甲醇投资策略周报：供需双增，甲醇高位震荡

供需双增，甲醇高位震荡 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：高位震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、部分检修装置恢复运行，开工率小幅上行，后期随着利润修 能复以及检修装置重启，甲醇供应压力逐步增加； 源2、盛虹MTO装置负荷逐步提升，宁夏宝丰三期MTO投产甲醇外销减少，天津渤化MTO装置检修，整体来看MTO需求仍有所 化增加。传统下游开工率有所提升，关注金九银十旺季情况； 工3、煤炭方面主产区安全检查依然严格，非电工业类需求支撑强劲带动煤价上涨，在产煤矿库存多在低位水平，矿方多有挺价情 组绪，坑口价格仍以稳中上调为主。 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内新增产能超预期投产； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年9月18日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：高位震荡。中期走势：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇高位震荡，基本面来看，内地部分检修装置重启，开工率继续回升，后期随着检修装置重启，甲醇供应压力逐步增加。进口方面，伊朗装置目前稳定运行，8月份伊朗装船量较多，非伊供应充裕，后期进口量或维持高位。需求端来看，盛虹MTO装置负荷逐步提升，宝丰三期MTO装置投产甲醇外销量减少，天津渤化MTO装置开始检修，整体来看MTO对甲醇需求有明显提振，关注兴兴MTO装置重启情况。传统下游开工率有所提升，关注金九银十旺季情况以及国庆临近下游备货情况。成本端，煤炭方面主产区安全检查依然严格，非电工业类需求支撑强劲带动煤价上涨，在产煤矿库存多在低位水平，矿方多有挺价情绪，坑口价格仍以稳中上调为主。综合来看，甲醇供应及进口压力逐步增加，但需求同样明显增加，甲醇累库压力得到缓解。中长期来看，甲醇01合约将面临秋检、限气以及能源类需求增加的预期，因此预计甲醇或维持震荡偏强走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 20192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤价格上涨，煤制甲醇利润下滑 动力煤方面，目前产地安全检查力度仍较严格，主流大矿多按照核定产能组织生产，区域内市场供应相对平稳，增量略有受限，在产煤矿库存多在低位水平，矿方多有挺价情绪，坑口价格仍以稳中上调为主；化工、钢铁等非电行业开工率多保持在高位水平，耗煤刚需稳定，拉运按需进行为主，贸易商则心态陆续趋于谨慎，控制场地存煤量，快进快出。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-182元/吨，毛利率为-9%，周内煤炭价格继续上涨，而甲醇价格有所下跌，因此煤制甲醇亏损扩大。 MTO利润方面，上周甲醇价格高位震荡，而PP价格重心上移，因此MTO盘面利润继续扩大，截止9月15日，MTO期货利润为278元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、下游采购积极性欠佳，现货价格下行 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/9/15 2520 2130 2370 390 150 287.5 347.5 250.8 242 -60 36.7 45.5 2023/9/8 2470 2140 2450 330 20 277.5 327.5 250.8 234 -50 26.7 43.5 变化 2.02% -0.47% -3.27% 18.18% 650.00% 3.60% 6.11% 0.00% 3.42% 20.00% 37.45% 4.60% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周内厂家存排库需求，积极降价出货。部分下游企业库存液位偏高，需求跟进一般，因原料库存中高位而采购积极性欠佳，同时近期运费维持低位，市场接货成本不高，部分生产企业及中间商出货意愿增强后，商谈价格整体下滑。沿海市场，周内期货主力合约价格高位回落，重心走低，受此影响，现货市场氛围同步走弱，持货商高价出货遇阻，主动调低报盘，让利排货，下游方面虽然有节前备货刚需，但拿货愈发谨慎，部分下游担心后市价格下跌，逢低按需补货为主。江苏甲醇价格上涨2.02%，山东甲醇价格下跌3.27%，内蒙古甲醇价格下跌0.47%。江苏至内蒙价差扩大，江苏至山东价差扩大至150元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格上涨至287.5美元/吨，CFR东南亚价格上涨至347.5美元/吨，FOB美国价格持平，FOB鹿特丹价格上涨至242美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至60美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 2500 2000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 800 4500 1600 4500600 4000 1400 500 4000400 3500 1200 3500300 3000 1000 200 3000100 600 1500 200 1500 1000 0 1000 400 -200 -400 2500 2000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷回升，港口库存继续累积 负荷方面，截至9月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.16%，较上周上涨0.23个百 分点，较去年同期上涨6.07个百分点；西北地区的开工负荷为82.41%，较上周上涨1.15个百 分点，较去年同期上涨6.20个百分点。本周期内，虽然华北地区开工负荷下降，但受西北地区 开工负荷上涨影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。截至9月14日，国内非一体化甲醇平均开 工负荷为：64.30%，较上周下降1.44个百分点。 装置方面，上周新增检修装有山东荣信，孝义鹏飞、安徽华谊、和宁化学、世林化工、内蒙古国泰、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计9家，影响产量 7.06万吨。9月份，受部分装置恢复运行的影响，预估9月份国内甲醇产量在670万吨。 库存方面，截止9月14日，沿海地区甲醇库存在119.46万吨，环比上涨4.96万吨，涨幅 为4.33%，同比上涨35.01%。预估9月15日至10月1日沿海地区进口船货到港量在68.3-69 万吨。进口船货到港增多，上周江苏库存稳中上行。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90% 85% 80% 90% 85% 80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 16060 14050 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求回升，关注金九银十消费旺季 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/9/14 82.77% 32.92% 8.27% 62.08% 85.47% 13.84% 55.51% 74.93% 2023/9/7 78.38% 32.83% 9.19% 61.58% 83.05% 14.01% 57.50% 71.60% 涨跌 4.39% 0.09% -0.92% 0.50% 2.42% -0.17% -1.99% 3.33% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨3.33%至74.93%，其中MTO/MTP开工率82.77%，环比上涨4.39%。上周期内，青海、陕西一体化装置开车，导致国内CTO/MTO装置整体开工整体上行。关注近期华东MTO装置重启进展。神华榆林60万吨/年MTO装置于上周初恢复运行；青海盐湖30万吨/年MTO装置于上周初恢复运行；天津渤化60万吨/年MTO