碳酸锂2025年年度投资策略：供需双增下渐趋平衡，期价走势以宽幅震荡为主

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 行业研究 东海策略 2024年12月9日供需双增下渐趋平衡，期价走势以宽幅震荡为主 ——碳酸锂2025年年度投资策略 分析师：杜扬 有色金属 从业资格证号：F03108550 投资咨询证号：Z0021501电话：021-68757223 邮箱：duy@qy.qh168.com.cn 投资要点： 供给：锂矿端，2025年全球锂矿、盐湖卤水的供应预计仍将继续增长，增长幅度或处于20-30万吨LCE；随着澳大利亚中高成本矿山的生产调整，以及非洲低成本矿山的不断投产，2025年来自于澳大利亚的锂精矿进口比重或出现回落，而来自于非洲的锂精矿进口比重或逐渐上行。锂盐端，国内产能维持过剩、不会对锂盐产量形成制约；国内碳酸锂产量主要受季节性因素和期货价格走势的影响，国内盐湖碳酸锂产量与南美碳酸锂进口量因季节性而此消彼长；在低成本锂盐供应无法完全满足下游需求的情况下，预计期货价格将维持上下震荡、带动成本线附近的休眠盐厂阶段性生产，带来产量的阶段性增 加。 需求：下游环节，磷酸铁锂和三元材料在2024年11月至2025年仍存在大量的新投产能、维持产能过剩格局，部分产能维持生产亏损、在有利润时阶段性生产，产量大小不受产能瓶颈的约束。终端方面，2025年全球新能源汽车销量预计仍保持23.85%左右的增速，全球储能新增装机量增速或获得38.54%，二者共计或带来需求增量25.5万吨LCE。 平衡与库存：预计2025年碳酸锂供求或处在“小幅短缺5.5万吨LCE”和“小幅过剩4.5万吨LCE”之间波动，供求关系较2024年的供过于求格局将更加趋于平稳；国内整体库存水平出现大幅累库或去库的概率相对较低，预计主要随盐湖开工率变化而呈现出季节性累库去库的走势。 价格：预计碳酸锂期货价格在2025年仍维持宽幅震荡的格局；但不排除因宏观政策超预期、供应端扰动、需求超预期等因素带来的阶段性趋势行情和期价震荡区间的位移。 风险因素：宏观事件或政策超预期、突发供应扰动、需求超预期。 正文目录 1.行情回顾4 2.供应端5 2.1.锂矿：供应量将维持增长，进口来源此消彼长5 2.2.碳酸锂：期价影响产量边际变化，南美进口补充季节性缺口7 3.3.供应小结9 3.需求端9 3.1.下游：维持产能过剩，产量受利润影响较大9 3.2.终端：动力增速内外不一，储能需求一骑绝尘10 3.2.1.新能源汽车：国内增速仍然可期，海外走势晦暗不明10 3.2.2.储能：全球新增装机量预计维持高增速13 3.3.需求小结14 4.平衡与库存：供求格局更为平稳，库存走势跟随季节性15 5.价格15 图表目录 图1碳酸锂加权走势5 图22024年锂精矿进口来源国占比6 图3碳酸锂冶炼端月度开工率7 图4各原料月度开工率7 图5外购锂云母（2.5%）成本利润8 图6外购锂辉石（6%）成本利润8 图7碳酸锂进口来源8 图8智利进口的季节性8 图9阿根廷进口的季节性9 图10中国-智利碳酸锂进出口价差9 图11磷酸铁锂月度开工率10 图12磷酸铁锂生产利润10 图13三元材料月度开工率10 图14三元材料生产利润10 图15中国新能源汽车销量12 图16不同车型累计销量占比12 图17不同车型累计销量同比增速12 图18中国新能源汽车出口量12 图19中国新能源汽车出口占比12 图20全球新能源汽车销量12 图21欧洲新能源汽车销量13 图22美国新能源汽车销量13 图23全球锂离子储能电池需求14 图24中国储能电芯月度产量14 图25电芯出货量14 图26中国储能项目中标规模14 图27美国储能装机量14 图28美国储能装机量14 图29产业链样本周度库存15 1.