上半年收入、利润均大幅增长，国货龙头地位不断巩固

珀莱雅（603605.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月03日 上半年收入、利润均大幅增长，国货龙头地位不断巩固 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,385 8,905 11,249 13,904 17,015 增长率yoy（%） 37.8 39.5 26.3 23.6 22.4 归母净利润（百万元） 817 1,194 1,527 1,910 2,320 增长率yoy（%） 41.9 46.1 27.9 25.1 21.5 ROE（%） 23.5 28.0 27.2 26.8 25.7 EPS最新摊薄（元） 2.06 3.01 3.85 4.81 5.85 P/E（倍） 44.8 30.7 24.0 19.2 15.8 P/B（倍） 10.6 8.5 6.7 5.2 4.1 增持（维持评级） 股票信息 行业中小市值 2024年9月2日收盘价（元）92.39 总市值（百万元）36,656.42 流通市值（百万元）36,475.60 总股本（百万股）396.76 流通股本（百万股）394.80 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 24H1营收同比+37.90%，归母净利润同比+40.48%。2024年上半年公 司营业收入为50.01亿元，同比+37.90%；归母净利润7.02亿元，同比 +40.48%；扣非后净利润6.79亿元，同比+41.78%；基本每股收益为1.78 元，去年同期为1.25元。 24H1毛利率、净利率基本保持平稳，费用率略有上升。公司2024H1毛利率为69.82%，同比-0.69pct。费用端，公司2024H1期间费用率为51.72%，同比+1.17pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 46.78%/3.54%/1.89%/-0.49%，分别同比 +3.22pct/-1.76pct/-0.63pct/+0.34pct。销售费用同比增长48.08%，主要原因系本期的形象宣传推广费同比增加6.88亿元，同比增长50.03%；管理费用同比减少0.15亿元，下降7.91%，主要原因系限制性股票股权激励费用同比减少；财务费用变动主要系利息支出同比增加。公司2024H1净利率为14.47%，同比-0.09pct。 护肤、彩妆、洗护类均增长迅速，线上渠道营收支撑高速增长。分产品来看， 2024年上半年公司护肤类(含洁肤)/美容彩妆类/洗护类分别实现营收41.91 亿元/6.65亿元/1.38亿元，同比分别+37.12%/+42.84%/+42.26%；护肤类品牌珀莱雅持续坚持深耕“大单品策略”，针对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行，同时推出“净源系列”全新产品线，“光学系列”和全新盾护防晒产品。2024年上半年珀莱雅品牌在天猫平台多个品类排名前列；彩妆类品牌彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。2024年上半年，彩棠品牌核心单品均稳居各类目TOP排名。洗护类中的OR品牌持续深化“油皮护肤专家”的品牌认知，联名深受年轻人喜爱的IPLoopy，新推清洁线Loopy限定款（包括洁颜蜜、泥膜、洁面慕斯、卸妆膏），同时推出“Realme，Soloopy”主题活动。38活动期间，泥膜限定款在“天猫涂抹面膜好评榜”、“涂抹面膜回购榜”均排名第1。分渠道来看，2024年上半年公司线上/线下分别实现营收46.80亿元/3.14亿元，同比 +40.52%/+8.85%；线上销售保持高速增长，线下渠道营收规模有所回升。投资建议：公司主要从事化妆品类的研发、生产和销售，致力于打造国货化 近3月日均成交额（百万元）219.82 股价走势 珀莱雅沪深300 3% -2% -7% -11% -16% -21% -26% -31% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师刘鹏 执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 分析师黄淑妍 执业证书编号：S1070514080003邮箱：huangsy@cgws.com 相关研究 1、《大单品战略+多品牌矩阵，奠定国货美妆龙头地位》 2024-08-28 2、《23年归母净利润同比增长46%，24Q1延续快速增长趋势》2024-04-24 3、《23Q3营收保持增长，盈利能力持续提升》 2023-10-26 妆品产业平台。目前线上渠道持续高增长、大单品策略稳健推进，优质产品力逐渐占领消费者心智。随着公司渠道铺开并调整优化、品牌形象深入人心，费用率有望稳步回落，推动盈利能力持续上升。短期来看，电商大促有望促进公司营收继续保持快速增长；长期来看，公司的6*N发展策略有望带动公司未来持续增长。预测公司2024-2026年EPS分别为3.85元、4.81元、5.85元，对应PE分别为24.0X、19.2X、15.8X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争风险、营销投放竞争加剧风险、新品牌孵化风险、新品类培育风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4147 5545 6713 8648 10692 营业收入 6385 8905 11249 13904 17015 现金 3161 4011 5067 6435 8235 营业成本 1935 2677 3345 4097 5006 应收票据及应收账款 102 345 220 478 376 营业税金及附加 56 91 103 128 159 其他应收款 74 82 115 128 