业绩短期阶段性承压，海外并购打开长期成长新空间

2026-04-28 中邮证券 🌱

业绩短期承压：2025年公司营业总收入242.09亿元，同比下滑3.43%；归母净利润32.81亿元，同比增长19.72%，但扣非后归母净利润下滑18.22%。2026年一季度，归母净利润同比下滑88.42%，扣非后下滑91.13%，盈利阶段性承压。
主业产销稳固：生物发酵板块营收232.70亿元，毛利率18.46%。动物营养氨基酸为核心主业，营收142.02亿元，毛利率20.83%；人类营养与医用氨基酸营收同比提升55.45%，毛利率显著改善。海外业务毛利率22.74%，显著高于国内。
行业竞争与产能优势：全球饲用氨基酸产量增长，国内产量增长14.2%，但98.5%赖氨酸均价同比跌22.84%，苏氨酸均价同比跌12.56%。公司全球产能领跑，赖氨酸市占近80%，苏氨酸市占超93%，新项目稳步落地，经营韧性显著。
海外并购突破：完成日本协和项目收购整合，核心产能利用率提升超20%，生产成本下降15%，补齐高端医药级氨基酸业务短板，搭建起“饲料+食品+医药”全品类产品矩阵。加速从“产品出海”转向“能力出海”，全球化知名度与抗贸易壁垒能力增强。

长期成长空间：依托海外并购，公司加速全球化布局，发力高端高附加值赛道，力争2026年扭亏、2030年收入翻倍。
盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入分别为246.69亿元、251.85亿元、257.57亿元，同比增速分别为1.90%、2.09%、2.27%；归母净利润分别为27.14亿元、31.96亿元、37.13亿元，同比增速分别为-17.26%、17.73%、16.18%。对应PE估值分别为11倍、9倍、8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、在建项目投产不及预期、原材料价格波动风险。