上半年收入端承压，降本增效推动利润端正增长

公司研究/公司快报 2024年8月26日 天融信（002212.SZ）增持-A(首次) 上半年收入端承压，降本增效推动利润端正增长 通用计算机设备 公司近一年市场表现 事件描述 8月15日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入8.73亿元，同比减少13.07%；上半年实现归母净利润-2.06亿元，同比增长2.98%，实现扣非净利润-2.16亿元，同比增长2.84%。24Q2公司实现收入4.51亿元，同比减少15.82%，环比增长6.94%；24Q2实现归母净利润-1.16亿元，同比增长3.63%，环比减少30.39%，实现扣非净利润-1.21亿元，同 比增长3.45%，环比减少27.92%。 事件点评 市场数据：2024年8月26日 收盘价（元）：4.29 年内最高/最低（元）：10.60/4.18 宏观因素导致收入端承压，降本增效推动公司利润端正增长。宏观经济复苏缓慢导致网络安全下游客户需求依然疲软，受此影响，2024上半年公司 收入同比下滑。但随着公司持续推进提质增效战略，收入质量显著提升，在 流通A股/总股本（亿 股）： 11.67/11.79 降低低毛利率的集成业务收入占比后上半年公司毛利率达到63.30%，同比提高7.86%。在费用端，2024上半年公司期间费用总计同比减少2.63%，其中， 流通A股市值（亿元）：50.08 总市值（亿元）：50.60 基本每股收益(元)： -0.18 摊薄每股收益(元)： -0.18 每股净资产(元)： 7.82 净资产收益率(%)： -2.23 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 方闻千 执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com 研发费用同比减少5.80%，主要是因为公司在新方向和新技术的前期布局基本完成；公司管理费用同比减少30.64%，主要系上半年股份支付费用同比减少所致；而在公司持续保持营销侧投入的推动下，上半年销售费用仍同比增长9.71%。得益于公司推行提质增效战略，在收入承压的情况下，上半年归母净利润仍实现同比增长。此外，2024上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.53亿元，同比增长15.44%。 上半年云及信创业务实现快速增长。分业务看，2024上半年公司基础安全产品业务实现收入5.32亿元，同比减少20.01%，大数据与态势感知产品及服务业务实现收入0.63亿元，同比减少12.03%，基础安全服务业务实现收入1.40亿元，同比减少9.45%，云计算与云安全产品及服务业务实现收入 1.32亿元，同比增长20.19%，其中，上半年云计算收入同比增长35.80%，云安全收入同比增长51.52%，主要是因为前期针对该新业务的投入进入了收获期；此外，公司重点布局的信创安全业务上半年收入同比增长22.99%。分行业看，尽管三类客户政府及事业单位、国有企业、商业及其他收入分别同比减少20.01%、5.61%、6.24%，但在细分行业方面，公司重点布局的卫生、能源、政法、交通行业收入仍分别同比增长46.45%、33.42%、31.13%、15.63%。投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司持续推进提质增效战略，同时积极布局云安全、云计算、信创安全等新业务新方向，未来随着宏观经济恢复及行业政策落地，公司有望充分受益。预计公司2024-2026年EPS分别为0.18\0.26\0.33，对应公 司8月26日收盘价4.29元，2024-2026年PE分别为23.75\16.67\12.93，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济持续下行风险。由于公司下游客户对网络安全的投入受到整体宏观环境的影响，若未来国内宏观经济增长持续承压，可能造成公司下游客户压缩网络安全的IT预算，从而对公司业务发展造成不利影响。 市场竞争加剧风险。目前网络安全行业参与者众多，并且在防火墙、堡垒机等领域产品标准化、同质化程度较高，若未来同行业厂商采取降价、扩建销售渠道等措施加剧市场竞争，将对公司业务发展产生不利影响。 因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险。公司的客户群体集中在政府机关、金融、运营商、能源等领域，这些客户通常实行预算管理制度和集中采购制度，即在上半年进行预算立项、设备选型测试，下半年进行招标、采购和建设。因此，公司下半年销售规模一般较上半年高，同时，由于人员工资等各项费用支出在年度内发生较为均衡，导致公司经营业绩存在较为显著的季节性特点，存在因宏观经济环境影响造成客户预算执行延迟，带来收入确认延迟风险。 商誉减值风险。2023年公司计提商誉减值4.43亿元，导致净利润亏损，截至今年6月底，公司仍存在41.45亿元的巨额商誉，若未来出现商誉减值，将对公司业绩产生不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,543 3,124 3,293 3,757 4,344 YoY(%) 5.7 -11.8 5.4 14.1 15.6 净利润(百万元) 205 -371 213 303 391 YoY(%) -10.8 -281.1 157.4 42.4 29.0 毛利率(%) 59.7 60.2 62.1 61.9 61.6 EPS(摊薄/元) 0.17 -0.31 0.18 0.26 0.33 ROE(%) 2.1 -3.9 2.2 3.0 3.8 P/E(倍) 24.67 -13.62 23.75 16.67 12.93 P/B(倍) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 净利率(%) 5.8 -11.9 6.5 8.1 9.