行情回顾 从2024年1月至11月末，碳酸锂价格走势大致可以分为八个阶段： 第一阶段，1月1日至2月20日，临近年节，上游开工情况逐渐下滑、盐湖开工因天气原因而居于低位，但来自于南美的进口货源维持高位，供应状况有所走弱、仍较为可观；需求方面，电池、汽车等下游终端需求处于淡季，供需两弱的格局难为期价提供驱动因素，故碳酸锂价格在10万元成本线附近维持震荡。 第二阶段，2月21日至5月14日，碳酸锂期货价格冲高后维持高位震荡，主要受供应扰动和需求走强的双重影响。供应方面，环保督察问题对江西矿山开采和炼厂生产的扰动相对较大，需求方面，磷酸铁锂和动力电池产量不断走高，新能源汽车产销量亦节节走强，供应扰动和需求好转带动期价从9.2万元大幅上行至12.5万元左右，随后处于10-12万元的区间内震荡。 第三阶段，5月15日至8月15日，随着江西环保督察的结束和炼厂的开工复产，碳酸锂产量逐渐爬坡，同时，盐湖开工率虽天气转暖而不断提高，带动产业链库存不断累库，下游需求增幅远低于供应，供求过剩格局不断凸显，拖累期价突破震荡区间、一路下行至7万元左右的低位。 第四阶段，8月下旬至9月6日，随着期货价格下跌至7万元附近、逼近头部锂盐厂的生产成本，继续做空的赔率大幅下降，叠加市场对旺季补库有一定预期，期价逐渐呈现出低位震荡的态势。 第五阶段，9月9日至10月8日，受宁德在江西宜春矿山停产消息的影响，碳酸锂价格低位反弹，同时，9月下旬，国内宏观政策陆续出台，市场情绪明显转暖，期价在10月8日国庆节后的首个交易日高开运行至8.6万元的高位。 第六阶段，10月8日至17日，受宏观利多出尽因素的影响，同时价格高开带动部分休眠盐厂积极开工生产，供应压力再度凸显，碳酸锂价格迅速回落至前期7万元附近的低位。 第七阶段，10月18日至11月13日，碳酸锂价格在短暂触及7万元附近的支撑位后短暂震荡，随后在库存持续去化、下游需求超预期等因素的影响下，碳酸锂价格恢复涨势，并在澳大利亚的BaldHill矿山宣布停产维护、调降2025年产量指引的情况下，碳酸锂期价大幅冲高至8.7万元的高位。 第八阶段，11月14日至今，随着澳大利亚矿山停产事件冲击的结束，市场多头情绪释放，期价再度震荡回落，但价格重心处于8万元附近波动、明显较前期的7万元底部有所抬高。 图1碳酸锂加权走势 资料来源：文华财经，东海期货研究所 2.供应端 2.1.锂矿：供应量将维持增长，进口来源此消彼长 自2023年以来，全球锂矿的产能不断释放，锂矿的供应量在数量上不断增大，但在成本上分化较为明显，而在碳酸锂价格低迷的影响下，各个矿山的开采指引、新投产、减停产等状况受成本因素的影响较大，但2025年的供应仍将有所增加。 从中国国内的情况来看，2025年的变量主要如下： 盐湖方面，重点关注的项目包括紫金矿业的拉果错项目、金源股份的捌千错盐湖、西藏矿业的麻米错项目。其中，捌千错盐湖提锂项目已经处于试生产阶段，明年爬产的概率较大；拉果错盐湖已经设置好太阳能电池板等基础设施，但正式投产仍需根据碳酸锂价格而定；麻米错项目的相关基础设施尚未就绪，明年投产的概率相对较低。 锂辉石矿方面，重点关注川能动力的李家沟项目和盛新锂能的木绒锂矿。截止11月21日，李家沟锂矿项目的主体工程已然建成、并开始了采选尾联动的试运行，预计产量在明年将逐步凸显；虽然盛新锂能在9月已经拿到木绒锂矿的开采许可，但电力基础设施、安全设施等尚需设计建设，预计2025年暂难带来显著的供应增量。 锂云母矿方面，重点关注江特电机的茜坑、永兴材料的化山瓷石矿、和宁德时代的枧下窝矿区。截止11月29日，江特电机表示正在办理“茜坑”矿区开采前的相关手续，预计明年有望正式开采；而在11月下旬，永兴材料的化山瓷石矿的生产规模已经从300万吨/年提升至900万吨/年、放量明显；宁德时代位于江西的枧下窝矿区自2024年9月20日停产检修，后期复产时间不定，主要视后续碳酸锂价格的高低而定。 海外方面，主要变量来自于南美的智利和阿根廷、非洲、澳洲。 南美的增量主要来自于智利和阿根廷的锂盐湖。