甲醇投资策略周报：供需双增，甲醇高位震荡

供需双增，甲醇高位震荡 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：高位震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、部分检修装置恢复运行，开工率小幅上行，后期随着利润修 能复以及检修装置重启，甲醇供应压力逐步增加； 源 2、兴兴MTO装置重启出料，整体来看MTO需求明显增加。传统下游开工率有所提升，关注金九银十旺季情况； 化3、煤炭方面主产区安全检查依然严格，非电工业类需求支撑强 工劲带动煤价上涨，在产煤矿库存多在低位水平，矿方多有挺价情绪，坑口价格仍以稳中上调为主。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内新增产能超预期投产； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年9月25日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：高位震荡。中期走势：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇高位震荡，基本面来看，内地部分检修装置重启，开工率继续回升，后期随着检修装置重启，甲醇供应压力逐步增加。进口方面，伊朗装置目前稳定运行，且伊朗新装置近期试车成功，后期进口量或维持高位。需求端来看，兴兴MTO装置重启出料，叠加青海、陕西一体化装置重启，整体来看MTO对甲醇需求有明显提振。传统下游开工率有所提升，关注金九银十旺季情况以及国庆临近下游备货情况。成本端，煤炭方面主产区安全检查依然严格，非电工业类需求支撑强劲带动煤价上涨，在产煤矿库存多在低位水平，矿方多有挺价情绪，坑口价格仍以稳中上调为主。综合来看，甲醇供应及进口压力逐步增加，但需求同样明显增加，甲醇累库压力得到缓解。中长期来看，甲醇01合约将面临秋检、限气以及能源类需求增加的预期，因此预计甲醇或维持高位震荡走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 20192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤延续涨势，煤制甲醇利润下滑 动力煤方面，主流煤矿继续以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格；市场煤价格则继续上涨。具体来看，本周煤矿生产多较谨慎，保安全生产意识较强，局部地区个别存在安全生产隐患的煤矿有阶段性暂停产销现象，煤矿库存保持在低位水平，产地供应增量空间受限；需求端，化工、钢铁等非电行业开工率保持在高位水平，耗煤刚需稳定，同时部分用户两节假期前适量备货需求也有释放，到矿拉运积极性表现良好。煤矿市场煤销售较顺畅，且受港口市场持续上行提振，矿方多有浓郁挺价情绪，产地市场价格持续上行。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-212元/吨，毛利率为-10%，周内煤炭价格继续上涨，而甲醇价格有所下跌，因此煤制甲醇亏损扩大。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所下跌，MTO盘面利润小幅下跌，截止9月22 日，MTO期货利润为263元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、下游集中补库，现货价格冲高回落 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/9/22 2525 2100 2450 425 75 287.5 352.5 260.8 251 -65 26.66 36.5 2023/9/15 2520 2130 2370 390 150 287.5 347.5 250.8 242 -60 36.7 45.5 变化 0.20% -1.41% 3.38% 8.97% -50.00% 0.00% 1.44% 4.00% 3.72% 8.33% -27.36% -19.78% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周初下游集中补货，中间商存补空需求，期货价格上涨影响下，成交重心整体上行。周后期下游采货积极性略有下滑，部分厂家存排库需求，成交重心略有松动。沿海市场，周内期货主力合约价格冲高后回落，但仍处高位，受此影响，现货市场心态由强转弱，持货商高价出货一般，随后主动调低报盘，让利排货，下游方面节前备货刚需仍存，拿货相对平稳，港口整体提货量尚可，周内均价较上周有上涨。江苏甲醇价格上涨0.2%，山东甲醇价格上涨3.38%，内蒙古甲醇价格下跌1.41%。江苏至内蒙价差扩大至425元/吨，江苏至山东价差缩小至75元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格持平，CFR东南亚价格上涨至352.5美元/吨，FOB美国价格上涨至260.8美元/吨，FOB鹿特丹价格上涨至251美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至65美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 2500 2000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 800 4500 1600 4500600 4000 1400 500 4000400 3500 1200 3500300 3000 1000 200 3000100 600 1500 200 1500 1000 0 1000 400 -200 -400 2500 2000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷回升，港口库存继续累积 负荷方面，截至9月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.50%，较上周上涨0.34个百 分点，较去年同期上涨5.46个百分点；西北地区的开工负荷为82.98%，较上周上涨0.57个百 分点，较去年同期上涨6.52个百分点。本周期内，虽然华中地区开工负荷下降，但受西北、华 北、西南地区开工负荷上涨影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。截至9月21日，国内非一体 化甲醇平均开工负荷为：64.38%，较上周上涨0.08个百分点。 装置方面，上周新增检修装有西北能源，孝义鹏飞、久泰准格尔能源、鹤壁煤化工、山东金能、世林化工、内蒙古国泰、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计9家，影响产量8.36万吨。9月份，受部分装置恢复运行的影响，预估9月份国内甲醇产量 在680万吨。 库存方面，截止9月21日，沿海地区甲醇库存在126.17万吨，环比上涨6.71万吨，涨幅 为5.62%，同比上涨48.44%。预估9月22日至10月8日沿海地区进口船货到港量在69.28-70万吨。进口船货到港增多，上周江苏库存稳中上行。浙江地区下游原料库存显著走高，目前浙江可流通货源在1万吨附近。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90% 85% 80% 90% 85% 80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 14050 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求回升，关注金九银十消费旺季 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/9/21 86.66% 32.93% 7.93% 61.27% 85.03% 13.43% 57.48% 77.65% 2023/9/14 82.77% 32.92% 8.27% 62.08% 85.47% 13.84% 55.51% 74.93% 涨跌 3.89% 0.01% -0.34% -0.81% -0.44% -0.41% 1.97% 2.71% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨2.71%至77.65%，其中MTO/MTP开工率86.66%，环比上涨3.89%。上周期内，浙江一体化装置开车，导致国内CTO/MTO装置整体开工整体上行。关注近期天津MTO装置重启进展。兴兴69万吨/年MTO装置于近期重启出料；神华榆林60万吨/年MT