动该业务实现高速增长;受限于去年基数较高及本期党政领域信创订单不及预期所致,机构授权业务实现收入1.3亿元,同比下滑41.7%。 现金流实现高增,毛利费用保持稳定。1)经营性净现金流方面,2023年前三季度实现9.4亿元,同比增长9.2%;其中第三季度实现3.4亿元,同比增长41.2%。2)毛利率方面,前三季度公司毛利率85.65%,同比略有提升。3)三费方面,销售/管理/研发费用率分别达为21.8%/10.4%/32.9%,同比+1.92pct/-0.68pct/-1.88pct。 持续优化AI产品性能,商业化进程加速推进。9月20日,公司首次对外展示金山办公自研模型的最新进展,该模型基于开源底座,通过训练调参调优,满足应用端的细分场景。目前,公司将AI战略定位在为用户提供AIGC(内容生成)、Copilot(智慧助手)、Insight(知识洞察)三个领域,并将WPSAI接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线为用户解决日常的办公难题。公司表示,预计年底将会公开一些更具体的WPS AI定价策略。后续随着产品的种类及性能的不断提升,WPSAI商业化落地值得期待。 投资建议:订阅业务表现亮眼,AI战略投入打开成长空间。根据三季报叠加授权业务影响,我们下调2023-2025年归母净利润预测为13.07亿元、17.40亿元、23.37亿元,对应增速17.0%、33.1%、34.3%(原23-25年预测值为13.84/19.47/25.94亿元);对应EPS(摊薄)分别为2.83元、3.77元、5.06元。估值方面,参考DCF绝对估值,测算得目标市值为1910亿,目标价约413.4元,维持“强推”评级。 风险提示:AI应用不及预期;正版化推进不及预期;竞品导致市场竞争加剧。 主要财务指标