景气波动致业绩短期承压，布局合成生物打开长期成长

8月19日，公司发布半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入135.9亿元，同比下降4%；实现归属母净利润13.7亿元，同比下降47%，扣非后归母净利润14.1亿元，同比下降44%。 动物氨基酸需求疲软、价格下滑，公司业绩短期承压 单季度看，公司23年Q2实现归母净利润5.7亿元，同比下降60%，环比下降29%。业绩下滑主要是饲料行业景气低迷，动物营养氨基酸需求尤其出口疲软、价格下滑所致。公司上半年仍实现了拳头产品赖氨酸\苏氨酸销量同比分别增加10%\4%，但销售价格同比分别下降23%、25%。 不过，公司半年报不乏亮点，黄原胶、医药氨基酸等明星产品持续发力，上半年黄原胶新产线投产后销量同比增加19%，均价同比增加28%，医药氨基酸脯氨酸、鸟苷等产品销量同比增加26%，收入同比增长11%达3亿元。 豆粕、赖氨酸价格上行，行业拐点已现 展望下半年行业景气拐点已现，豆粕价格在6月初筑底后开始上行，6月底以来至今豆粕价格上涨了20%，苏氨酸相对维稳，但赖氨酸率先启动被动去库行情，赖氨酸（98.5%）价格从6月底以来上涨了9%，与此同时库存显著下行，下半年业绩有望随之改善。并且，4月农业农村部发布了《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，饲料中豆粕用量占比要有条件地每年下降0.5个百分点以上，到2025年降至13%以下，进一步强化了豆粕减量替代逻辑。 深耕合成生物学打开成长空间 合成生物学经过多年技术积累，正引发新一轮制造业革命。公司自2010年起开始布局合成生物学业务，搭建了菌种改造、工艺优化、应用开发团队，23年上半年新申请专利25项。公司也积极与知名科研院所合作，共同进行高性能菌种开发工作。在功能糖领域，目前公司已获得一步转化法制备功能糖的关键技术储备，相关技术已达领先水平，有望打开长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营收分别为281/312/328亿元（23-24年前值为323/353亿元），同比增速分别为1%/11%/5%，归母净利润分别为38/45/51亿元（23-24年前值为50/56亿元），同比增速分别为-14%/19%/13%，EPS分别为1.3/1.5/1.7元/股，3年CAGR为5%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价15.52元，对应24年PE为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，新产品市场推广不及预期风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表