23年三季报点评：开店爬坡+会计处理压缩利润，经营持续向好，期待明后年业绩释放

证券研究报告公司研究 公司点评报告君亭酒店(301073.SZ)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 君亭酒店（301073.SZ）23年三季报点评：开店爬坡+会计处理压缩利润，经营持续向好， 期待明后年业绩释放 2023年10月27日 事件：公司发布2023年三季报。1）23Q1-3公司实现营收3.82亿元/+54.1% （同比，下同），归母净利润0.24亿元/-7.5%，扣非归母净利润0.22亿元 /+1.4%。2）23Q3公司实现营收1.61亿元/+50.2%，归母净利润0.04亿元 /-65.4%，扣非归母净利润0.04亿元/-62.3%。3）23Q1-3公司经营性现金流1.45亿元/+107%。 经营情况：OCC完全恢复，价格实现高增长。三季度公司直营酒店平均OCC 为69.79%/+8.83pct，较19同期+0.35pct；ADR为530元/26.4%，较19同 期+24.6%；RevPAR为369.89元/+44.7%，较19同期+25.2%。 开发情况：Q3公司新增签约酒店15家，新开业酒店17家，其中君亭品牌3家直营店（杭州滨江Pagoda、杭州紫金港Pagoda、深圳罗湖君亭尚品）顺利开业并实现快速爬坡；君澜品牌新开业5家酒店，均成为当地标杆项目，并将海南香水湾君澜及海南七仙岭君澜纳入合并报表范围；景澜品牌新开业5家酒店，新增在营客房数接近700间，平均单店规模进一步扩大。截止Q3， 集团旗下酒店数量达到388家，客房数量突破8万间。 经营向好，但业绩承压，主要源自开店爬坡及会计准则处理影响。1）毛利率：Q3毛利率39.7%，环比下降10.5pct，或源自新开直营店爬坡亏损拖累。2）管理费用：Q3管理费用0.23亿元/+100.2%，主要源自筹建项目筹建期免租金但按照会计处理计入管理费用，而管理费率环比有所下降，或源自上半年筹建中直营店开业后租金计入酒店成本。3）一次性当期损益影响：主要源自商业物业转租按新租赁准则需确认当期损益0.1亿元。但君亭租金等会计准则处理实际上并未影响公司经营，而今年新开项目爬坡较快，我们预计Q4以及明年将会释放业绩。 盈利预测：君亭以中高端直营模式酒店为核心，形成“服务+文化+产品”三重核心竞争力，通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径明确，核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验，我们认为公司在高速扩张阶段具备高成长溢价。我们测算公司23-25年归母净利分别为0.4/1.82/3.53亿元，10月26日收盘价对应PE分别为117/28/14倍，建议重点关注。 风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A278 2022A 342 2023E 568 2024E862 2025E 1,495 增长率YoY% 8.4% 23.2% 66.1% 51.7% 73.5% 归属母公司净利润 37 30 43 182 353 (百万元)增长率YoY% 5.3% -19.4% 44.6% 323.7% 93.9% 毛利率% 33.3% 36.0% 39.9% 41.1% 41.5% 净资产收益率ROE% 7.6% 3.1% 4.3% 15.5% 23.2% EPS(摊薄)(元) 0.19 0.15 0.22 0.94 1.82 市盈率P/E(倍) 136.05 168.85 116.79 27.56 14.22 市净率P/B(倍) 10.33 5.16 5.07 4.28 3.29 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月26日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 396 824 949 1,129 1,578 营业总收入 278 342 568 862 1,495 货币资金 222 678 776 892 1,211 营业成本 185 219 342 508 875 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 1 1 2 2 4 应收账款 29 64 60 87 149 销售费用 14 22 43 35 60 预付账款 3 5 7 10 17 管理费用 23 40 80 43 60 存货 1 1 1 2 4 研发费用 0 0 0 0 0 其他 141 76 105 137 197 财务费用 19 22 25 36 43 非流动资产 977 1,198 1,594 1,990 2,276 减值损失合 0 0 0 0 0 长期股权投 0 6 7 7 7 投资净收益 2 3 1 2 4 固定资产（合 6 8 19 30 42 其他 3 1 -10 3 9 无形资产 2 62 62 61 61 营业利润 41 42 68 243 467 其他 969 1,122 1,507 1,892 2,166 营业外收支 4 1 1 1 1 资产总计 1,373 2,022 2,543 3,119 3,854 利润总额 45 43 70 244 468 流动负债 158 239 334 422 597 所得税 11 10 16 56 108 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 34 33 54 188 360 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 -3 3 11 6 7 应付账款 14 28 57 71 85 归属母公司 37 30 43 182 353 其他 144 211 277 351 512 EBITDA 153 157 148 334 565 非流动负债 746 823 1,221 1,521 1,721 EPS(当 0.38 0.25 0.22 0.94 1.82 长期借款 0 0 0 0 0 其他 746 823 1,221 1,521 1,721 现金流量表 单位:百万元 负债合计 904 1,062 1,555 1,943 2,318 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权-18-13-3310益 经营活动现金流 135120184311514 归属母公司 486 973 990 1,173 1,526 净利润 34 33 54 188 360 负债和股东1,373 2,022 2,543 3,119 3,854 折旧摊销 95 96 53 54 54 财务费用 20 23 40 54 64 重要财务指单位:百标万元 投资损失-2-3-1-2-4 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入2783425688621,495 其它 0 -2 5 2 2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-12-27331637 归属母公司 净利润 37 30 43 182 353 资本支出-35-93-530-419-319 同比（%）8.4%23.2%66.1%51.7%73.5%投资活动现-118-27-442-441-331 其他2314-71-48-26 毛利率（%）33.3%36.0%39.9%41.1%41.5% 同比（%）5.3%-19.4%44.6%323.7%93.9%长期投资-107521602614 EPS(摊 薄)(元) 0.19 0.15 0.22 0.94 1.82 吸收投资218505000 ROE%7.6%3.1%4.3%15.5%23.2%筹资活动现101363355246136 支付利息或 -1 -41 -66 -54 -64 P/B10.335.165.074.283.29 P/E136.05168.85116.7927.5614.22借款00000 EV/EBITDA21.8755.2737.6017.239.97 现金流净增 加额11745698117319 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引