债市情绪面周报（4月第3周）：机构观点回归中性

机构观点回归中性 固定收益 点评报告 ——债市情绪面周报（4月第3周） 报告日期：2023-04-18 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数回落，18家机构观点中性 本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.09，较上周减少0.10；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.04，较上周减少0.22；信用债主要关注信用利差、隐债化解进度；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.36，较上周增加0.13。 利率债：3家偏多/18家中性/2家偏空 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：“上山容易下山难”，建议投资者有序由攻转守。 当前债市多空双方在2.80-2.85%区间持续拉锯，宏观数据隐含的复苏斜率尚不统一，资产荒的交易趋势未见转折，而货币政策的呵护意图与中性操作可以双向解读。短期来看，10Y国债利率仍将窄幅震荡，后市需关注由负债端驱动的机构配置需求、资产比价/信用债资产荒驱动的再配置需求、货币投放/财政支出/缴税效应共同作用的流动性变动，“上山容易下山难”，如我们此前报告所述，当前杠杆、久期、下沉策略均用到极致，继续追涨或许仍有一些理由，但时间并不站在追涨这一边，建议投资者有序由攻转守。 市场观点：主流观点中性，认为基本面收敛、流动性回归中性、政策中性偏松等因素使利率走势趋于震荡。 本周机构观点中性为主，3家偏多，18家中性，2家偏空。 13%的机构持偏多态度，关键词：后续经济弱复苏、政策维持宽松；78%的机构持中性态度，关键词：基本面收敛、流动性回归中性、政策中性偏 松；9%的机构持偏空态度，关键词：经济增速预期上修、欠配缓解。 信用债：本周主要关注信用利差、隐债化解进度 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：私募产品投资规模压降，尾部区域债券的再融资难度提升。从影响来看，对于部分尾部区域而言，此类私募产品对于其存量债务的滚续具有重大影响，相关产品规模受限或将对尾部区域债券的再融资形势带来严峻调整，需重点关注私募债券存在较大到期或回售压力的区域或主体。 债基投资于中低等级信用债的比重与杠杆受限。 后续来看，指导意见是否会全面落地还有待观察，一旦落地，由于投资比例和杠杆率的限制，城投债市场分化或进一步加剧，债市需要更加精准明确的下沉尺度。 城投债融资整体回暖，哪些区域存在掉队现象？ 综合来看，在债务形势愈发严峻的当下，债券打破刚兑似在一墙之隔，但已不再是不可捉摸，反而更加清晰透明。因此我们认为，当下化债意愿无法为地方政府带来有效化债资源，对于尾部区域的债务风险应当重点关注。 市场热词：REITS、资产荒 #信用利差：最近一个月信用利差整体下行，二季度预计利率窄幅震荡，期待行情延续的同时也应防范市场回调。需关注对信用估值带来潜在扰动的影响因素，如金融监管等。 #隐债化解进度：未来可能出现区域性的“部分隐性债务通过政府债券置换” 现象，当前北上广已针对“发行特殊再融资债券置换隐债”进行试点。 可转债：市场观点中性偏多，关注半导体、医药、消费、金融 本周机构整体持偏多和中性观点。4家偏多，5家中性，1家偏空。 40%的机构持偏多态度,关键词：经济金融数据向好、市场资金增量；50%的机构持中性态度，关键词：资金面买卖力量的再平衡、结构性行情分化显著；10%的机构持偏空态度，关键词：转债市场微涨、权益市场拉动减弱。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 440 435 430 425 420 415 410 405 400 卖方市场情绪指数（右）中证转债 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 02/24 02/26 02/28 03/02 03/04 03/06 03/08 03/10 03/12 03/14 03/16 03/18 03/20 03/22 03/24 03/26 03/28 03/30 04/01 04/03 04/05 04/07 04/09 04/11 04/13 0.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 买方市场情绪指数：情绪指数上行 截止4月16日，买方市场情绪指数录得1.06，较4月9日提升0.15。从换手率来看，本周国债与国开债成交走高。 30Y国债换手率环比提高，上周五换手率录得1.43%，较前一周五提高 0.74pct，较周一提高0.19pct，周平均换手率升至1.79%；10Y国开债换手率录得6.97%，较前一周五提高2.05pct，较周一提高1.63pct，周平均换手率升至6.26%；利率债换手率录得0.85%，较前一周五增加0.17pct，较周一增加0.09pct。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表530Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表610Y国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率回落。截止4月16日，银行间债市杠杆率降至 108.66%，质押式回购成交量为7.3万亿元，隔夜成交占比89.7%。 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2306合约成交多空比震荡下行。截止4月16日，T主连当日成交多空比为1.01；TS2306与TF2306合约多空比为1.14与0.96。 图表9T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TS主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TF主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，4月14日国债平均认购倍数为3.81，处于58.8%分位点；4月14日地方债平均认购倍数为21.36，处于22.2%分位点；据Wind统计，4月2日至4月9日，理财类共发行680亿元，到期690亿元，净融资- 10亿元。 图表12国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13地方债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表15理财类发行与到期量（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。