- 1H23 在房地产行业逆风中错过

1H23在房地产行业逆风中错过 目标价格(上一个TPRMB45.1058.41元人民币)53.1%上/下当前价格RMB29.46 Glodon宣布23年第二季度业绩：总收入同比增长7.2%，至23年第二季度17.6亿元人民币，低于普遍预期的20亿元人民币。净利润为23年第二季度1.292亿元人民币，同比下降55%，主要是由于软房建筑市场和Glodon对其组织结构的调整。总计收入/净利润在1H23年同比增长10.7 / - 37.5%。鉴于长期房地产行业逆风，公司下调全年收入/净额利润增长指导，现在预计总收入/净利润将实现青少年23财年的百分比/同比增长（前值：同比增长30 / 30%）。我们下调由于房地产行业的逆风，FY23 - FY25总收入预测为7 - 16%持续存在，组织调整会影响短期收入增长。那表示，Glodon在中国数字建筑市场的领导地位保持不变我们预计其盈利增长将在FY24E重新加速(当我们预计其专注于交付成果的策略）。维持买入，新TP为45.10元人民币。9x FY23企业价值/销售额。 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739hesaiyi @ cmbi. com. hk 卢文涛，CFAluwentao @ cmbi. com. hk Ye TAOfranktao @ cmbi. com. hk 建筑成本计算：软需求影响新签订的合同。建筑成本SaaS收入在23年第二季度同比增长34%，达到11亿元人民币，占建筑成本收入/ Glodon总额的81 / 60%收入。新签署的合同价值同比下降8.3%，至15.7亿元人民币上半年，主要是由于房地产市场的需求疲软(特别是中小企业客户)和Glodon对其销售政策的调整(缩短特定的合同期限从3年到1年)。新的数字成本解决方案业务在早期积累了灯塔客户和项目发展阶段，年收入同比增长123.7%，达到3.03亿元人民币1H23（占SaaS收入成本的16%）。展望2H23，Glodon将关注关于扩大KA客户，如国有企业和提高对大型企业市场的渗透率。 建设管理：重心转向质量增长。Construction管理收入同比下降20%，在23年第二季度达到3.16亿元人民币，占总收入的18%，因为建筑公司更多在房地产行业逆风中对数字支出持谨慎态度。这导致更长的交易谈判和部署周期。天气部门逆风，Glodon将专注于收入和盈利增长(取而代之的是仅收入增长)未来，主要通过优化产品结构和增加自主开发产品的销售。 利润率短期承压。年总体GPM同比持平，为85.6%1H23，因为建筑成本GPM的增加被下降所抵消在施工管理GPM中(由于运营去杠杆)。公司继续投资于PaaS和AI，以巩固其在数字建筑市场，研发费用同比增长30.7%，占1H23总收入的28.0%（1H22：23.8%）。OPM为上半年同比下降6.9 pct至9.4%。我们将目标价下调23%至45.10元人民币（以前：58.41元人民币，除息），基于FY23E 9.0倍企业价值/销售额，这是对SaaS同行平均水平(10.0倍)的折扣，反映了我们的对房地产行业SaaS需求的保守看法。维持买入。 来源：FactSet 业务预测更新和估值 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIS will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be replicated,未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。