个护产品需求持续向好，23年上半年收入利润大幅增长

科思股份（300856.SZ） i证券研究报告|公司动态点评 2023年08月18日 个护产品需求持续向好，23年上半年收入利润大幅增长 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,090 1,765 2,421 3,183 3,916 增长率yoy（%） 8.1 61.8 37.2 31.5 23.0 归母净利润（百万元） 133 388 653 853 1,054 买入（维持评级） 股票信息 行业基础化工 增长率yoy（%） -18.7 192.1 68.3 30.6 23.6 2023年8月17日收盘价（元） 77.45 ROE（%） 8.4 20.0 26.9 27.4 26.4 总市值（百万元） 13,113.83 EPS最新摊薄（元） 0.78 2.29 3.86 5.04 6.23 流通市值（百万元） 12,562.00 P/E（倍） 98.7 33.8 20.1 15.4 12.4 总股本（百万股） 169.32 P/B（倍） 8.2 6.7 5.4 4.2 3.3 流通股本（百万股） 162.20 资料来源：长城证券产业金融研究院 全球个护产品需求持续增长，23年上半年公司营收规模快速扩张。随着公司市场地位的稳步提升和防晒市场需求的继续增长，公司营业收入继续保持较 快增长态势。2023年上半年公司实现营业收入11.90亿元，同比上升45.09%；实现归属于上市公司股东净利润3.51亿元，同比上升138.69%；实现扣非 后净利润3.44亿元，同比上升145.60%；基本每股收益为2.07元，去年同 期为0.87元。 23年上半年毛利率、净利率大幅上升，职工薪酬增加致费用率上升。公司 2023年上半年毛利率为49.36%，同比上升19.24pct。费用端，由于公司整体业绩提升，职工薪酬得到相应增加，公司2023年上半年期间费用率为 13.22%，同比上升3.47pct。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.63%/7.51%/5.06%/-0.98%，分别同比+0.76pct/ +1.55pct/+0.82pct/+0.34pct。公司净利率为29.45%，同比增加11.55pct。 化妆品、境外市场是公司业绩增长的重要基础。分产品来看，公司的防晒剂产品已覆盖目前市场上主要化学防晒剂和部分物理防晒剂品类，公司化妆品 活性成分及其原料/合成香料分别实现营收10.45亿元/1.37亿元，同比分别 +60.33%/-6.82%，毛利率分别为53.35%/21.88%。分地区来看，公司是全球主要防晒剂生产厂家之一，市场影响力不断扩大，境外产品需求增长较快，境外市场、境内市场分别实现营收10.75亿元和1.16亿元，同比分别+52.24%和+1.01%。 掌握多层次技术储备，加大市场开拓力度。公司以技术创新为基础，实行“前沿技术研究、在研产品开发、在产持续优化”的产品研发策略，研究院密切 关注行业发展及前沿技术，除对量产产品不断优化升级之外，还实施了多项新产品开发项目，具有持续迭代的多层次技术储备，能够根据市场需求的变化不断研发出新产品和新工艺，为公司的可持续发展提供技术保障。公司已经形成了自己的核心技术和特色生产工艺，如脱色-薄膜蒸馏纯化技术、高效循环节能技术、高选择性加氢技术、绿色氧化反应技术、相界面反应技术、Friedel-Crafts烷基化/酰基化反应技术等。公司持续加大市场开拓力度，扩大品牌影响力；快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺 近3月日均成交额（百万元）110.20 股价走势 科思股份沪深300 39% 30% 21% 12% 4% -5% -14% -23% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师黄淑妍 执业证书编号：S1070514080003邮箱：huangsy@cgws.com 相关研究 1、《防晒剂龙头持续蜕变，布局多品类个护原料》 2023-07-18 盐项目已进入收尾阶段；持续提升研发实力和创新活力，围绕现有核心技术和总体发展战略，开展市场导向的新产品、新工艺开发。 投资建议：公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，具备防晒剂系列产品的研发和生产能力，凭借完整的产品线和严格的品质管理，成为国际防晒 剂市场的有力竞争者。公司也是铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一，产品在国际市场上具有较强的竞争力。随着公司募投项目建设不断推进，以及两大高端个人护理品及合成香料项目的规划成功启动，公司持续实现产能扩张、品类拓展，打开成长天花板。长期来看，我国为了鼓励化妆品相关行业发展制定了一系列政策法规，以规范行业经营秩序，促进行业健康发展，以公司为代表的防晒剂领域龙头企业市场地位预计将进一步提高。预测公司2023-2025年EPS分别为3.86元、5.04元、6.23元，对应PE分别为20.1X、15.4X、12.4X，维持“买入”的投资评级。 