债市情绪面周报（8月第2周）：债市偏多情绪小幅回升

债市偏多情绪小幅回升 固定收益 点评报告 ——债市情绪面周报（8月第2周） 报告日期：2023-08-14 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数较上周增加，机构观点中性偏多本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.09，较上周增加0.14；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.16，较上周升高0.16；信用债主要关注再融资债、城投债；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.43，同上周升高0.22。 利率债：4家偏多，14家中性，1家偏空 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 -1.02.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 市场观点：政策发力预期差，基本面利好债市 本周机构整体持中性观点，4家偏多，14家中性，1家偏空。 21%的机构持偏多态度，关键词：基本面利好债市，融资需求依然疲弱，资金将持续保持宽松；74%的机构持中性态度，关键词：政策发力预期差，降准降息落地概率大；5%的机构持偏空态度，关键词：经济最弱的阶段已经结束，前期政策的拉动效应将显现。 信用债：本周主要关注再融资债、城投债 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 绿色债、债务置换 106 104 102 100 98 96 94 92 信用利差(3YAA中票-3城Y投国化开债)、债务置换 违约债券回收、地方再 卖地 城 90供需关系、债务存量 88 86 6/26 28 84 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：“红色区域”与特殊再融资债之间的可能关联？ 特殊再融资债主要用于支持化债压力较大的中尾部区域，反映监管对地方化债的支持，而当前资金用途反映出区域债务等级，或许也隐含了当前各地化债压力的高低，因此后续如果特殊再融资债重启，不排除这类区域会优先受益。 市场热词：再融资债、城投债 #再融资债：多个省份在政府文件或会议中提到通过发行再融资债券来进行债务置换，积极申报隐债化解试点。 #城投债：一揽子化债方案背景下，城投债信仰有所“充值”。 可转债：主流观点为中性偏多 本周机构整体持中性观点。3家中性，2家偏多。 40%机构均持偏多态度，关键词：大跌后的转债表现往往较为强势；60%机构均持中性态度，关键词：8月基本面在过渡期，当前股市情绪偏冷，不排除震荡、反复。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 445 440 435 430 425 420 415 410 405 400 卖方市场情绪指数（右）中证转债 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 06/28 06/30 07/02 07/04 07/06 07/08 07/10 07/12 07/14 07/16 07/18 07/20 07/22 07/24 07/26 07/28 07/30 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 0.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 买方市场情绪指数：情绪指数小幅下降 截止8月11日，买方市场情绪指数录得1.01，较8月4日下降0.08。从换手率来看，本周国债和国开债成交均下降。 30Y国债换手率环比下降，上周五换手率录得1.14%，较前一周五减少 1.07pct，较周一下降0.99pct，周平均换手率降至1.62%；10Y国开债换手率较上周下降，8月11日换手率录得4.18%，较前一周五下降0.35ct，较周一下降0.49pct；利率债换手率录得0.84%，较前一周五下降0.16pct，较周一上下降0.20pct。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 3.00 2.95 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 2023-01 2.55 10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴） 2.50 2.00 1.50 1.00 2023-08 0.50 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表530Y国债换手率（单位：%） 202320222021 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表610Y国开债换手率（单位：%） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 202320222021 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%） 利率债换手率 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率下行。截止8月11日，银行间债市杠杆率降至 109.4%，质押式回购成交量为8.3万亿元，隔夜成交占比93.03%。 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2309合约成交多空比略有上升。截止8月11日，T主力周五成交多空比为1.15；TS2309与TF2309合约多空比为1.13与1.01。 图表9T主力合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 023/1/3 1/17 31 0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TS主力合约成交多空比 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 23/1/3 1/17 1 0.5 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TF主力合约成交多空比 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 2023/1/3 3/1/17 1/31 4 0.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，8月11日国债平均认购倍数为3.89，处于64.8%分位点；8月10日地方债平均认购倍数为26.84，处于63.5%分位点；由于理财发行到期统计数据具有一定延后，Wind数据显示，8月6日当周，理财类共发行628亿元，到期522亿元，净发行106亿元。 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 2022/1/4 2022/1/14 2022/1/26 2022/2/16 6/8 2022/2/28 2022/3/8 2022/3/16 2022/3/31 2022/4/12 2022/4/21 2022/5/5 2022/5/13 2022/5/26 2022/6/8 2022/6/16 2022/6/29 2022/7/7 2022/7/18 2022/8/2 2022/8/17 2022/8/29 2022/9/7 2022/9/21 2022/9/30 2022/10… 2022/11/2 2022/11… 2022/11… 2022/12/1 2022/12… 2022/12… 2023/1/9 证券研究报告 2023/2/6 2023/2/16 2023/3/6 2023/3/28 2023/4/12 2023/5/8 2023-… 6 5 4 3 2 1 0 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2022/1/13 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元） 2022/1/27 2022/2/22 2022/3/9 2022/3/17 2022/3/29 2022/4/14 2022/5/6 2022/5/17 2022/5/26 2022/6/8 2022/6/16 2022/6/24 2022/7/6 2022/7/18 2022/7/28 2022/8/9 2022/8/19 2022/9/1 2022/9/9 2022/9/22 2022/9/30 2022/10/17 2022/10/26 2022/11/3 2022/11/11 2022/11/22 2022/12/1 2022/12/21 2023/1/17 2023/2/8 2023/2/20 2023/3/2 2023/3/13 2023/3/22 2023/3/30 2023/4/12 2023/4/24 2023/5/16 2023/5/24 2023/6/6 2023-06-15 2023-06-27 2023-07-06 2023-07-19 2023-07-28 2023-08-08 2022/1/12 图表12国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13地方债平均认购倍数 2022/1/26 2022/2/18 2022/3/9 2022/3/23 2022/4/15 2022/5/6 2022/5/20 2022/6/10 2022/6/24 2022/7/14 2022/7/29 2022/8/12 2022/8/31 2022/9/14 2022/9/28 2022/10/21 2022/11/4 2022/11/18 2022/12/2 2022/12/16 2023/1/13 2023/2/10 2023/2/24 2023/3/14 2023/4/7 2023/4/21 2023/5/12 2023/5/26 2023-06-14 2023-07-07 2023-07-24 2023-08-11 点评报告 图表15理财类发行与到期量（单位：亿元） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2022-01 0 净发行（右轴）发行量到期量 800 600 400 200 0 -200 -400 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 -600 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息