2022年、2023年一季度业绩点评：短期下游波动致业绩承压，长期优势地位稳固

文灿股份（603348） 证短期下游波动致业绩承压，长期优势地位稳固 券 研——2022年、2023年一季度业绩点评 事件概述 报 究买入（维持）投资摘要 告 行业:汽车 4月25日，公司发布2022年与23Q1业绩。2022年，公司营收52.30亿 日期: 2023年04月27日 元，同比+27%；归母净利润2.38亿元，同比+145%。22Q4，公司营 收13.41亿元，同比+17%，环比-7%；归母净利润-0.21亿元，同比- 分析师:开文明 Tel:021-53686172 E-mail:kaiwenming@shzq.comSAC编号:S0870521090002 分析师:王琎 Tel:021-53686164 E-mail:wangjin@shzq.comSAC编号:S0870521120003 联系人:马雨池 Tel:021-53696139 E-mail:mayuchi@shzq.comSAC编号:S0870122010004 最新收盘价（元） 38.66 12mthA股价格区间（元） 33.80-97.04 总股本（百万股） 263.53 无限售A股/总股本 99.11% 流通市值（亿元） 100.97 公基本数据 司点评 最近一年股票与沪深300比较 文灿股份沪深300 216% 188% 161% 133% 105% 77% 49% 21% -7% 04/2207/2209/2212/2202/2304/23 174%，环比-117%。23Q1，公司营收12.7亿元，同比+2%，环比- 5%；归母净利润0.03亿元，同比-97%，环比+112%。分析与判断 22年新能源客户贡献强劲业绩增长，收入结构进一步优化 2022年，公司新能源汽车产品营业收入12.70亿元，同比+75%，占扣除法国百炼后总营收的51%；车身结构件实现收入9.33亿元，同比 +44%，占扣除法国百炼后总营收的37%。 23Q1下游排产不及预期，短期盈利能力承压 23Q1，公司营收端环比略下滑，毛利率为14.3%，同比-5.1pct，环比 -1.6pct。公司营收端与盈利端承压的原因主要系：1）受下游客户整车销量不及预期等因素的影响，公司新能源汽车客户排产不及预期；2）法国百炼墨西哥工厂费用、成本增长以及新厂房正处于建设阶段。 公司产业链合作紧密、产能布局充分，有望继续引领一体化压铸 产业链端，公司在大吨位压铸的设备、材料端、客户端均建立了战略合作。其中，2023年3月，公司与蔚来汽车签订战略合作协议，将在新产能建设、轻量化研发、新材料应用等领域展开合作。制造端，继完成半片式后地板的6000T压铸后，公司天津和南通工厂9000T压铸机完成新势力客户定点的大型一体化产品试制。产能端，公司正快速提升产能，国内将战略布局安徽六安，拟投资约10亿元建设新能源汽 车铝压铸件生产基地；重庆拟设立全资子公司，投资约8亿元建设新能源汽车轻量化零部件生产基地项目。同时，公司计划在法国百炼匈牙利工厂导入超大型一体化高压压铸产线，深化全球布局。 投资建议 我们预计公司2023~2025年营收分别约63.1、79、98.6亿元,同比分别+21%、+25%、+25%；归母净利润分别约3.4、6.2、9.6亿元，同比分别+45%、+81%、+54%；当前股价对应PE分别为30、16和11倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动超预期、能源价格波动超预期、人民币汇率波动超预期、市场开拓不及预期 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5230 6312 7902 9863 年增长率 27.2% 20.7% 25.2% 24.8% 归母净利润 238 344 623 959 年增长率 144.5% 44.7% 81.3% 53.9% 每股收益（元） 0.90 1.30 2.37 3.64 市盈率（X） 42.88 29.63 16.35 10.62 市净率（X） 3.34 3.00 2.54 2.05 数据预测与估值 相关报告： 《短期盈利承压，未来有望引领一体化压铸》 ——2023年01月20日 《新能源客户放量，盈利大幅优化》 ——2022年10月28日 《新能源汽车业务占比提升，一体化压铸引领未来发展》 ——2022年08月16日资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年04月26日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 459 339 1593 2395 营业收入 5230 6312 7902 9863 应收票据及应收账款 1317 1478 2012 2345 营业成本 4264 5181 6335 7814 存货 723 656 974 1046 营业税金及附加 23 32 40 49 其他流动资产 271 229 233 244 销售费用 75 76 87 99 流动资产合计 2771 2702 4811 6030 管理费用 281 316 356 395 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 160 189 237 296 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 70 76 84 65 固定资产 2558 2617 2441 2162 资产减值损失 -57 -64 -74 -84 在建工程 811 517 340 209 投资收益 0 0 0 0 无形资产 395 425 445 455 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 816 817 818 819 营业利润 314 391 702 1074 非流动资产合计 4580 4376 4043 3645 营业外收支净额 -50 -9 -9 -9 资产总计 7351 7078 8855 9675 利润总额 264 382 693 1065 短期借款 931 1031 1131 1231 所得税 26 38 69 107 应付票据及应付账款 1543 760 1704 1335 净利润 238 344 623 959 合同负债 97 78 95 117 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 607 643 684 742 归属母公司股东净利润 238 344 623 959 流动负债合计 3177 2511 3614 3425 主要指标 长期借款 788 838 888 938 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 113 113 113 113 盈利能力指标 其他非流动负债 226 226 226 226 毛利率 18.5% 17.9% 19.8% 20.8% 非流动负债合计 1127 1177 1227 1277 净利率 4.5% 5.4% 7.9% 9.7% 负债合计 4304 3688 4841 4702 净资产收益率 7.8% 10.1% 15.5% 19.3% 股本 264 264 264 264 资产回报率 3.2% 4.9% 7.0% 9.9% 资本公积 1907 1907 1907 1907 投资回报率 6.6% 8.6% 12.2% 14.8% 留存收益 920 1264 1887 2846 成长能力指标 归属母公司股东权益 3047 3390 4014 4973 营业收入增长率 27.2% 20.7% 25.2% 24.8% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 90.5% 42.6% 60.4% 41.8% 股东权益合计 3047 3390 4014 4973 归母净利润增长率 144.5 % 44.7% 81.3% 53.9% 负债和股东权益合计 7351 7078 8855 9675 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.90 1.30 2.37 3.64 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 11.56 12.87 15.23 18.87 经营活动现金流量 580 84 1354 858 每股经营现金流 2.20 0.32 5.14 3.26 净利润 238 344 623 959 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 400 460 478 493 营运能力指标 营运资金变动 -142 -888 66 -800 总资产周转率 0.71 0.89 0.89 1.02 其他 85 169 187 206 应收账款周转率 4.03 4.31 3.99 4.25 投资活动现金流量 -973 -270 -160 -108 存货周转率 5.89 7.90 6.50 7.47 资本支出 -956 -265 -155 -103 偿债能力指标 投资变动 0 0 0 0 资产负债率 58.6% 52.1% 54.7% 48.6% 其他 -17 -5 -5 -5 流动比率 0.87 1.08 1.33 1.76 筹资活动现金流量 254 65 59 53 速动比率 0.58 0.74 1.01 1.40 债权融资 363 150 150 150 估值指标 股权融资 9 0 0 0 P/E 42.88 29.63 16.35 10.62 其他 -118 -85 -91 -97 P/B 3.34 3.00 2.54 2.05 现金净流量 -129 -120 1253 803 EV/EBITDA 21.54 12.09 8.16 5.99 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交