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4843 4521 5215 6174 7037 营业收入 3543 3124 3293 3757 4344 现金 918 957 1728 2234 2654 营业成本 1427 1244 1247 1432 1667 应收票据及应收账款 2750 2449 2061 2606 2565 营业税金及附加 27 29 28 34 37 预付账款 20 55 8 59 28 营业费用 812 919 1021 1101 1273 存货 573 463 480 638 676 管理费用 322 217 150 145 162 其他流动资产 582 597 937 637 1115 研发费用 821 768 746 813 869 非流动资产 7143 6703 6560 6421 6299 财务费用 -1 2 2 10 21 长期投资 514 502 459 419 402 资产减值损失 -49 -509 -66 -75 -87 固定资产 442 422 389 374 371 公允价值变动收益 0 11 21 11 14 无形资产 1028 1118 1059 983 896 投资净收益 23 -9 3 8 6 其他非流动资产 5159 4661 4653 4644 4630 营业利润 245 -393 229 325 415 资产总计 11986 11224 11775 12595 13336 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 2000 1625 1965 2500 2862 营业外支出 0 0 7 7 4 短期借款 105 0 211 452 619 利润总额 246 -393 224 319 412 应付票据及应付账款 946 871 950 1142 1293 所得税 41 -21 12 17 22 其他流动负债 949 754 803 906 951 税后利润 205 -371 212 302 390 非流动负债 205 149 149 149 149 少数股东损益 0 0 -1 -2 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 205 -371 213 303 391 其他非流动负债 205 149 149 149 149 EBITDA 453 -134 463 589 718 负债合计 2205 1775 2114 2650 3012 少数股东权益 2 2 1 -1 -2 主要财务比率 股本 1185 1185 1185 1185 1185 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 6446 6461 6461 6461 6461 成长能力 留存收益 2944 2572 2772 3062 3443 营业收入(%) 5.7 -11.8 5.4 14.1 15.6 归属母公司股东权益 9779 9447 9660 9946 10327 营业利润(%) -12.5 -260.3 158.4 41.6 27.8 负债和股东权益 11986 11224 11775 12595 13336 归属于母公司净利润(%) -10.8 -281.1 157.4 42.4 29.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 59.7 60.2 62.1 61.9 61.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 5.8 -11.9 6.5 8.1 9.0 经营活动现金流 -271 517 682 411 450 ROE(%) 2.1 -3.9 2.2 3.0 3.8 净利润 205 -371 212 302 390 ROIC(%) 1.9 -4.0 2.0 2.8 3.5 折旧摊销 219 278 251 278 307 偿债能力 财务费用 -1 2 2 10 21 资产负债率(%) 18.4 15.8 18.0 21.0 22.6 投资损失 -23 9 -3 -8 -6 流动比率 2.4 2.8 2.7 2.5 2.5 营运资金变动 -829 71 241 -160 -248 速动比率 2.1 2.4 2.4 2.1 2.2 其他经营现金流 158 528 -21 -11 -14 营运能力 投资活动现金流 184 -361 -85 -119 -165 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 71 -135 -37 -28 -32 应收账款周转率 1.4 1.2 1.5 1.6 1.7 应付账款周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.17 -0.31 0.18 0.26 0.33 P/E 24.7 -13.6 23.7 16.7 12.9 每股经营现金流(最新摊薄) -0.23 0.44 0.58 0.35 0.38 P/B 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 每股净资产(最新摊薄) 8.29 8.01 8.19 8.43 8.76 EV/EBITDA 9.9 -32.2 8.0 5.8 4.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综