- 1H23 在行业逆风中疲软 ； 对 2H23 / FY24E 利润率恢复持积极态度

2023年9月1日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 TK集团（2283香港） 1H23在行业逆风中表现疲软；对2H23/FY24E利润率恢复有利 TK公布1H23收入/NP同比下降12%/6%，主要是由于各细分市场(汽车除外)的需求疲软 ，部分被GPM改善至23.3%(而上半年18.7%）用于缓解成本压力和提高效率。展望未来 ，管理层。对新客户订单、深圳/越南/惠州工厂产能提升以及汽车/医疗器械/电子烟商机有利。在2023年疲软之后，我们预计FY24/25E的净利润将同比增长33%/16%，这得益于VR/电子烟/医疗设备的订单赢得，GPM恢复和更好的成本控制。我们将TP调整为3.09港元，基于同一8.2倍FY24EP/E。以3.5倍的FY24E市盈率和17%的FY22-25EEPS复合年增长率和9%的股息收益率进行交易，我们认为该股具有吸引力。维持买入。 1H23疲软预期受消费电子产品疲软拖累 /通信需求。上半年收入/净收入同比下降11.7%/6.4%，与早前的预期基本一致。按细分市场来看，1）移动和可穿戴设备（苹果，Otterbox，Jabra）同比下降24％，2 ）通信（Polycom）同比下降31％，3）智能家居（谷歌，亚马逊）同比下降39 ％，4）医疗设备同比下降18％，5）汽车部门同比增长21％，6）其他产品部门收入同比增长41％，电子烟产品同比增长93％。上半年的手头项目为8.581亿港元（同比增长5%）。通信的疲软主要是由于关键客户的产品回拨，而汽车领域受益于汽车供应链短缺的缓解。 2024年下半年展望：盈利增长将在订单获胜、产能提升和成本控制的支持下恢复。在VR/医疗设备/电子烟/汽车领域赢得新订单的支持下，我们预计TK将在2H23/FY24E享受惠州和越南工厂的利用率恢复。TK在FY22/23实施了更严格的成本控制 措施，从而提高了运营效率和成本节约。我们预计TK的收入/净利润将达到-9% /+同比增长7%，受2H23EGPM25.4%的较高支持（1H23为23.3%）。TK在 1H23保持了很高的中期股息支付率，为42.7%。 有吸引力的估值为3.5倍FY24E市盈率和9%收益率；维持买入。我们根据滚动的8.2 倍FY24EP/E将TP调整为3.09港元，与5年历史远期P/E一致。交易价格为3.5 倍FY24EP/E，考虑到9％的收益率，我们认为该股具有吸引力。维持买入。催化剂包括Meta/Google/Amazon产品发布，医疗器械/电子烟客户的订单增加以及下半年/F24E的利润率恢复。 收益汇总 (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 收入（港元mn) 2,404 2,279 2,049 2,486 2,895 同比增长(%) 18.2 (5.2) (10.1) 21.3 16.5 净利润（港元mn) 282.4 226.9 234.8 311.9 360.7 同比增长(%) 34.7 (19.6) 3.5 32.8 15.7 EPS(报告)(港元) 0.34 0.27 0.28 0.38 0.44 同比增长(%) 34.7 (19.6) 3.7 32.8 15.7 P/Ea. 8.9 7.4 4.6 3.5 3.0 P/Ba. 1.5 1.0 0.6 0.6 0.5 产量(%) 4.7 5.7 8.9 11.8 13.6 ROE(%) 18.7 14.1 14.0 17.0 17.7 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读分析师认证和重要披露最后一页 目标价3.09港元 （先前TP3.38港元） 涨/跌135.8% 现价1.31港元中国科技 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘 库存数据 市值上限（港元mn)1,084.6 平均3个月t/o（百万港元）0.2 52w高/低(港元)1.85/1.28 已发行股份总数(mn)828.0 来源：FactSet 股权结构 东方混合料有限公司42.9% 李培梁10.7% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月-10.9%-2.7% 3个月-13.8%-14.5% 6个月-22.0%-16.1% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：TK集团收入趋势 18% 21% 16% -5% -10% -12% 2020202120222023E2024E2025E 港币3,000万元 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 移动和可穿戴设备商用电信设备 25% 15% 5% -5% -15% 图2：TK集团收入组合 10% 13% 15% 21% 11% 11% 17% 12% 19% 18% 17% 17% 20% 5% 19% 7% 13% 13% 18% 9% 16% 9% 16% 8% 35% 33% 28% 26% 27% 26% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2020202120222023E2024E2025E 汽车医疗设备 智能家居家用电器 数字设备Others yoy 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 移动和可穿戴设备商用电信设备 汽车医疗设备 智能home家用电器 数字设备 Others 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 # 公司名称 Industry 产品类别 1 领先的无线耳机品牌 移动电话和可穿戴设备 模具和塑料制品 图3：TK集团利润率趋势图4：1H23前六名客户详细信息 24%24% 25% 30% 26% 26%26% 20% 10% 10%10% 8%10% 11%11% A领导 2保健品品牌 医疗和保健模具和塑料制品 10% 12% 10% 11% 13% 12% 商业电信设备 3领先的智能手机品牌 