在建矿井持续推进，成长可期

广汇能源（600256.SH） 在建矿井持续推进，成长可期 公司发布2023年上半年业绩公告。2023年上半年公司实现营业收入350.86 亿元，同比+64.56%；归母净利润41.22亿元，同比-19.67%；2023年Q2单 证券研究报告|半年报点评 2023年08月18日 买入（维持） 股票信息 季，公司实现营业收入152.25亿元，同比+27.69%；归母净利润11.14亿元， 行业前次评级 炼化及贸易买入 8月17日收盘价(元) 6.82 总市值(百万元) 44,778.45 总股本(百万股) 6,565.76 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 73.32 股价走势 同比-61.8%。 天然气业务：吉木乃产量下降符合预期，贸易气规模持续增长。2023年H1天然气产量30918万方，同比-20.52%，销量506588万方，同比+107.44%，2023 年Q2单季天然气产量11219.6万方，同比-42.76%，环比-43.0%，销量295167.4万方，同比+129.76%，环比+39.6%。自产气产量下降主要系新能源公司停产检修20天，以及吉木乃工厂受上游斋桑油气田逐渐断气，产量逐渐下降。 煤炭业务：产量持续增长，马朗煤矿批复更进一步。2023年H1公司原煤产量 1188万吨，同比+34.23%，销量1381万吨，同比+40.77%；23Q2单季原煤 产量511.25万吨，同比+1.83%，环比-34.7%，销量592.23万吨，同比+21.82%， 广汇能源沪深300 环比-33.0%。二季度煤炭产销量环比减少主要源于6月甘肃区域河西走廊一带电厂机组检修，市场煤炭需求减少，叠加内蒙“2·22”矿难国家矿山安全帮扶检查组疆内巡检等，目前已逐渐恢复正常。 8月1日，公司公告表示，国家能源局正式印发相关文件，“广汇能源的马朗一 号煤矿一期在内的4处煤矿项目以承诺方式实施产能置换”，公司在全国投资项目在线审批监管平台已正式申报并取得了项目代码，后续公司将进一步加速推进马朗一号煤矿井田手续办理审批进度及开发进展，尽早实现煤矿优质先进产能的释放。 绿色转型：逐渐推进，未来可期。CCUS项目，一期建设10万吨/年示范项目已于2023年3月中旬机械竣工，目前已顺利产出合格液态二氧化碳产品，进入试运行阶段。氢能项目，2023年H1公司与嘉兴申能诚创、上海重塑能源共同签署氢能业务相关《股权合作协议》，将成立合资公司，预计将公司在建的首 期“绿电制氢及氢能一体化示范项目”纳入合资公司。 投资建议。考虑到2023年Q2港口煤价同比下降24.8%，环比下降18.8%。我们预计公司2023年~2025年实现营收分别511亿元、583亿元、684亿元，实现归母净利润分别71亿元、85亿元、103亿元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价坍塌式下跌，矿井投产不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 24,865 59,409 51,095 58,315 68,440 增长率yoy（%） 64.3 138.9 -14.0 14.1 17.4 归母净利润（百万元） 5,003 11,338 7,065 8,486 10,276 增长率yoy（%） 274.4 126.6 -37.7 20.1 21.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.76 1.73 1.08 1.29 1.57 净资产收益率（%） 23.3 39.0 22.8 24.0 25.1 P/E（倍） 9.0 3.9 6.3 5.3 4.4 P/B（倍） 2.1 1.6 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月17日收盘价 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师高亢 执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《广汇能源（600256.SH）：煤炭产销持续增长，估值低位价值凸显》2023-04-14 2、《广汇能源（600256.SH）：主营业务稳定发展，量价齐升成长可期》2023-03-22 3、《广汇能源（600256.SH）：业绩符合预期，量价齐升成长可期》2023-01-04 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产12399 16259 43315 15163 37928 营业收入 24865 59409 51095 58315 68440 现金4717 5264 33964 4144 25183 营业成本 15315 42398 39857 42820 47976 应收票据及应收账款4210 5650 3813 6396 5922 营业税金及附加 562 779 912 1341 1711 其他应收款541 492 743 437 1071 营业费用 312 317 457 758 1369 预付账款193 1737 0 1482 87 管理费用 508 642 664 1225 1779 存货1851 1560 3015 1036 3940 研发费用 344 397 511 1166 1711 其他流动资产886 1556 1781 1668 1725 财务费用 1412 1005 703 1411 2214 非流动资产47310 45317 34699 41227 48122 资产减值损失 -223 -447 -422 -460 -552 长期投资1141 1452 1789 2136 2480 