稀土价格波动致业绩短期承压，长期发展趋势向好

收入持续增长，净利润增速下降。2022年前三季度，公司实现营收65.46亿元（+33.58%），归母净利润4.02亿元（+2.89%），扣非归母净利润3.30亿元（-10.27%）。其中，第三季度单季营收18.87亿元（+8.25%），归母净利润0.14亿元（-89.43%）,扣非归母净利润-0.26亿元（-120.62%）。 受益于稀土回收料综合利用业务持续增长，公司营收仍保持增长态势；然而，由于三季度稀土氧化市场价格快速下降，公司整体净利润同比大幅减少。 稀土氧化物市场价格企稳，盈利或迎来边际改善，长期稀土回收新扩产能落地驱动业绩高增。四季度稀土永磁材料生产进入旺季，稀土永磁材料企业补库需求增加，驱动稀土氧化物市场价格企稳，预计公司稀土废料综合利用业务毛利率将有望改善。长期来看，下游新能源汽车、风电设备、变频空调、机器人等领域对稀土永磁材料的需求持续释放，公司鑫泰科技、万弘高新新增稀土氧化物产能消化有保障，公司收入和净利润有望持续快速增长。 磁材产能进一步扩张，综合实力持续强化。鑫泰科技将其直接持有的中杭新材100%股权划转给公司，中杭新材成为公司全资子公司，有助于公司整合内部资源、优化业务架构，促进管理效率、运营效率提升和降低公司运营成本。 中杭新材拟设立宁波中杭新材投资兴建“年产4000吨高性能磁性材料项目”，未来项目建成后，公司磁材产能将增至6000吨/年，保障公司新增稀土氧化物产能消化，同时进一步提升公司整体竞争力和盈利能力。 再生资源加工设备产能进一步增加，盈利有望提升。公司拟发行可转债募投1.05亿元用于“大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目”，公司再生资源设备需求旺盛，工艺控制技术稳定，产品品质深受下游客户认可。预计随着募投项目落地，公司再生资源加工设备业务业绩将进一步增长。同时，公司可转债募投项目以大型设备为主，大型设备毛利率相对较高，大型设备产品销量占比增加将驱动公司再生资源加工设备盈利提升。 风险提示：新增产能投运不及预期，稀土氧化物价格波动，市场竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润分别为6/9/11亿元，同比增速12/50/18%；EPS分别为1.03/1.53/1.82元，当前股价对应PE=17/12/10x。公司稀土回收料业务和磁材生产业务的产能扩张，叠加再生资源加工设备业务产能增加和盈利改善，公司业绩有望保持快速增长态势。给予公司2023年14-15倍PE，对应21.42-22.95元/股合理价值，较目前股价有22%-30%的溢价空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 收入持续增长，净利润增速下降。2022年前三季度，公司实现营收65.46亿元（+33.58%），归母净利润4.02亿元（+2.89%），扣非归母净利润3.30亿元（-10.27%）。其中，第三季度单季营收18.87亿元（+8.25%），归母净利润0.14亿元（-89.43%）,扣非归母净利润-0.26亿元（-120.62%）。受益于稀土回收料综合利用业务持续增长，公司营收仍保持增长态势；然而，由于三季度稀土氧化市场价格快速下降，公司整体净利润同比大幅减少。 图1：华宏科技营业收入及增速（单位：亿元） 图2：华宏科技单季度营业收入（单位：亿元） 图3：华宏科技归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：华宏科技单季度归母净利润（单位：亿元） 毛利率同比下滑致净利率有所下降，期间费用率减少。2022年前三季度，公司毛利率为11.44%，较2021年同期的15.56%下降4.11pct；单三季度，公司毛利率为5.73%，较2021年同期的14.97%下降9.24pct。公司毛利率下降的原因在稀土氧化物市场价格快速下降，公司稀土回收料综合利用业务盈利减少。期间费用率方面，2022年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.47%、2.05%、0.26%，销售费用率、管理费用率较2021年同期分别下降0.15、1.22pct，财务费用率则较2021年同期同比增加0.16pct。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为6.07%，较2021年同期的8.12%下降2.06%pct。从毛利率、净利率指标来看，公司盈利能力有所弱化。 图5：华宏科技毛利率、净利率变化情况 图6：华宏科技三项费用率变化情况 ROE有所下降，经营性净现金流显著减少。2022年前三季度，公司ROE为10.90%，较2021年同期的12.37%下降1.47pct，ROE下降的原因主要在于公司净利率同比下滑，公司权益乘数、资产周转率均呈上行态势。现金流方面，2022年前三季度，公司经营性净现金流为-0.66亿元，同比下降122.78%，主要系公司业务规模增加，购买商品、接受劳务支付的现金增加；公司融资性净现金流为4.12亿元，同比大幅增加，主要系公司取得借款收到现金增加。 图7：华宏科技ROE情况 图8：华宏科技现金流情况（亿元） 稀土氧化物市场价格企稳，盈利或迎来边际改善，长期稀土回收新扩产能落地驱动业绩高增。四季度稀土永磁材料生产进入旺季，稀土永磁材料企业补库需求增加，驱动稀土氧化物市场价格企稳，预计公司稀土废料综合利用业务毛利率将有望改善。长期来看，下游新能源汽车、风电设备、变频空调、机器人等领域对稀土永磁材料的需求持续释放，公司鑫泰科技、万弘高新新增稀土氧化物产能消化有保障，公司收入和净利润有望持续快速增长。 磁材产能进一步扩张，综合实力持续强化。鑫泰科技将其直接持有的中杭新材100%股权划转给公司，中杭新材成为公司全资子公司，有助于公司整合内部资源、优化业务架构，促进管理效率、运营效率提升和降低公司运营成本。中杭新材拟设立宁波中杭新材投资兴建“年产4000吨高性能磁性材料项目”，未来项目建成后，公司磁材产能将增至6000吨/年，保障公司新增稀土氧化物产能消化，同时进一步提升公司整体竞争力和盈利能力。 图9：稀土价格走势图 再生资源加工设备产能进一步增加，盈利有望提升。政策支持循环经济发展，资源再生行业需求持续增加驱动再生资源加工设备销量增长。再生资源加工设备行业需求持续增长背景下，公司拟发行可转债募投1.05亿元用于“大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目”，公司再生资源设备需求旺盛，工艺控制技术稳定，产品品质深受下游客户认可。预计随着募投项目落地，公司再生资源加工设备业务业绩将进一步增长，市场份额也将持续提升。同时，公司可转债募投项目以大型设备为主，与行业大型化趋势相符，大型设备毛利率相对较高，大型设备产品销量占比增加将驱动公司再生资源加工设备盈利提升。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑稀土氧化物市场价格下降带来的收入和毛利率波动，下调盈利预测，预计2022-2024年收入分别为91/116/146亿元（原为98/123/157亿元），同比增速34.7/26.8/25.8%，归母净利润分别为5.97/8.93/10.57亿元（原为6.91/9.40/11.60亿元），同比增速12.3/49.5/18.4%； EPS分别为1.03/1.53/1.82元，当前股价对应PE=17/12/10x。公司稀土回收料业务和磁材生产业务的产能扩张，叠加再生资源加工设备业务产能增加和盈利改善，公司业绩有望保持快速增长态势。给予公司2023年14-15倍PE，对应21.42-22.95元/股合理价值，较目前股价有22%-30%的溢价空间，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明