债市情绪面周报（8月第3周）：债市情绪承压，卖方仍看震荡

债市情绪承压，卖方仍看震荡 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（8月第3周） 报告日期：2024-08-20 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 债市情绪短期承压，卖方仍看震荡 8月以来，债市主要围绕政策出台与监管调控进行博弈，而基本面、资金面等变化暂时不大。从当前的交易情绪来看，利率债的换手率已经出现明显下行，对货币当局采取措施的担忧是掣肘利率下行的主要原因，而另一方面公募基金的赎回力度仍值得关注，随着大行卖债力度的逐步减小并由10Y期限切换至7Y，基金在债市卖盘的占比中逐步增加，非银负债端的脆弱性、供给压力回升、政策加码可能是短期扰动债市的组合，可把握曲线变陡与调整的机会适当加仓。 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得-0.02，较上周下降0.03，当前14家中性，1家偏空： （1）：14家机构观点中性，关键词：利多因素仍在、政府债放量、央行卖债； （2）：1家机构观点偏空，关键词：降息预期降温、信贷增速企稳回升、央行加强机构行为监管； 买方情绪整体上行 截至8月16日，买方市场情绪指数录得0.85，较8月9日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率上升，回购成交额下降；利差方面，收益曲线成牛陡形态，10Y-1Y国债利差、新老券利差收窄，30Y-10Y国债利差、国开-国债利差走阔；期货情绪方面，TL、TF、TS主力合约成交多空比下降，T主力合约成交多空比上升；一级市场方面，利率债认购倍数整体下降，理财的发行量、到期量上升。 风险提示： 流动性风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1卖方市场4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所下降4 1.2信用债：城投债拉久期、票息策略5 1.3可转债：本周机构整体持中性偏空观点5 2买方市场5 2.1买方市场情绪指数下降5 2.2交易情绪：债市换手率整体下降7 2.3资金杠杆：杠杆率上升8 2.4期货情绪：整体下降9 2.5一级发行：债市认购倍数整体下降，理财发行量上升11 3风险提示：12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）4 图表2卖方机构观点转变情况4 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）5 图表4市场情绪变化与中证转债指数5 图表5买方市场情绪指标及变化6 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）7 图表710Y国开债换手率（单位：%）7 图表830Y国债换手率（单位：%）8 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%）8 图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周）9 图表11T主力合约成交多空比9 图表12TS主力合约成交多空比10 图表13TF主力合约成交多空比10 图表14TL主力合约成交多空比10 图表15国债平均认购倍数11 图表16地方债平均认购倍数11 图表17债券型基金发行规模（单位：亿元）12 图表18理财类发行与到期数量（单位：只）12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所下降 本周机构对利率债看法主要为中性偏空，卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.02，较上周下降0.03；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-0.07，较上周下降0.01；信用债主要关注城投债拉久期、票息策略；对转债态度中性偏空，卖方转债市场情绪跟踪指数录得 -0.05，较上周下降0.05。本周机构整体持中性偏空观点，14家中性，1家偏空。 93%机构均持中性态度，关键词：利多因素仍在、政府债放量、央行卖债； 7%机构均持偏空态度，关键词：降息预期降温、信贷增速企稳回升、央行加强机构行为监管。 华安观点：短期扰动 8月以来，债市主要围绕政策出台与监管调控进行博弈，而基本面、资金面等变化暂时不大。从当前的交易情绪来看，利率债的换手率已经出现明显下行，对货币当局采取措施的担忧是掣肘利率下行的主要原因，而另一方面公募基金的赎回力度仍值得关注，随着大行卖债力度的逐步减小并由10Y期限切换至7Y，基金在债市卖盘的占比中逐步增加，非银负债端的脆弱性、供给压力回升、政策加码可能是短期扰动债市的组合，可把握曲线变陡与调整的机会适当加仓。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2.2 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2卖方机构观点转变情况 关键词 观点转变情况机构个数 卖方机构观点转变情况 中性维持10利多因素仍在、政府债放量、央行卖债 偏多转中性1央行调控、弱基本面 无报告转中性3资金面收敛 偏空维持1降息预期降温、信贷增速企稳回升、央行加强机构行为监管 资料来源：华安证券研究所整理 1.2信用债：城投债拉久期、票息策略 市场热词：城投债拉久期、票息策略 #城投债拉久期，关键词：拉长久期策略尚有一定增厚收益空间。 #票息策略，关键词：短期来看资本利得或弱化，票息收益或更重要。 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 31长久期信用债、城投 债 29 27 25 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 票息策略、资产荒票息价值、久期增厚 城投债拉久期、 23 21 19 17 06/28 长久期信用债，信用利差 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性偏空观点 本周机构整体持中性偏空观点，5家中性，2家偏空 71%机构均持中性态度，关键词：历史低位、结构性机会； 29%机构均持偏空态度，关键词：情绪较弱、资金面不足、弱资质风险外溢。 图表4市场情绪变化与中证转债指数 420 415 410 405 400 395 390 385 380 卖方市场情绪指数（右轴）中证转债（左轴） 0.2 0.1 0.0 07/11 07/12 07/13 07/14 07/15 07/16 07/17 07/18 07/19 07/20 07/21 07/22 07/23 07/24 07/25 07/26 07/27 07/28 07/29 07/30 07/31 08/01 08/02 08/03 08/04 08/05 08/06 08/07 08/08 08/09 08/10 08/11 08/12 08/13 08/14 08/15 08/16 -0.1 资料来源：Wind，华安证券研究所 2买方市场 2.1买方市场情绪指数下降 截至8月16日，买方市场情绪指数录得0.85，较8月9日下降。我们统计了四大 类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率上升，回购成交额下降；利差方面，收益曲线成牛陡形态，10Y-1Y国债利差、新老券利差收窄，30Y-10Y国债利差、国开-国债利差走阔；期货情绪方面，TL、TF、TS主力合约成交多空比下降，T主力合约成交多空比上升；一级市场方面，利率债认购倍数整体下降，理财的发行量、到期量上升。 图表5买方市场情绪指标及变化 指标 单位 8月16日 8月9日 边际变化 10Y国开债换手率 % 5.41 4.75 + 30Y国债换手率 % 0.93 2.44 - 交易情绪利率债换手率 % 0.68 0.85 - 中长期债券型基金久期 % 3.19 3.27 - 利率债成交量（二级） 亿元 较上周减少 较上周增加 - 债市杠杆率 % 107.60 107.31 + 资金杠杆质押式回购成交额 亿元 64,089 66,120 - 隔夜回购成交额 亿元 57,420 58,456 - 30Y-10Y国债利差 BP 19.22 18.14 + 利差预期10Y-1Y国债利差 BP 66.37 74.24 - 国开-国债利差 BP 5.52 4.83 + 新老券利差 BP -1.75 0.28 - T合约多空比 / 0.96 0.86 + 期货情绪TS合约多空比 / 0.95 1.04 - TF合约多空比 / 0.84 1.10 - TL合约多空比 / 0.94 1.00 - 国债认购倍数 / 2.50 2.65 - 地方债认购倍数 / 25.73 31.18 - 一级发行政金债全场倍数 / 4.49 4.50 - 债基发行规模 亿份 0 0 / 理财发行 只 569 523 + 理财到期 只 556 536 + 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 10Y中债国债到期收益率（左轴，单位：%） 买方市场情绪指数（右轴） 1.50 1.00 0.50 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0.00 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2交易情绪：债市换手率整体下降 30Y国债换手率下降，8月16日换手率录得0.93%，较8月9日下降1.51pct，较周一下降0.98pct，周平均换手率为1.31%；利率债换手率较上周下降，8月16日换手率录得0.68%，较8月9日下降0.17pct，较周一下降0.09pct；10Y国开债换手率较上周上升，8月16日换手率录得5.41%，较8月9日上升0.67pct，较周一上升0.92pct。 图表710Y国开债换手率（单位：%） 202420232022 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表830Y国债换手率（单位：%） 202420232022 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%） 2.5% 利率债换手率 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.3资金杠杆：杠杆率上升 从资金面来看，近期杠杆率上升。截至8月16日，银行间债市杠杆率升至107.60%，质押式回购成交量为