其他收益 26 49 38 44 41 固定资产31052 28650 18901 24208 30786 公允价值变动收益 -39 -9 -24 -16 -20 无形资产6496 6524 6681 6904 6936 投资净收益 -55 272 123 193 159 其他非流动资产8620 8691 7328 7979 7920 资产处置收益 4 17 -1 -4 5 资产总计59709 61575 78014 56390 86049 营业利润 6098 13737 8548 10269 12417 流动负债27242 23627 42125 16701 41593 营业外收入 8 31 19 25 22 短期借款9495 8671 8693 8945 8769 营业外支出 122 37 79 58 69 应付票据及应付账款7982 4417 24480 1296 22858 利润总额 5984 13731 8488 10236 12370 其他流动负债9765 10539 8953 6460 9965 所得税 1139 2574 1591 1919 2319 非流动负债11687 9337 5634 5057 4370 净利润 4846 11156 6897 8317 10051 长期借款9799 7465 3653 3158 2454 少数股东损益 -158 -181 -168 -169 -225 其他非流动负债1888 1872 1981 1899 1915 归属母公司净利润 5003 11338 7065 8486 10276 负债合计38929 32965 47759 21758 45962 EBITDA 8336 15907 9652 11550 14216 少数股东权益-152 -258 -426 -595 -820 EPS（元） 0.76 1.73 1.08 1.29 1.57 股本6566 6566 6566 6566 6566 资本公积55 162 162 162 162 主要财务比率 留存收益14284 22997 28190 33939 40110 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益20932 28869 30681 35227 40907 成长能力 负债和股东权益59709 61575 78014 56390 86049 营业收入(%) 64.3 138.9 -14.0 14.1 17.4 营业利润(%) 270.7 125.3 -37.8 20.1 20.9 归属于母公司净利润(%) 274.4 126.6 -37.7 20.1 21.1 获利能力毛利率(%) 38.4 28.6 22.0 26.6 29.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.1 19.1 13.8 14.6 15.0 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 23.3 39.0 22.8 24.0 25.1 经营活动现金流6049 10146 30897 -16391 37234 ROIC(%) 11.5 23.2 14.4 15.9 17.8 净利润4846 11156 6897 8317 10051 偿债能力 折旧摊销1766 1741 1483 1653 2027 资产负债率(%) 65.2 53.5 61.2 38.6 53.4 财务费用1412 1005 703 1411 2214 净负债比率(%) 99.3 54.4 -61.6 32.1 -26.2 投资损失55 -272 -123 -193 -159 流动比率 0.5 0.7 1.0 0.9 0.9 营运资金变动-2362 -4052 21908 -27594 23083 速动比率 0.4 0.5 0.9 0.7 0.8 其他经营现金流333 569 30 15 18 营运能力 投资活动现金流-3207 -383 9233 -8009 -8778 总资产周转率 0.4 1.0 0.7 0.9 1.0 资本支出3409 1962 -11836 5900 7273 应收账款周转率 9.5 12.1 10.8 11.4 11.1 长期投资332 -175 -337 -347 -344 应付账款周转率 1.9 6.8 2.8 3.3 4.0 其他投资现金流533 1405 -2940 -2456 -1848 每股指标（元） 筹资活动现金流-2962 -7815 -11430 -5420 -7417 每股收益(最新摊薄) 0.76 1.73 1.08 1.29 1.57 短期借款1516 -824 22 252 -176 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 1.55 4.71 -2.50 5.67 长期借款-1222 -2333 -3812 -495 -704 每股净资产(最新摊薄) 3.19 4.40 4.67 5.37 6.23 普通股增加-188 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加-1230 108 0 0 0 P/E 9.0 3.9 6.3 5.3 4.4 其他筹资现金流-1837 -4766 -7640 -5177 -6537 P/B 2.1 1.6 1.5 1.3 1.1 现金净增加额-138 1933 28700 -29820 21039 EV/EBITDA 7.8 3.8 2.7 4.8 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月17日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，