个人订阅业务持续高增，机构转订阅进程加快

公司研究报 告计算机软件开发 个人订阅业务持续高增，机构转订阅进程加快 2022-08-24 公司点评报告 买入/维持金山办公(688111) 昨收盘：175.05 走势比较 太平洋证券股份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)461/218公总市值/流通(百万元)80,737/38,200司12个月最高/最低(元)344.00/158.00证相关研究报告： 券金山办公（688111）《业绩符合预期，研协同转型目标明确》--2022/03/24究金山办公（688111）《三季度业绩回报暖》--2021/11/01 告金山办公（688111）《业绩符合预期， 信创需求旺盛》--2021/08/25 证券分析师：曹佩 电话：13122223631 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 事件：公司发布2022年中报，实现营业收入17.92亿元，同比增长 14.47%；归母净利润5.20亿元，同比减少5.30%；扣非后的归母净利润 4.12亿元，同比减少10.22%。 个人业务表现亮眼，机构转订阅进程持续加快。2022年上半年，公司实现营收17.92亿元，同比增长14.47%，其中二季度实现营收9.23亿元，同比增长16.63%。上半年订阅业务总体收入12.37亿元，同比增长42.94%，收入占比69%，同比提升14个百分点。分业务条线来看： 1）个人订阅业务收入9.40亿元，同比增长40.54%。公司主要产品月度活跃设备数为5.70亿，同比增长13.77%，其中PC版、移动版月度活跃设备数分别为2.32亿、3.34亿，同比分别增长16.58%、12.84%。公司累计年度付费个人用户数达2,856万，同比增长30.53%，推动个人订阅业务收入继续保持快速增长。 2）机构业务收入6.69亿元，同比增长7.32%，其中订阅模式收入2.98亿元，同比增长51.08%，订阅模式收入对机构业务贡献比达41.49%，同比提升12个百分点，机构客户授权转订阅进程持续加速。 3）互联网广告及其他业务收入1.34亿元，同比减少41.15%，主要由于公司基于优化用户使用体验的长期发展战略考虑，主动减少广告位数量及推送频次，广告业务逐步收缩。 持续加大研发投入。2021年上半年，毛利率85.11%，同比下降2.90pct；净利率29.01%，同比下降6.05pct。上半年研发费率同比提升 7.88个百分点至35.92%，拖累净利率表现。上半年公司继续加大研发投入，开展人才激励计划，上半年研发人员数量同比增加28.7%，占公司总人数的比例提至66.71%，研发人员人均薪酬涨幅达12.6%。持续的研发投入，在强化现有产品的基础上，可以提升云端产品多端融合及围绕场景的二次开发能力，从而有效支撑业务需求。 投资建议：公司是国内办公软件的龙头企业，在云办公趋势下享受行业高速增长红利。预计公司2022-2024年的EPS分别为2.73元、3.31元和4.01元，维持“买入”评级。 风险提示：付费用户数增长不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 个人订阅业务持续高增，机构转订阅进程加快 2 公司点评报告P 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3280.06 3936.07 4802.01 5954.49 （+/-%） 45.07% 20.00% 22.00% 24.00% 净利润(百万元） 1041.25 1258.27 1528.60 1850.06 （+/-%） 18.57% 20.84% 21.48% 21.03% 摊薄每股收益(元) 2.26 2.73 3.31 4.01 市盈率(PE) 78 64 53 44 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 个人订阅业务持续高增，机构转订阅进程加快 3 公司点评报告P 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3280.06 3936.07 4802.01 5954.49 营业成本 429.35 511.69 624.26 774.08 营业税金及附加 35.18 39.36 48.02 59.54 销售费用 694.97 826.57 960.40 1190.90 管理费用 326.00 354.25 432.18 535.90 财务费用 -17.17 -28.44 -40.72 -84.14 资产减值损失 -0.07 0.00 0.00 0.00 投资收益 205.18 200.00 200.00 200.00 公允价值变动损益 -1.07 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1132.89 1333.73 1613.20 1953.22 其他非经营损益 -14.17 1.50 -0.03 0.06 利润总额 1118.71 1335.24 1613.17 1953.28 所得税 49.76 76.97 84.57 103.21 净利润 1068.95 1258.27 1528.60 1850.06 少数股东损益 27.70 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 1041.25 1258.27 1528.60 1850.06 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1253.96 787.21 1991.42 3472.89 应收和预付款项 476.88 707.16 825.52 1011.81 存货 2.30 2.77 3.43 4.30 