上半年收入、利润均大幅增长，国货龙头地位不断巩固

2024年上半年公司营收同比+37.90%至50.01亿元，归母净利润同比+40.48%至7.02亿元，扣非后净利润同比+41.78%，基本每股收益从1.25元提升至1.78元。毛利率基本稳定在69.82%（同比-0.69pct），净利率为14.47%（同比-0.09pct），期间费用率略有上升至51.72%（同比+1.17pct），主要因销售费用率增加（同比+3.22pct至46.78%），其中形象宣传推广费同比增50.03%至6.88亿元；管理费用率下降（同比-1.76pct至3.54%），主要因股权激励费用减少；财务费用率微升（同比+0.34pct至-0.49%），主要因利息支出增加。

分产品来看，护肤（+37.12%至41.91亿元）、彩妆（+42.84%至6.65亿元）、洗护（+42.26%至1.38亿元）均实现高速增长。护肤品牌珀莱雅通过“大单品策略”推进红宝石、源力、净源系列，在天猫多品类排名前列；彩妆品牌彩棠发力底妆，透明蜜粉饼等单品稳居TOP排名；洗护品牌OR深化“油皮护肤专家”定位，Loopy联名款泥膜获好评。分渠道来看，线上营收46.80亿元（+40.52%），线下营收3.14亿元（+8.85%），线上渠道贡献主要增长动力。

投资建议方面，公司线上渠道持续高增长，大单品策略稳健，产品力获认可。随着渠道优化和品牌形象提升，费用率有望回落，盈利能力将持续上升。短期电商大促有望助推营收增长，长期“6*N发展策略”预计带来持续增长。预测2024-2026年EPS分别为3.85元、4.81元、5.85元，对应PE为24.0X、19.2X、15.8X，维持“增持”评级。

风险提示包括行业竞争、营销投放加剧、新品牌孵化及新品类培育风险。