169 销售费用 2786 3972 5107 6312 7725 预付账款 91 203 169 291 272 管理费用 327 455 585 714 875 存货 669 797 1035 1209 1533 研发费用 128 174 225 278 340 其他流动资产 50 107 107 107 107 财务费用 -41 -59 -96 -134 -181 非流动资产 1631 1778 2039 2294 2562 资产和信用减值损失 -170 -118 -148 -184 -224 长期股权投资 139 114 106 96 86 其他收益 39 45 29 32 36 固定资产 570 827 1071 1311 1565 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 420 405 401 399 402 投资净收益 -6 -17 -7 -9 -10 其他非流动资产 502 433 461 487 509 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 5778 7323 8752 10941 13254 营业利润 1058 1503 1854 2347 2892 流动负债 1428 2120 2337 2861 3050 营业外收入 1 4 2 2 2 短期借款 200 200 208 200 200 营业外支出 5 12 7 7 8 应付票据及应付账款 545 1055 944 1504 1488 利润总额 1054 1495 1848 2342 2886 其他流动负债 683 865 1184 1157 1361 所得税 223 265 337 431 545 非流动负债 813 803 727 647 568 净利润 831 1231 1511 1911 2342 长期借款 724 753 678 597 518 少数股东损益 14 37 -16 1 22 其他非流动负债 88 49 49 49 49 归属母公司净利润 817 1194 1527 1910 2320 负债合计 2241 2923 3064 3508 3617 EBITDA 1103 1530 1862 2344 2869 少数股东权益 13 51 35 36 58 EPS（元/股） 2.06 3.01 3.85 4.81 5.85 股本 284 397 397 397 397 资本公积 915 864 864 864 864 主要财务比率 留存收益 2442 3239 4293 5628 7262 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3524 4350 5652 7397 9579 成长能力 负债和股东权益 5778 7323 8752 10941 13254 营业收入（%） 37.8 39.5 26.3 23.6 22.4 营业利润（%） 57.5 42.1 23.4 26.6 23.2 归属母公司净利润（%） 41.9 46.1 27.9 25.1 21.5 获利能力毛利率（%） 69.7 69.9 70.3 70.5 70.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.0 13.8 13.4 13.7 13.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 23.5 28.0 27.2 26.8 25.7 经营活动现金流 1111 1469 1603 2039 2464 ROIC（%） 18.0 22.3 21.7 22.2 21.9 净利润 831 1231 1511 1911 2342 偿债能力 折旧摊销 88 92 112 140 171 资产负债率（%） 38.8 39.9 35.0 32.1 27.3 财务费用 -41 -59 -96 -134 -181 净负债比率（%） -63.0 -69.3 -72.2 -76.3 -79.9 投资损失 6 17 7 9 10 流动比率 2.9 2.6 2.9 3.0 3.5 营运资金变动 -28 -10 -79 -72 -102 速动比率 2.3 2.1 2.3 2.5 2.9 其他经营现金流 256 198 148 184 224 营运能力 投资活动现金流 -298 -476 -380 -405 -449 总资产周转率 1.2 1.4 1.4 1.4 1.4 资本支出 171 180 381 405 449 应收账款周转率 53.0 39.9 39.9 39.9 39.9 长期投资 -131 -13 8 10 10 应付账款周转率 4.4 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 4 -283 -7 -10 -10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -65 -460 -175 -257 -216 每股收益（最新摊薄） 2.06 3.01 3.85 4.81 5.85 短期借款 0 0 8 -8 0 每股经营现金流（最新摊薄） 2.80 3.70 4.04 5.14 6.21 长期借款 29 29 -75 -80 -79 每股净资产（最新摊薄） 8.75 10.83 13.77 17.75 22.72 普通股增加 83 113 0 0 0 估值比率 资本公积增加 81 -51 0 0 0 P/E 44.8 30.7 24.0 19.2 15.8 其他筹资现金流 -257 -551 -107 -169 -136 P/B 10.6 8.5 6.7 5.2 4.1 现金净增加额 747 534 1048 1376 1799 EV/EBITDA 31.2 22.0 17.6 13.3 10.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引