其他流动资产 6961.03 6962.11 6966.57 6972.51 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 88.34 83.50 78.00 71.83 无形资产和开发支出 302.65 279.09 255.54 231.98 其他非流动资产 1053.35 1040.83 1040.83 1040.83 资产总计 10425.67 10149.85 11448.47 13093.31 短期借款 0.00 68.51 0.00 0.00 应付和预收款项 627.96 775.47 963.38 1177.15 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 2017.50 591.16 638.11 700.60 负债合计 2645.46 1435.14 1601.49 1877.75 股本 461.00 461.22 461.22 461.22 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1068.95 1258.27 1528.60 1850.06 折旧与摊销 67.77 50.91 39.06 39.73 财务费用 -17.17 -28.44 -40.72 -84.14 资产减值损失 -0.07 0.00 0.00 0.00 经营营运资本变动 751.16 -1470.87 111.39 83.16 其他 -6.33 -200.00 -200.00 -200.00 经营活动现金流净额 1864.30 -390.13 1438.33 1688.81 资本支出 -77.30 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -1286.60 200.00 200.00 200.00 投资活动现金流净额 -1363.91 190.00 190.00 190.00 短期借款 0.00 68.51 -68.51 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 105.61 0.00 0.00 0.00 支付股利 -276.60 -327.98 -396.33 -481.48 其他 -76.35 -7.15 40.72 84.14 筹资活动现金流净额 -247.33 -266.62 -424.12 -397.34 现金流量净额 251.25 -466.74 1204.21 1481.47 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力销售收入增长率 45.07% 20.00% 22.00% 24.00% 营业利润增长率 20.58% 17.73% 20.95% 21.08% 净利润增长率 20.57% 17.71% 21.48% 21.03% EBITDA增长率 21.10% 14.59% 18.83% 18.45% 获利能力毛利率 86.91% 87.00% 87.00% 87.00% 期间费率 63.58% 62.28% 61.15% 60.59% 净利率 32.59% 31.97% 31.83% 31.07% ROE 13.74% 14.44% 15.52% 16.50% ROA 10.25% 12.40% 13.35% 14.13% ROIC -148.17% -471.41% 274.77% 286.71% EBITDA/销售收入 36.08% 34.46% 33.56% 32.06% 营运能力总资产周转率 0.35 0.38 0.44 0.49 固定资产周转率 43.73 45.81 59.47 79.49 4 资本公积 4747.52 4747.30 4747.30 4747.30 留存收益 2515.21 3445.50 4577.76 5946.34 归属母公司股东权益 7719.52 8654.02 9786.29 11154.86 少数股东权益 60.69 60.69 60.69 60.69 股东权益合计 7780.21 8714.71 9846.98 11215.56 负债和股东权益合计 10425.67 10149.85 11448.47 13093.31 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E EBITDA 1183.48 1356.21 1611.54 1908.81 PE 77.54 64.16 52.82 43.64 PB 10.38 9.26 8.20 7.20 PS 24.61 20.51 16.81 13.56 EV/EBITDA 60.28 52.99 43.81 36.21 个人订阅业务持续高增，机构转订阅进程加快 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告P 应收账款周转率 8.10 7.62 7.16 7.42 存货周转率 212.60 187.22 189.22 190.61 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 127.05% — — — 资本结构资产负债率 25.37% 14.14% 13.99% 14.34% 带息债务/总负债 0.00% 4.77% 0.00% 0.00% 流动比率 3.83 8.00 8.00 7.64 速动比率 3.83 8.00 7.99 7.64 每股指标每股收益 2.26 2.73 3.31 4.01 每股净资产 16.87 18.89 21.35 24.32 每股经营现金 4.04 -0.85 3.12 3.66 个人订阅业务持续高增，机构转订阅进程加快 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名