天齐锂业在智利的SQM项目在2024年新增产能3万吨，该部分产能预计在明年将进一步体现出来；阿根廷方面，赣锋锂业的Cauchari-Olaroz在2024年预计爬产值2-2.5万吨碳酸锂，明年仍有继续爬产的空 间；而在今年10月，Eramet宣布从从青山手中回购了Centenario项目的股权后，明年有望对该项目进行持续开发。 非洲方面，重点关注马里的Bougouni矿和Goulanmina矿，以及津巴布韦的Kamativi矿。11月21日，海南矿业宣布Bougouni矿计划与2025年一季度开始生产，一期重选厂达产后可生产出品味在5.5%以上的锂精矿10-12万吨；截止9月30日，马里南部的Goulanmina矿一期破碎产线、浮选线已基本建成并开始运营，年内预计产出首批锂辉石精矿，明年将逐渐释放其50.6万吨的产能。津巴布韦的Kamativi矿的二阶段项目在11月已全面投产，2025年或实现处理230万吨锂矿石的规模。 澳洲方面，由于其各矿山之间存在明显的成本差异，部分成本处于中高水平的矿山在2024年先后宣布减停产或下调2025财年产量，如MtCattlin、MtMarion、Finniss、MtBaldHill等，但部分成本偏低的矿山仍然维持或调增2025财年的产量指引，如Greebushes、Wodgina、MtHolland等，而在2024年7月末开始生产的Kathleen Valley的产量或在明年进一步爬坡。虽然澳大利亚的各个矿山在2025年的产量指引有增有减，但总体仍然维持增产预期。 结合盐湖、锂辉石、锂云母成本高低及碳酸锂价格对原料端开工的影响，综合考虑国内和海外的矿山和盐湖的新投产、产量指引变化等因素，预计2025年全球锂矿、盐湖卤水的供应仍将继续增长，增长幅度或处于20-30万吨LCE。 2024年1-10月，中国锂精矿累计进口量录得473.2万吨，绝大部分进口量来自于 澳大利亚、津巴布韦、尼日利亚、巴西、加拿大五个国家，分别占比62.04%、21.01%、7.59%、5.47%、3.81%。而2024年以来，随着澳大利亚中高成本矿山的生产调整，以及非洲低成本矿山的不断投产，2025年来自于澳大利亚的锂精矿进口比重或出现回落，而来自于非洲的锂精矿进口比重或逐渐上行。 图22024年锂精矿进口来源国占比 资料来源：SMM，东海期货研究所 2.2.碳酸锂：期价影响产量边际变化，南美进口补充季节性缺口 根据百川盈孚的数据，2024年12月至2025年，国内碳酸锂厂新投产能合计达到28万吨，其中在2024年12月预计新投产能15万吨——部分项目受工期延误的影响，实际投产或在2025年；2025年预计新能投产13万吨。 2024年1-11月，碳酸锂冶炼端月度平均开工率录得50.45%，在2024年6月后月度开工率以回落为主，主要受碳酸锂价格下跌后，拖累部分成本偏高的锂云母和锂辉石开工率不断下滑。 图3碳酸锂冶炼端月度开工率图4各原料月度开工率 资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：SMM，东海期货研究所 受锂云母品味偏低、生产的碳酸锂成本偏高等因素的影响，国内部分锂云母产线纷纷向锂辉石产线技改、转而使用碳酸锂生产碳酸锂，以图降低生产成本、维持市场竞争力。无论从2024年以来的开工率情况来看，还是2024年12月至2025年的新投产能情况来看，当前及中长期内，碳酸锂产能仍将维持过剩格局，预计不会因产能瓶颈而带来碳酸锂产量的供给约束。 在产能延续过剩的情况下，碳酸锂产量的大小主要受两个因素的影响：季节性和碳酸锂期货价格。 季节性因素方面，除1-2月因假期和淡季因素带来的产量回落外，盐湖开工率主要受季节气温变化的影响较大。盐湖的全年开工率变化可以大致分为两个阶段：第一阶段，1月至7/8月，受假期和天气寒冷的双重影响，每年的1-2月为开工率的最低点，随后随着春节、元宵节假期的结束和天气转暖而逐渐爬产，在每年7-8月左右达到最高水平；第二阶段，7/8月至次年1/2月，由于夏季逐渐过去、盐湖所处的