移动电话和可穿戴设 备 模具和塑料制品 模具和塑料制品 5 领先的电子烟品 牌 电子雾化器 模具和塑料制品 4Polycom 0% 2020202120222023E2024E2025E 营业毛利率边距净利润 领先的电子烟品牌 模具和塑料 电子雾化器 产品 6 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：战略发展领域 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：传统知识集团全球生产足迹 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 1H23结果回顾 图7：1H23结果回顾 百万港元 1H21 2H21 1H22 2H22 1H23 YoY 收入 1,021 1,384 969 1,310 856 -11.7% 毛利润 242 327 181 360 200 10.4% 营业利润 80 163 19 175 48 155.6% 净利润 115 167 58 168 55 -6.4% 每股收益（港元） 0.14 0.20 0.07 0.20 0.07 -6.3% 毛利率 23.7% 23.6% 18.7% 27.5% 23.3% 4.7ppt 营业利润率 7.8% 11.8% 1.9% 13.3% 5.6% 3.7ppt 净利润 11.3% 12.1% 6.0% 12.9% 6.4% 0.4ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图8：TK集团收入明细 百万港元 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 移动电话和可穿戴 804 648 532 664 764 ...YoY 12% -19% -18% 25% 15% 家用电器 67 - - - - ...YoY 203% - - - - 医疗设备 412 427 363 435 500 ...YoY -5% 4% -15% 20% 15% 商用电信设备 170 293 182 218 240 ...YoY 70% 72% -38% 20% 10% 汽车 452 301 370 407 455 ...YoY 11% -34% 23% 10% 12% 智能家居 307 331 231 278 333 ...YoY 51% 8% -30% 20% 20% 数字设备 18 - - - - ...YoY -45% - - - - Others 175 280 372 484 602 ...YoY 50% 60% 33% 30% 24% 电子雾化器 99 126 248 348 452 ...YoY 27% 98% 40% 30% Total 2,404 2,279 2,049 2,486 2,895 ...YoY 18% -5% -10% 21% 16% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 收益修订 图9：CMBIGM估计值与共识 （百万港元） FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异 (%) FY24E FY25E 收入 2,049 2,486 2,895 2,654 3,043 N/A -23% -18% N/A 毛利润 503 648 758 640 758 N/A -21% -15% N/A 营业利润 195 267 315 327 388 N/A -40% -31% N/A 净利润 235 312 361 295 360 N/A -20% -13% N/A 每股收益港元） 0.28 0.38 0.44 0.36 0.44 N/A -20% -13% N/A 毛利率 24.5% 26.1% 26.2% 24.1% 24.9% N/A 0.4ppt 1.1ppt N/A 营业利润率 9.5% 10.8% 10.9% 12.3% 12.8% N/A -2.8ppt -2ppt N/A 净利润 11.5% 12.5% 12.5% 11.1% 11.8% N/A 0.3ppt 0.7ppt N/A 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图10：收益修正 （百万港元） FY23E New FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 2,049 2,486 2,895 2,720 3,237 N/A -25% -23% N/A 毛利润 503 648 758 697 853 N/A -28% -24% N/A 营业利润 195 267 315 330 416 N/A -41% -36% N/A 净利润 235 312 361 365 451 N/A -36% -31% N/A 每股收益港元） 0.28 0.38 0.44 0.44 0.54 N/A -35% -31% N/A 毛利率 24.5% 26.1% 26.2% 25.6% 26.3% N/A -1.1ppt -0.3ppt N/A 营业利润率 9.5% 10.8% 10.9% 12.1% 12.8% N/A -2.6ppt -2.1ppt N/A 净利润 11.5% 12.5% 12.5% 13.4% 13.9% N/A -1.9ppt -1.4ppt N/A 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图11：损益预测 百万港元 FY20 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 收入 2,033 2,404 2,279 2,049 2,486 2,895 ...YoY -12.0% 18.2% -5.2% -10.1% 21.3% 16.5% 销售成本 -1,501 -1,835 -1,738 -1,547 -1,838 -2,137 毛利润 533 569 541 503 648 758 GPM(%) 26.2% 23.7% 23.7% 24.5% 26.1% 26.2% ...YoY -20.2% 6.9% -4.9% -7.1% 28.8% 17.1% S