景气低位业绩承压，合成生物布局开启

事项： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收26.75亿元，同比-25.71%，实现归母净利润4.03亿元，同比-52.76%，实现扣非归母净利润3.25亿元，同比-63.12%；其中Q2实现营收12.91亿元，同比-24.15%，环比-6.68%，实现归母净利润1.58亿元，同比-61.62%，环比-35.57%，实现扣非归母净利润1.28亿元，同比-70.15%，环比-35.28%。 评论： 需求乏力，23H1业绩回落。23H1，海外主要经济体收紧货币政策，加剧了全球需求的收缩，加之国内消费动力不足，产品价格及盈利能力下滑，公司业绩有所回落。分板块来看，2023H1，公司食品添加剂及大宗化工品两大业务营收占比为88.32%，其中食品添加剂板块实现营收15.09亿元，同比-32.05%，实现毛利率33.99%，同比-9.61PCT；大宗化学品板块实现营收8.54亿元，同比-18.81%，实现毛利率8.20%，同比-14.19PCT。受两大业务营收及毛利下滑的影响，23H1业绩有所回落。 甜味剂价格探底，期待产能出清景气复苏。受2021-2022年的甜味剂高景气周期影响，行业产能开始扩张，据百川盈孚，2023年国内三氯蔗糖、安赛蜜产能相比2021年分别增加9100吨（+47.89%）、15000吨（+81.08%）。在产能扩张和出口增速下滑的双重作用下，甜味剂行业库存持续上行，价格延续下滑，23Q2三氯蔗糖、安赛蜜均价分别为16.25、5.14万元/吨，同比-57.13%、-30.56%，环比-27.70%、-14.28%。截至2023月8月30日，三氯蔗糖、安赛蜜价格分别为13.80、3.80万元/吨，均突破了2018年至今的历史最低值，在当前价格体系下，已有多家中小厂商因成本压力而停机，随着低价的持续，部分中小产能或被出清，届时甜味剂景气有望复苏，公司盈利将逐步修复。 产能扩张巩固行业地位，合成生物板块开始启航。传统业务方面，23H1，公司完成了年产5000吨三氯蔗糖的技改项目建设，巩固了公司在三氯蔗糖的行业优势地位。业务扩展方面，公司基于年产1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，此外，公司还与部分高校和科研企业完成了新的合成生物学产品共同研发、合作协议的签订，并完成了部分产品的小型试制工作，正在开展中试工业化装置的改造准备。传统业务的强化与合成生物业务的扩展将为公司“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”的建设打下基础，定远二期百亿投资的逐步落地将有效保证公司的中长期成长性。 投资建议：考虑到近期三氯蔗糖、安赛蜜及麦芽酚进入底部区间，我们预计公司23-25年归母净利润预测分别至8.11、12.56、14.63亿元（前值为10.34、13.67、16.53亿元），当前市值对应PE分别为15x、10x、8x。参考可比公司估值，给予公司23年18x估值，对应目标价26.10元，维持“强推”评级。 风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。 主要财务指标