短期需求好转助力业绩大幅改善，在建产能如期推进未来可期

煤炭板块

• 产销量：2025年Q1-3公司煤炭产量1572.41万吨（同比+10.46%），自产煤外销量1013.55万吨（同比+78.80%）；Q3煤炭产量583.79万吨（同比+17.83%，环比+5.38%），自产煤外销量441.28万吨（同比+136.98%，环比+14.73%），Q3产销量同环比均提高。
• 驱动因素：新建煤矿产能（赵石畔煤矿8月22日获试运转备案）初步投产，基本面改善，火电发电量持续增长及煤炭超产核查助推煤价稳步上升。
• 后市展望：Q4“冷冬”天气可能性提升，煤价有望环比持续改善，板块业绩同步向好。

电力板块

• 电量：2025年Q1-3公司实现上网电量347.44亿千瓦时（同比-5.88%），Q3上网电量142.61亿千瓦时（同比-1.18%，环比+57.06%）。
• 驱动因素：“迎峰度夏”拉动电力需求增长，Q3煤电发电量环比大幅改善。
• 后市展望：Q4“冷冬”天气临近，煤电发电量有望环比增长，支撑2026年年度电力交易价格上浮；2026年或按“1501”号文提升煤电容量电价补偿水平，实现合理对冲；电力板块业绩有望短期和中期逐步转好。

产能增长

• 在建煤矿：赵石畔煤矿已进入联合试运营。
• 在建煤电项目：商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦、信丰二期200万千瓦，合计402万千瓦，预计2026年投产。
• 前期工作：积极推进丈八煤矿（400万吨/年）和钱阳山煤矿（600万吨/年）的前期工作，麟北煤业已投资丈八煤矿。
• 后市展望：2026年现有在建煤矿煤电项目投运后，公司产能成长有望持续；实现立足陕西省内，面向全国扩张。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：调整公司2025-2027年归母净利润分别为29.46/36.03/39.93亿元；对应10月28日收盘价的PE分别为11.88/9.71/8.76倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性。

风险因素

• 煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险。
• 煤价大幅下行风险。
• 在建及规划项目进展不及预期风险。