风险提示：行业和市场波动导致的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动风险，环保风险，安全生产风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1075 1331 1637 2269 2809 营业收入 1090 1765 2421 3183 3916 现金 212 544 746 982 1452 营业成本 799 1118 1364 1786 2173 应收票据及应收账款 166 291 336 489 526 营业税金及附加 9 13 18 23 29 其他应收款 1 1 1 1 2 销售费用 13 17 23 31 38 预付账款 4 5 7 9 10 管理费用 82 106 169 239 313 存货 336 454 510 752 783 研发费用 45 80 110 145 178 其他流动资产 356 36 36 36 36 财务费用 9 -26 -38 -55 -71 非流动资产 761 939 1191 1466 1706 资产和信用减值损失 -1 -6 -9 -11 -14 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 8 8 8 8 固定资产 605 672 914 1176 1403 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 46 90 98 104 111 投资净收益 16 5 5 5 5 其他非流动资产 110 177 179 187 192 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 1836 2271 2828 3735 4515 营业利润 157 464 779 1017 1255 流动负债 225 284 357 580 476 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 9 159 0 营业外支出 3 4 4 4 4 应付票据及应付账款 176 192 257 331 385 利润总额 155 461 776 1014 1253 其他流动负债 49 92 91 90 91 所得税 22 73 123 161 199 非流动负债 21 41 41 41 41 净利润 133 388 653 853 1054 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 41 41 41 41 归属母公司净利润 133 388 653 853 1054 负债合计 246 325 399 622 517 EBITDA 229 553 844 1113 1378 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.78 2.29 3.86 5.04 6.23 股本 113 169 169 169 169 资本公积 880 823 823 823 823 主要财务比率 留存收益 595 949 1317 1798 2393 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1590 1945 2429 3113 3998 成长能力 负债和股东权益 1836 2271 2828 3735 4515 营业收入（%） 8.1 61.8 37.2 31.5 23.0 营业利润（%） -19.6 195.5 67.9 30.6 23.5 归属母公司净利润（%） -18.7 192.1 68.3 30.6 23.6 获利能力毛利率（%） 26.8 36.7 43.6 43.9 44.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 12.2 22.0 27.0 26.8 26.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.4 20.0 26.9 27.4 26.4 经营活动现金流 152 287 659 588 1118 ROIC（%） 8.3 19.7 26.0 25.5 25.6 净利润 133 388 653 853 1054 偿债能力 折旧摊销 74 94 86 120 156 资产负债率（%） 13.4 14.3 14.1 16.6 11.5 财务费用 9 -26 -38 -55 -71 净负债比率（%） -12.5 -27.4 -29.9 -26.1 -36.1 投资损失 -16 -5 -5 -5 -5 流动比率 4.8 4.7 4.6 3.9 5.9 营运资金变动 -51 -194 -46 -335 -30 速动比率 3.2 2.9 3.0 2.5 4.2 其他经营现金流 3 32 8 11 14 营运能力 投资活动现金流 -39 75 -333 -389 -390 总资产周转率 0.6 0.9 0.9 1.0 0.9 资本支出 210 262 338 394 396 应收账款周转率 7.1 7.7 7.7 7.7 7.7 长期投资 151 330 0 0 0 应付账款周转率 5.0 6.1 6.1 6.1 6.1 其他投资现金流 20 6 6 6 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19 -39 -133 -114 -99 每股收益（最新摊薄） 0.78 2.29 3.86 5.04 6.23 短期借款 0 0 9 150 -159 每股经营现金流（最新摊薄） 0.90 1.70 3.89 3.47 6.60 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 9.39 11.49 14.35 18.39 23.61 普通股增加 0 56 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -56 0 0 0 P/E 98.7 33.8 20.08 15.37 12.44 其他筹资现金流 -19 -39 -142 -264 60 P/B 8.2 6.7 5.4 4.2 3.3 现金净增加额 91 332 193 85 629 EV/EBITDA 55.0 22.8 14.7 11.0 8.5 资料来源：长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参